杭州网易云音乐首现营收下滑：被汽水“翻墙”后，68%的利润增长能撑几季？ 两个信号叠在同一个月：第三方数据显示汽水音乐月活反超、杭州网易云音乐跌出行业前三；2025 年报则亮出“上市以来首次营收下滑”——营收 77.59 亿元、同比降 2.4%，经调整净利润却涨 68.2% 至 28.6 亿元。省出来的利润、守不住的月活，外加 8 月 20 日即将披露的 2026 年中期业绩，三个时间窗口一起压在这家公司身上。 来源：钛媒体（2026-08-10）｜本文财务数据为港股网易云音乐（9899.HK）披露口径，境内主体信息为天眼查登记口径，QuestMobile 为第三方统计口径，两者存在差异，文中已分别标注。 先看数字：2025 年报，利润是怎么“省”出来的 营收端在收缩，利润端在增长，拆开看几乎每一项都来自成本管控而非收入扩张：销售及市场费用降至 4.09 亿元，同比收缩约三分之一（媒体报道口径在 32.6%–33.2% 之间）；管理费用、研发费用分别同比降 4.4%、2.3%；社交娱乐服务收入从 2024 年的 25.96 亿元砍到 17.65 亿元，同比暴跌 32%。 2025 年报指标（9899.HK） 数值 同比 营收 77.59 亿元 -2.4%（上市以来首次） 毛利 27.7 亿元 +3.3%，毛利率 35.7% 年内利润 27.5 亿元 +75.4% 经调整净利润 28.6 亿元 +68.2% 其中：递延所得税抵免 7.47 亿元 一次性会计收益，扣除后经营性利润约 21 亿元 在线音乐服务收入 59.94 亿元 +12%，其中会员订阅收入 50.53 亿元 社交娱乐服务收入 17.65 亿元 -32%，占比降至 22.7% 销售及市场费用 4.09 亿元 收缩约 33% 现金及等价物、定存等 约 135 亿元 截至 2025 年底，约占市值 65% 口径提示：7.47 亿元递延所得税抵免，系公司此前全资子公司累积税项亏损确认递延税项资产所致，属非经常性会计收益；媒体对营销费缩幅的表述有 32.6%（钛媒体）与 33.2%（腾讯新闻）两个版本，绝对值同为 4.09 亿元。 月活之争：官方口径超 2 亿，第三方口径 1.47 亿 被“超车”本身也充满争议。 钛媒体 复盘称，QuestMobile 数据显示 2026 年 3 月汽水音乐月活 1.56 亿、超过杭州网易云音乐的 1.47 亿，差距约 900 万；而七个月前（2025 年 9 月）双方还是 1.2 亿对 1.47 亿、相差 2700 万。一个季度收窄 700 万，再一个季度翻过去。 杭州网易云音乐方面则对“被挤出前三”给出不同版本：据 今朝新闻独家报道 ，公司回应称按财报口径，2023 年月活已达 2.06 亿，此后 2024、2025 年稳定增长，目前稳定超 2 亿；“超车”应表述为“挑战”，第三方数据机构统计存在差异。两种口径相差约 6000 万，谁在统计上漏了哪部分用户，财报没有逐项拆解。 用户与留存指标 汽水音乐（字节） 网易云音乐（9899.HK） 月活（QuestMobile 2026 年 3 月） 1.5605 亿，同比 +78% 1.4682 亿，跌至行业第四 月活（财报/官方口径） — 2023 年 2.06 亿，官方称目前超 2 亿 日均使用时长 41 分钟 46 分钟 新用户次日留存 56.3% 48.7% 会员价格 月卡 8 元 / 年卡 88 元，可看广告免费听 黑胶 VIP 15 元/月 ARPPU — 5.7 元（2024 年），2023 年为 6.9 元 用户来源结构是这场换位的根因：钛媒体引述的数据显示，汽水音乐 82.1% 的用户来自抖音，2025 年字节系向它提供了日均超 5 亿次的算法推荐曝光；而杭州网易云音乐的获客仍在走“买量 + 口碑”的老路，2025 年营销费反而砍掉了三分之一。 腾讯新闻 的评价很直接：获客端的防守与收敛，恰好撞上了行业格局的剧烈重塑。 三方格局：版权为王失效，流量与 AI 重新定价 维度 腾讯音乐（TME） 汽水音乐（字节） 网易云音乐（9899.HK） 收入模式 会员 + 广告 + 直播 免费 + 广告解锁 + 低价会员 会员订阅为绝对支柱 最新经营数据 2026 Q1 营收 79 亿（+7.3%），付费用户 1.27 亿，ARPPU 约 12 元 月活 1.56 亿（QuestMobile 2026 Q1） 2025 年会员订阅收入 50.53 亿 版权 头部版权最全，曲库约为网易云的 4.3 倍 不押版权，靠抖音 BGM + AI 供给 周杰伦等头部版权 2018 年到期风波后未回归，歌单“灰色”问题持续 AI 策略 “启明星 AI 实验室”，设门槛并排除 AI 翻唱收益 AI 歌手“大头针”2025 年 10 月爆火，3 个月吸粉 110 万；2025 年 11 月上线 AI 音乐创作实验室 X Studio 迭代 + 2026 年初天音创作平台；2025 年 12 月推出 AI 歌曲激励金，姿态谨慎 音乐人生态 — “看见音乐计划”入驻音乐人超 33 万（2026 年 3 月），12 个月翻近 3 倍 独立音乐人超 100 万、原创作品超 560 万首（2025 年底，石头计划自 2016 年启动） 这组对比里最刺眼的是增速：杭州网易云音乐的“百万音乐人”从 2024 年就达成、几乎没怎么动，而汽水音乐用抖音流量池把“看见音乐计划”从 0 做到 33 万只用了一年多。钛媒体文中更提到一个细节：汽水音乐负责人张超，十年前正是网易云音乐社区运营的早期成员，参与搭建过“云村”雏形——所谓“云村老兵拆了云村的墙”。 利润质量与资产负债表：安全垫很厚，增长引擎很薄 135 亿 账面现金及等价物、定存（2025 年底） 65% 现金占总市值比例（市值约 208 亿人民币/240 亿港元） <4 倍 扣除现金后核心业务对应 PE（按 2026 年扣非净利预期约 20 亿） 3.63% 2026 上半年回购并注销股份，年化超 7% 资产负债表非常厚，市场却只给核心业务 70 多亿估值——这本身就是定价信号：投资者不相信“省出来的利润”可持续，也不相信收入端能找到新引擎。股价也印证了这一点：据腾讯新闻，股价维持在 100 港元/股附近，较 2021 年 12 月登陆港交所时的发行价 205 港元近乎腰斩。 利润端的隐忧在于结构单一化：在线音乐服务收入占比升至约 77%，社交娱乐（直播、秀场）被主动收缩——直播毛利低、监管风险高，但曾是重要现金流来源。 博望财经 援引分析师观点称，收入端存在“单轮驱动”风险：如果会员增长见顶，公司缺乏第二增长曲线缓冲。 公司档案：一家被“抄家”的云村，手里还有什么 工商与股权链条（ 天眼查 登记口径）：杭州网易云音乐科技有限公司成立于 2016 年 5 月 18 日，法定代表人李巍，企业类型为有限责任公司（台港澳法人独资），注册资本与实缴资本均为 10 亿美元，唯一股东为云村有限公司（持股 100%），天眼查将其标注为疑似实际控制人；登记参保人数 983 人。核心团队登记信息中，技术副总裁为曹偲。 产品矩阵：除核心的网易云音乐 App 外，境内主体名下还登记有社交类“心遇”、语音直播类“声波”、K 歌类“音街”等产品；AI 情感陪伴 App“妙时”则已于 2026 年 7 月 14 日全面关停——它 2022 年 12 月上线，运营近四年未跑通商业化，且关停次日（7 月 15 日）《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》正式施行。博望财经将其解读为战略收缩与合规成本的双重结果。 底牌仍在：超 100 万独立音乐人、560 万首原创作品、十余年沉淀的乐评社区；日活占月活比例保持在 30% 以上，日均听歌时长仍在上升——核心用户黏性没有崩塌。2026 年 6 月 14 日，车机端鸿蒙适配在华为 HDC 大会亮相，算是给“鸿蒙失位”留了一点缓冲。 风险观察：鸿蒙、妙时、AI 标识与社区稀释 版权诉讼与维权成本 ：天眼查司法公告显示，杭州网易云音乐科技有限公司作为原告，就侵害作品信息网络传播权纠纷起诉深圳市麦享科技、深圳市乐唱科技等 5 家公司，案件由上海知识产权法院受理，2025 年 5 月 27 日开庭（ 天眼查司法风险 ）。版权既是大厂间的供给短板，也是平台间互诉的主战场。 鸿蒙手机端适配悬而未决 ：博望财经援引华为开发者论坛用户吐槽称等待“已经 857 天”；截至 2026 年 5 月，腾讯已完成 60 余款鸿蒙原生应用上架，网易系仅 10 余款，其中不含网易云音乐手机端。 AI 内容标识未定型 ：腾讯新闻报道，平台对 AI 生成内容的标识尚处于测试与规范阶段；若大量未标注 AIGC 内容进入推荐流，可能伤及“真实创作”的社区体验。 社区稀释 ：钛媒体调查显示，热歌评论区“金句模板”占比上升，新用户对网易云的描述从“有感情、有记忆”变成“听歌的 App、和别的差不多”。 裁员传闻的余波 ：此前网传原创音乐部“音乐人平台运营组”整组变动，官方回应称内容失实、仅系少量常规外包岗位阶段性调整——但市场已把它读作“AI 化运营”的信号。 时间线：从 2700 万差距到反超的十个月 2025 年 9 月 QuestMobile：汽水音乐月活 1.2 亿（+90%），网易云 1.47 亿，差距 2700 万；同月 Suno V5 发布，AI 音色可锁定复用。 2025 年 10 月 AI 歌手“大头针”在抖音爆火，三个月在汽水音乐吸粉 110 万、发布超 200 首翻唱。 2025 年 11 月 汽水音乐上线“汽水 AI 音乐创作实验室”；12 月杭州网易云音乐跟进推出 AI 歌曲专属激励金。 2026 年 3 月 QuestMobile：汽水月活 1.5605 亿（+78%），首次反超网易云的 1.4682 亿，进入行业前三。 2026 年 6 月 12 日 公司完成新一轮股份回购；2026 上半年累计回购注销约 3.63% 股份。 2026 年 6 月 14 日 HDC 2026 上，网易云音乐车机端鸿蒙适配亮相，手机端仍无时间表。 2026 年 7 月 14 日 AI 情感陪伴 App“妙时”全面关停；次日《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》施行。 2026 年 8 月 3 日 杭州网易云音乐官方回应：财报口径月活稳定超 2 亿，“超车”应为“挑战”，质疑第三方口径。 2026 年 8 月 10 日 钛媒体刊发《汽水音乐翻过了网易云的那道墙》，复盘反超全过程。 下一步验证：8 月 20 日中期业绩是第一个答案 8 月 20 日 ：公司已公告召开董事会审议 2026 年中期业绩，并考虑派发中期股息——重点看会员订阅收入增速是否守住、营销费是否继续压缩、社交娱乐是否止跌、财报口径月活是否真如官方所称“超 2 亿”。 月活口径 ：官方 2 亿+ 与 QuestMobile 1.47 亿的约 6000 万差距，需要公司在财报中给出口径说明，否则“是否被超车”将永远各说各话。 增长引擎 ：AI 布局（天音创作平台、X Studio）、车机与鸿蒙适配、以及海外厂牌版权引入，哪一条能变成收入，比利润表上的“省”更重要。 资本动作 ：回购年化超 7%、中期股息是否落地，决定 135 亿现金安全垫是“进攻弹药”还是“防守掩体”。 一句话总结：杭州网易云音乐用一年时间证明了“盈利可以省出来”，但还没证明“用户为什么来”这个问题的新答案。汽水音乐用流量和 AI 换来了规模，杭州网易云音乐手里剩下的牌是 100 万音乐人、560 万首原创和十年社区沉淀——这些慢变量能否在 8 月 20 日的财报里重新计价，是下一个观察窗口。 来源 钛媒体：《汽水音乐翻过了网易云的那道墙》 腾讯新闻：《跌出前三！网易云音乐被汽水“偷家”后，只剩账上135亿现金？》 博望财经（搜狐转载）：《网易云音乐：28亿利润的背面，是1.47亿月活的孤独》 今朝新闻（今日头条）：《独家｜网易云音乐回应被汽水音乐挤出前三》 《汽水音乐狙击网易云音乐：以“AI野路子”的名义》 天眼查：杭州网易云音乐科技有限公司｜工商基础信息、股东、司法风险 说明：财务数据为港股上市主体网易云音乐（9899.HK）2025 年报披露口径（经媒体报道转述），境内主体工商、股权与司法信息为天眼查登记口径；QuestMobile 与公司财报的月活统计口径不同，文中已并列呈现。2026 年 8 月 20 日董事会会议安排为公司公告信息。