旺旺（中国）投资：收入创新高、利润先失速——9.9元清仓价与38%盈利预警背后的渠道账 7月26日，一封内部信和一份盈利预警同日落地：2026财年第一季度，中国旺旺收入预降约6%、净利润预降约38%，占收入过半的传统批发渠道双位数衰退。这是"收入创历史新高、利润连续下滑"的2025财年之后，旺旺（中国）投资所在的集团第一次把转型代价摆上台面：新渠道在涨，旧渠道在塌，费用先于利润起飞。 事时观察 · 2026年8月10日 · 基于 钛媒体报道 、上市公司财报披露及天眼查工商档案整理。财务数据均来自上市公司中国旺旺（00151.HK）财报口径；旺旺（中国）投资有限公司为其境内投资平台，下文单独标注。 一、账本：244亿新高，利润连续两年缩水 2025财年（2025年4月1日—2026年3月31日），中国旺旺总收益244.007亿元，同比增长3.8%，创历史新高；但归母净利38.37亿元，同比下滑11.5%，低于市场预期的40.6亿元。财报发布当日（6月30日），股价一度暴跌超13%，收报3.37港元，市值蒸发约60亿港元（ 腾讯新闻 、 雪球·蓝鲨消费 ）。 指标（2025财年） 数值 同比/变化 总收益 244.01亿元 +3.8%，创历史新高 归母净利润 38.37亿元 −11.5% 毛利率 46.3% 上年47.6%，进口全脂奶粉、棕榈油涨价 营运利润 50.21亿元 −14% 营运利润率 20.6% 上年24.8% 分销成本 35.4亿元 +16.9%，占收入12.9%→14.5% 行政费用 33.52亿元 +11.4% 广告及促销费用率 约3.8% 上年约2.7%，占收益比上升1.1个百分点 末期股息 每股1.38美仙 −32.35% 数据来源： 腾讯新闻 、 证券日报（新浪转载） 、 中国经营报 、 华夏时报（新浪财经转载） 。广促费用率区间由"占收益比上升1.1个百分点"与既有2.7%基数推算，两口径相互印证。 增长的来源高度集中：乳品及饮料类收益123.43亿元（+1.9%，占总收益约51%），其中饮料及其他类+39.8%，乳品本体微跌0.3%；休闲食品59.15亿元（+10.4%），糖果品类收益创历史新高；米果59.36亿元（+0.5%），基本走平（ 搜狐·综合公司发布 ）。收入靠饮料和休闲食品拉动，利润却被费用和成本两头吃掉——这正是旺旺（中国）投资所在集团当前最直接的一对矛盾。 二、渠道：八成收入的传统底盘，正在加速下滑 财报口径下，旺旺渠道分传统批发和现代渠道（批发、商超、零食量贩、便利店等系统）与新兴渠道。按媒体引述口径：2024财年传统批发和现代渠道合计贡献约80%收入、零食量贩约10%；2025财年合计占比降至近70%（收入同比下滑高个位数，2024财年为低个位数），零食量贩提升至约15%，电商、OEM等新兴渠道占比达低双位数、增速双位数（ 钛媒体 、 华夏时报 ）。 渠道 2024财年 2025财年 趋势 传统批发和现代渠道 约80% 近70% 收入下滑由低个位数扩大至高个位数；2026财年Q1双位数衰退 零食量贩（单列） 约10% 约15% 快速增长，公司针对性推出渠道专属产品 新兴渠道（电商/OEM等） — 低双位数占比 收入双位数增长，成增长引擎 下滑在2026财年没有止住。7月26日盈利预警披露：自2026财年（4月1日）起，占总收益超过一半的传统批发渠道受终端销售节奏放缓影响，第一季度收益较上年同期双位数衰退；若趋势未发生重大改变，截至9月30日的整个上半年业绩也将受负面影响（ 钛媒体 、 中国经营报 ）。 三、价格裂缝：65元礼包清到9.9元，经销商先被挤 今年2月，网友晒出一款旺仔潮流圆形礼包的价格曲线：原价65元，年前在沃尔玛29.9元买一送一，年后清仓直接降到9.9元；在旺旺食技研旗舰店，这款净含量368克、含雪饼、浪味仙、栗米条的礼包单独购买25.9元，拼单后仅10.95元，页面标注"老货清仓买一送一"（ 钛媒体 ）。 对消费者这是便宜，对经销商这是倒挂。传统经销模式下，经销商还要承担仓储、物流、业务员、终端铺货成本——线上或量贩渠道的零售价一旦接近甚至低于传统渠道进货成本，经销利润就被系统性压缩。接受采访的经销商直言"还不如去网上或者零食店进货"（化名， 超聚焦 ）。里昂证券的分析把因果关系说得更直接：首财季收入/利润双降，主因是4—6月更多经销商因盈利能力下降而退出，叠加市场竞争加剧与市场价格混乱（ 中国经营报 ）。 四、投入：两年事业部改革，费用先烧起来 费用上涨并非偶然，而是主动选择。2024财年下半年，中国旺旺按产品类别重设事业部——这是时隔10余年重回事业部制；董事长蔡衍明在2025财年年报中自评"攻略城市，旺得天下"策略执行近两年，"总体的成绩还不是太理想，离我们的目标还是有一定的距离"（ 钛媒体 、 中国经营报 ）。 2024财年下半年 按产品类别设立事业部，渠道按场景拆分：便利店推即饮便携装、商超做家庭装礼盒装、零食量贩上专属品项 2025-06-10 汇丰研究下调目标价：5.7港元→4.7港元，维持"持有"，理由为原材料成本压力与渠道盈利稳定性存疑 2025-06-30 2025财年业绩发布：收入244亿创新高、净利−11.5%，当日股价跌超13% 2026-02 9.9元清仓礼包在商超与电商被网友晒出，价格体系问题进入公众视野 2026-07-26 盈利预警（Q1收入−6%、净利−38%）与蔡衍明内部信同日发布 2026-08-10 钛媒体《吃了30年渠道红利的旺旺，败给9.9元清仓价》引发讨论 内部信措辞罕见地重："靠着几只拳头产品过了近30年的好日子""没有产出、没有功劳的，都需要被淘汰""不合理、无效的费用就不应该花""我们已经没有不作为的借口了"（ 中国经营报 、 钛媒体 ）。公司给出的对冲方案是：区分渠道售卖产品、向经销商提供利润率较高的新品、优化经销商激励政策（ 华夏时报 ）。 五、新品：中双位数占比，还没有一个"国民爆款" 投入并非没有回报：近五年推出的新品占2025财年总收益比重达中双位数，三大类新品占各自品类收益比例均达双位数，2025年当年新品占集团总收益已升至中个位数；优酪乳、巧克力牛奶、香蕉牛奶等单品收入均突破3000万元，儿童纯牛奶突破1亿元（ 证券日报 、 中国经营报 ）。公司以"贝比玛玛"（婴幼儿）、"爱至尊"（银龄）、"Want Power"（年轻白领）分年龄层布子，会员累计突破300万（ 钛媒体 ）。 但对比244亿元总收入，新品体量仍属成长期。分析师分歧点正在这里：凌雁管理咨询林岳认为品牌长期被绑定"儿童零食、高糖高热量、传统年货"形象，2024年重点推出的草莓牛奶"基本折戟"；盘古智库江瀚则指出高糖复原乳定位与健康化需求错位、零食量贩"高周转、低毛利"系统性压缩厂商利润、存量博弈下百亿级大单品诞生概率大幅降低——但他也认为事业部制是"转型必须支付的阵痛"，权责对等考核能激活组织（ 中国经营报 、 华夏时报 ）。 风险观察（基于上述已核验数据）： ① 渠道底盘松动——传统批发和现代渠道连续两年加速下滑，2026财年Q1双位数衰退，里昂指经销商在退出；② 价格体系紊乱——清仓价9.9元与经销商进货成本倒挂，新旧渠道利益再分配悬而未决；③ 费用—收入剪刀差——2025财年营业费用+14.2%对收入+3.8%，2026财年Q1营业费用仍高单位数增长；④ 新品尚未成势——破亿单品仅有儿童纯牛奶一类。有利条件同样具体：现金储备158.59亿元、净现金132亿元、经营现金流45.26亿元，财务基础尚稳（ 腾讯新闻 ）；海外东南亚市场持续扩展（ 搜狐 ）。 六、主体：旺旺（中国）投资是境内平台，钱是上市公司的 旺旺（中国）投资有限公司 · 工商档案 注册与资本 2004年9月8日成立，注册地上海闵行区；注册资本5000万美元、实缴3000万美元；有限责任公司（外国法人独资），股东为 SAN WANT HOLDINGS LIMITED；参保人数53人。 主要人员 董事长兼法定代表人李玉生；董事蔡旺家、蔡绍中；总经理陈建诚。 经营范围 食品、饮料及相关产品及房地产、医疗机构等外商投资领域投资；研发；服务外包；2020年9月新增非居住房地产租赁。 控制链（已核验） 100%持有上海旺贡商贸（注册资本2123万美元）、95.2%持有上海旺气企业管理（238万美元）等存续子公司；旺茶网络、雪宿、仕招、雪将4家投资管理类子公司已注销。 集团版图 天眼查显示旺旺相关企业300余家、超220家存续，除食品外涵盖湖南旺旺医院、神旺大酒店、房地产、农业林业、文化传媒等；集团1962年成立（前身宜兰食品工业），1983年创立旺旺品牌，90年代初赴大陆设厂。 口径说明：本文财务数字均为上市公司中国旺旺（00151.HK）披露口径；旺旺（中国）投资有限公司是其在中国大陆的投资与运营平台，二者同属旺旺集团，不可混为同一主体。 档案来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·实际控制人/控股链 、 天眼查·企业年报 、 金融界《盘点旺旺集团商业版图》 、 新浪财经《旺旺（中国）投资有限公司发生经营范围变更》 。 七、下一步验证什么 最明确的验证窗口是 2026年9月30日的中期业绩 ——盈利预警明示：若传统批发渠道趋势不改变，上半年业绩将受负面影响。这份半年报将同时回答三个问题：Q2（7—9月）收入与利润降幅是否收窄；营业费用高单位数增长是否开始回落；经销商退出潮是否止住。 编辑部判断（推论，非事实）： 利润拐点需要三个条件同时成立——费用增速收敛（蔡衍明"无效费用不花"的表态若落到财报）、新品收入占比从中双位数继续抬升、传统渠道跌幅收窄至低个位数以内。三者缺一，营运利润率20.6%仍可能继续下探；若三者兑现，2026财年下半年将是观察修复的第一个窗口。 来源 钛媒体｜吃了30年渠道红利的旺旺，败给9.9元清仓价（2026-08-10） 超聚焦（头条转载同文）｜谁"杀死"了旺旺的经销商？（2026-08-09） 腾讯新闻｜旺旺2025财年营收244亿创新高，净利下滑11.5%，股价绩后暴跌13%（2026-06-30） 雪球·蓝鲨消费｜旺旺2025财年营收244亿创新高（2026-06-30） 证券日报（新浪转载）｜中国旺旺2025财年实现收入244.01亿元（2026-06-30） 搜狐·综合公司发布｜旺旺最新年报出炉，营收244亿元增长3.8%（2026-07-27） 中国经营报（搜狐转载）｜"没有不作为的借口了" 蔡衍明要求全体旺旺人高度重视经营危机（2026-08-08） 华夏时报（新浪财经转载）｜批发渠道"失温"净利连降，"中年"旺旺站上转型的十字路口（2026-07-28） 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司·工商基础信息 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司·实际控制人/控股链 天眼查｜旺旺（中国）投资有限公司·企业年报 金融界｜盘点旺旺集团商业版图（2022-08-05） 新浪财经｜旺旺（中国）投资有限公司发生经营范围变更（2020-09-04）