甘李药业把减重管线卖进欧洲：6200万欧元首付落袋，6.64亿里程碑靠什么兑现 事件时间：2026年8月10日晚公告 · 小本查｜事时观察 8月10日晚，甘李药业（603087.SH）公告：与意大利Menarini集团旗下A.Menarini International Licensing S.A.签署独家许可协议，把自研GLP-1受体激动剂博凡格鲁肽（研发代号GZR18）的超重/肥胖适应症，在欧盟27国及英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等 39个欧洲国家和地区 的上市注册与商业化权利授权给对方。 网易财经 、 格隆汇·新浪财经 合同签署后，Menarini支付 6200万欧元不可退还首付款 ；研发、上市、销售里程碑累计最高 6.64亿欧元 ，合计约7.26亿欧元（报道口径折合人民币约58亿元）；产品上市后另按年度净销售额支付最高双位数比例的梯度特许权使用费。 新浪财经·抗体圈 、 新京报贝壳财经 编辑部判断： 这笔交易的本质，是把“双周制剂差异化”的故事提前变现——首付先落袋、不占研发资源；但6.64亿欧元里程碑能否兑现，赌的是两件事：博凡格鲁肽能否在欧洲获批，以及Menarini的百年渠道能否在诺和诺德、礼来已经圈好的减重市场里撕开一条缝。 一、交易速览：先拿现金，再赌上市 项目 条款 授权方 甘李药业（603087.SH） 被授权方 A.Menarini International Licensing S.A.（意大利Menarini集团，成立于1886年） 产品/适应症 博凡格鲁肽（GZR18）注射液，超重或肥胖适应症的上市注册及商业化独家权利 授权区域 欧盟27国及英国、瑞士、挪威、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等39个欧洲国家和地区 首付款 6200万欧元，不可退还，合同签署后支付 里程碑款 研发、上市、销售里程碑累计最高6.64亿欧元 特许权使用费 按年度净销售额支付的最高双位数比例梯度提成 合作期限 各授权国首次商业化销售满10年、专利保护到期或监管独占期结束，三者取最晚者 治理机制 成立联合指导委员会与联合开发委员会，双方各派3名代表 甘李保留权益 授权区域内博凡格鲁肽其他适应症（如2型糖尿病、OSA）的开发权益 条款来源： 新浪财经（交易结构详解） 、 格隆汇公告全文 。8月10日甘李药业收盘67.70元、跌2.86%，公告于当晚发布，市场尚未对此定价。 二、为什么是现在：带着“双周”标签和临床数据出海 博凡格鲁肽是目前全球首款进入临床后期的双周给药GLP-1RA制剂。与司美格鲁肽、替尔泊肽等主流周制剂相比，双周给药意味着 年注射次数减少约50% ，这是甘李讲故事的核心差异点；2025年11月，公司又启动了每四周一次的“月制剂”III期研究（GRADUAL-3），试图把注射频率优势再推一档。 新浪财经 2026年5月底，甘李公布中美临床“双告捷”数据，为本次授权提供了谈判筹码： 18.54% 中国减重III期48mg组52周平均减重（24mg组为15.12%） 98.1% 48mg组体重降幅≥5%的受试者比例（24mg组91.8%） 15.18% 美国减重II期48mg组36周平均减重，未观察到减重平台期 优于周制剂 在2型糖尿病患者中，双周给药在降糖和减重上均优于每周一次司美格鲁肽 临床数据来源： 天眼查·新闻舆情（公司披露） 、 名医大典·新浪财经 。两项研究还显示腰围、血压、甘油三酯、血尿酸等代谢指标综合改善，安全性特征与同类GLP-1RA一致。 博凡格鲁肽开发时间线 2021-10-22 获国家药监局（NMPA）临床试验批准 2022-07 中国II期首例受试者给药 2024-10 中国II期完成；2024-12中国III期首例给药、美国获批开展II期 2025-03 美国II期首例给药 2025-11-26 月制剂（每四周一次）III期研究GRADUAL-3启动，为肥胖/超重领域第三项III期 2026-04 肥胖合并中重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）新适应症III期首例给药，为第六项III期研究 2026-05底 中国减重III期顶线结果公布、美国减重II期完成——“双告捷” 时间线来源： 格隆汇公告全文 、 天眼查·新闻舆情 。博凡格鲁肽围绕肥胖/超重、肥胖合并OSA、2型糖尿病等适应症的临床研究仍在推进中，产品尚未获批上市。 三、为什么是Menarini：百年欧洲渠道＋甘李的半年铺垫 Menarini成立于1886年，总部位于意大利佛罗伦萨，业务覆盖全球140个国家，2025年营业额约48.8亿欧元，员工超1.7万人，核心治疗领域包括心血管代谢、肿瘤、糖尿病学——与博凡格鲁肽的适应症高度契合。 新浪财经 、 新浪财经·抗体圈 更关键的是甘李自己的欧洲铺垫：2026年上半年，甘李胰岛素在欧盟“三连批”——甘精胰岛素1月获批（首款进入欧洲市场的国产三代胰岛素）、门冬胰岛素3月获批、赖脯胰岛素（Bysumlog®）5月14日获批，成为中国首家在欧盟同时获批长效+速效胰岛素的药企。 东方财富（2025年报解读） 、 天眼查·新闻舆情 商业逻辑由此闭合：甘李先用胰岛素在欧盟建立监管通道和品牌认知，再把尚在临床后期的减重管线授权给本土渠道商， 避免在欧洲自建商业化队伍，即可覆盖39国 。这也是甘李对博凡格鲁肽的既定打法——2025年报披露，公司此前已完成拉美、印度、韩国等重点市场的授权合作，欧洲是这一序列里金额最大的一单。 东方财富 四、这笔钱对报表意味着什么 指标 2025年报 2026年一季度 营业收入 40.52亿元（+33.06%） 8.78亿元（-10.84%） 归母净利润 11.44亿元（+86.05%） 1.92亿元（-38.29%） 研发投入 13.41亿元（占营收33.08%） — 国际收入 5.29亿元（+36.59%） — 三组数字说明这笔首付的分量： 研发投入已超过净利润。 2025年研发投入13.41亿元，高于当年归母净利润11.44亿元——高研发强度需要外部转化来支撑现金流，授权首付是边际成本最低的“补血”。 东方财富 、 名医大典 首付相对一季度业绩体量可观。 2026年一季度归母净利润仅1.92亿元；6200万欧元按欧元兑人民币约7.9–8.0元估算，约合4.9亿–5.0亿元人民币，约为该季度净利润的2.5倍以上（本文估算，汇率按编辑部假设）。 名医大典 上限想象空间大但门槛也高。 6.64亿欧元里程碑（约合52亿元人民币以上）若全部兑现，超过2025年全年营收40.52亿元；但其中研发、上市、销售节点均以获批和放量为前提。 新浪财经·抗体圈 甘李在公告中表示，本次合作预计对2026年度及后续经营业绩产生积极影响；首付款的具体确认方式与入账节奏，需待后续定期报告披露。 格隆汇公告全文 口径提示：2025年国内收入存在两种报道口径——东方财富年报解读为“国内产品销售收入34.30亿元，同比增长40.72%”；名医大典表述为“国内收入从约25亿元升至35.13亿元，同比增长39.56%”。两处数值差异可能源于是否计入技术服务等非产品收入，本文并列呈现，不作取舍。 五、卡在哪里：三张考卷 获批考卷。 博凡格鲁肽尚未在任何市场获批：中国减重III期已公布顶线，美国仅完成II期、III期尚未启动，欧盟申报尚未提交。里程碑中的研发、上市节点都以监管审批为前提，甘李公告亦自认“能否顺利获批上市及商业化存在不确定性”。 新浪财经 、 格隆汇 欧洲红海考卷。 欧洲减重市场由诺和诺德（司美格鲁肽/诺和盈）、礼来（替尔泊肽/穆峰达）等巨头的周制剂主导，其胰岛素和GLP-1产品年销售额都在百亿美元量级；双周/月制剂的“依从性”故事能否对冲上市时点和定价劣势，决定放量速度。欧盟获批≠放量，医保准入、渠道铺设、医生教育仍是三道门槛。 名医大典 现金流考卷。 国内胰岛素集采红利正在边际递减：2024年接续集采中甘李拿到首年采购协议量4686万支、较首次增长32.6%，三代胰岛素协议量约占总量30%，但续采价格进一步下探、部分品种降幅超过20%；2026年一季度营收、净利双双下滑（报道归因含税制变更等因素）。靠量的扩张对冲价的下行，空间只会越来越小。 名医大典 、 东方财富 风险观察（司法侧）：天眼查司法信息显示，甘李药业作为原告与北京西柚天天健康科技有限公司存在买卖合同纠纷（案号（2025）京0112民初5902号），案件已审理终结，2025年11月6日公告送达判决书；判决具体内容在本次可见证据中未披露，不对案件结果作判断。 天眼查·司法风险 六、下一步验证什么 中国减重III期完整数据读出与NDA申报受理节奏（顶线已出，看申报时点）； 博凡格鲁肽美国III期的启动时间（美国II期已完成）； 欧盟上市申请提交时点——直接决定Menarini首笔研发/上市里程碑何时触发； 2026年半年报：6200万欧元首付的到账与收入确认方式； Menarini在欧洲的定价、医保准入策略——决定双位数销售提成能否真正落地； 竞争变量：双周/月制剂与司美格鲁肽、替尔泊肽周制剂在欧洲的上市与放量节奏对比。 一句话收束：甘李药业这次卖的不是“已获批的药”，而是“双周制剂的可能性＋39国市场的入场券”。首付已锁定，接下来看审批进度和Menarini的销售执行力——这两件事，任何一个不及预期，6.64亿欧元都会大幅缩水。 本文来源： 网易财经：甘李药业与Menarini签署减重创新药授权协议，最高可达6.64亿欧元 格隆汇·新浪财经：甘李药业与Menarini公司签署博凡格鲁肽项目授权许可协议（公告全文） 新浪财经：甘李药业GLP-1双周制剂出海欧洲 获Menarini超7亿欧元合作款 新浪财经·抗体圈：58亿元！甘李药业减肥药出海欧洲39国 新京报贝壳财经·网易：甘李药业与Menarini签署博凡格鲁肽授权许可协议 东方财富：甘李药业2025年报——10项III期临床在研 名医大典·新浪财经：中国胰岛素龙头甘李药业的漫长航程 天眼查：甘李药业股份有限公司工商基础信息 天眼查：甘李药业股份有限公司企业年报（2025） 天眼查：甘李药业股份有限公司司法风险