北京天广实生物技术明日北交所上会：22年零产品商业化、累亏18.5亿，3.49亿募资能撑多久？ 8月11日，北京天广实生物技术股份有限公司（新三板代码：874070，下称"天广实"）将迎来北交所上市委审议。 这家2003年2月成立、22年未实现任何产品商业化销售的企业，带着"全球唯一获批治疗原发性膜性肾病（PMN）药物"的光环，也带着截至2025年末 -18.52亿元 的累计未分配利润走上会桌。 本次拟公开发行不超过470.52万股、募资 3.49亿元 。而就在申报前，公司刚完成两轮定增合计募资 3.68亿元 ，数月后即再度伸手向市场要钱；2025年末货币资金与短期借款的差额已不足500万元，"存贷双高"的账本让这场审议更像一场关于"钱还能烧多久"的考试。 先看账本：三年营收波动剧烈，亏损是唯一稳定项 指标（万元） 2023年 2024年 2025年 营业收入 6,388.30 1,300.77 12,838.96 归母净利润 -22,737.49 -25,177.86 -16,174.86 扣非归母净利润 -18,508.04 -25,303.29 -19,486.40 研发开支 19,892.07 18,875.28 18,116.63 经营现金流净额 -17,503.50 -11,580.75 -2,814.14 期末货币资金 13,094.92 18,131.65 11,677.76 期末短期借款 8,989.18 14,339.52 11,184.56 数据来源：招股书（经深圳商报·读创、钛媒体报道披露）。归母净利润口径三年合计约-6.41亿元；钛媒体报道的"三年合计亏损6.76亿元"为合并净利润口径，两者差异源于归母与合并统计范围不同。截至2025年末累计未弥补亏损185,233.37万元。 营收的"过山车"说明了一切：2023年靠研发服务和技术授权收入6,388万元，2024年跌至1,301万元，2025年又因与Climb Bio的许可费收入暴增至1.28亿元—— 三年来没有任何一笔收入来自药品销售 。2026年一季度营收2,015.24万元，同比骤降74.21%，原因正是上年同期Climb Bio许可费基数过高。公司预计2026年上半年归母净利润仍亏损7,000万至8,500万元。 钱的问题：3.68亿定增刚落袋，3.49亿募资又来了 两轮定增（申报前） 2023年8月， 贝达药业 以71.58元/股认购1.5亿元；2024年3月，产业升级基金、绍兴滨海新区生物医药产业投资基金及个人投资者以同价合计认购2.18亿元。两次定增合计3.68亿元。 IPO募资（进行中） 拟募3.49亿元：2.89亿元投向创新生物药研发及临床项目，6,000万元补充流动资金。而公司2024年11月已向北交所递交申报材料—— 大额定增后数月即再募资 ，间隔之短成为市场争议点。 资金链的精确读数 "存贷双高"收窄到临界点： 货币资金与短期借款的差额，从2023年末的4,106万元一路收窄到2025年末的不足500万元。凤凰网援引招股书口径称，广义货币资金约1.2亿元对短期债务约1.3亿元，已现资金缺口。 公司自己的表述： 招股书承认"需依赖外部债权或股权融资维持公司正常业务运营，且未来一段时期内无法进行利润分配"。 能撑多久的算术题： 按每年1.8亿元以上的研发开支、募资3.49亿元计算，仅够约两年研发投入；即使2025年经营现金流净流出已收窄至2,814万元，2026年上半年仍预计亏损7,000万至8,500万元。上会若顺利，募资更多是"续命弹药"而非盈利拐点。 核心赌注：全球唯一PMN药物的时间窗口 支撑天广实闯关的，是核心产品倍捷欣®（MIL62）。这是一款自主研发的第三代CD20单抗（国药准字S20260011），2026年2月获批治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国首个国产），2026年6月9日再获批原发性膜性肾病（PMN）—— 全球首款且唯一获批该适应症的药物 。编辑注：钛媒体IPO观察文中将核心管线写作"MIL63"，招股书及多数公开报道均为MIL62，本稿以MIL62为准。 临床数据（III期） MIL62 对照组/竞品 PMN 76周完全缓解率 49.4% 环孢素对照组3.9%；罗氏奥妥珠单抗（在研）36.1% PMN 104周完全缓解率 57.1% 对照组6.6%；奥妥珠单抗36.9% NMOSD复发风险 降低93.1%（复发率4.4%） 安慰剂组复发率45.7% 数据来源：东方财富网、3news财经引招股书及问询回复；2025年11月美国肾脏病年会（ASN）、2025年9月欧洲多发性硬化症大会（ECTRIMS）口头报告。 关键在 进度差 ：MIL62的PMN适应症2025年9月递交NDA、2026年6月获批；罗氏奥妥珠单抗2023年12月才完成III期入组、2026年6月才递交NDA，招股书预计其有望在MIL62获批后1-2年内获批PMN适应症。天广实抢出的"近一年先发窗口"，决定了它能否先完成进医保、进医院、建立医生用药习惯这三件事。百奥泰BAT4406F在NMOSD适应症同样处于NDA待评审阶段。 商业化路径上，公司在获批前5天（6月4日）与云顶新耀签约：授予MIL62亚太多个地区独家开发与商业化权益，首付款2,300万美元、里程碑付款1.86亿美元加销售分成，中国大陆权益自留；2025年还把IgA肾病管线MIL116海外权益授予美股上市公司Climb Bio，获900万美元首付款及最高逾8亿美元里程碑（不同报道口径为8.32亿至8.8亿美元）。2026年上半年MIL62预计产生约5,600万元销售收入——这是公司成立22年来的第一批药品收入，但距离覆盖1.8亿元的年研发开支，仍有量级差距。 谁在股东席：贝达药业与国资的"陪跑" 董事长兼总经理李锋出身美国基因泰克（2006-2011年任研发部主任工程师），2011年加入天广实，招股书口径下直接及间接合计控制公司36.82%股权（天眼查收录的疑似实控人路径比例为21.27%，两口径并存）。股东席上，贝达药业2023年定增进入，亦庄国投、绍兴滨海新区生物医药产业投资基金2024年接棒——国资与产业资本的持续加码，是公司能烧钱至今的底气，也是本次募资合理性问题被追问时绕不开的背景。 上市路本身也已三度折返：2020年申报科创板（拟募15.9亿元），2021年因历史股权沿革核查难度大主动撤回；转道港交所未果；2023年3月新三板挂牌、9月调入创新层，2024年11月递交北交所申报。本次若过会，将成为北交所2023年康乐卫士之后又一家未盈利创新药企——北交所第四套标准（预计市值不低于15亿元、近两年研发投入合计不低于5,000万元）的"第二单活体证明"。公司当前市值53.73亿元、2024-2025年研发投入合计3.7亿元，均远超门槛。 风险观察：四个必须盯住的信号 退市条款并非摆设： 招股书提示，若核心产品上市进程严重延迟或商业化严重不达预期，可能触发北交所上市规则第10.3.1条、10.3.9条规定的退市情形——这是未盈利药企上市后最直接的压力源。 客户集中度高企： 2025年前五大客户销售额占比达89.5%，收入结构脆弱，许可费式收入不可持续。 历史遗留股权问题： 间接股东曾存在委托投资情形，截至招股书签署日仍有13人已领取退出对价款未确认、7人未领取亦未确认，存在潜在争议；若撤回上市申请，实控人及其一致行动人还可能面临特殊投资条款下的回购义务。 劳动争议与人事数据待核验： 天眼查收录显示，公司被诉立案2起均为劳动争议——（2024）苏0105民初12046号（南京市建邺区法院，审理中，公司与中智江苏同列被告）与（2022）京0115民初2383号（北京市大兴区法院，已结案）。另需注意，2025年度工商年报显示社保缴纳人数为0人，而2024年度为122人，与公司持续运营状态明显矛盾，属待核验的数据异常，不宜直接解读为裁员结论。 上会之后，验证什么 8月11日 上会结果：过会与否是第一道关卡，审议重点预计落在持续经营能力与募资必要性。 2026年下半年 医保谈判与各省挂网、医院药事会准入进度——决定MIL62的5,600万元半年收入能否放大。 未来1-2年 罗氏奥妥珠单抗PMN适应症获批时点——"全球唯一"标签的剩余有效期，就是天广实商业化的时间窗。 更长期 MIL62的滤泡性淋巴瘤（预计2026年申报NDA）与系统性红斑狼疮（预计2027年申报）两个III期能否接力，决定单一产品依赖能否化解。 来源 钛媒体｜天广实：22年无产品商业化，累亏超18亿，两轮定增后再募资3.49亿｜IPO观察 深圳商报·读创｜IPO雷达：未弥补亏损超18亿元，一季度营收骤降七成，盈利寄望于单一产品 凤凰网｜天广实上会前夕：全球首创药获批，研发服务收入占76%，累计亏18.5亿 3news财经｜北交所终于又来了家未盈利药企：天广实上会，第四套标准含金量几何？ 东方财富网｜北京Biotech三闯IPO，领先罗氏拿下全球首款肾病单抗 头条｜上市不到一周即达成BD交易，肾病领域新获批CD20单抗的商业化棋局（信源：天广实官网、证券时报、人民网） 瑞财经｜IPO研究：天广实三闯IPO、采用北交所第四套上市标准 天眼查｜北京天广实生物技术股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜北京天广实生物技术股份有限公司｜融资历史 天眼查｜北京天广实生物技术股份有限公司｜企业风险