上海稀宇极智（MiniMax）：南向资金三日净买入59亿港元，开源H3能否把热度变成付费收入？ 8月10日，南向资金对MINIMAX-W（00100.HK，上海稀宇极智旗下上市主体）的单日净买入约10.14亿港元，居当日港股通成交活跃股前列；这已是连续第3个交易日净买入，8月6日至10日累计净买入59.36亿港元，股价期间累涨27.03%。一天前，这家公司的股价还在326.4港元——而7月24日，它刚从3月高点的1330港元一路跌到196港元、市值只剩约684亿港元。市场的翻脸与抢筹，都在回答同一个问题：开源H3带来的热度，能不能变成财报里的付费收入？ 10.14亿港元 8月10日单日南向净买入 当日经港股通成交42.79亿港元 59.36亿港元 连续3日累计净买入 8月6日约27亿＋8月7日超22亿＋8月10日10.14亿 +27.03% 3个交易日股价累计涨幅 数据宝统计口径 326.4港元 8月7日收盘价（+9.83%） 8月6日已涨17.1%，两日累涨28.61% 一、一条可以核验的资金与股价轨迹 2026-01-09 以MiniMax-W（同股不同权架构）登陆港交所，发行价165港元，IPO募资48.18亿港元；基石投资者认购超27亿港元，名单含阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕资本、IDG等14家。 2026-03-18 盘中最高触及1330港元/股，一度登顶港股第一高价股（据河南日报报道）；上市首日曾大涨109%、市值一度突破4100亿港元（据网易科技）。 2026-05-22 恒指季检，与智谱同步纳入恒生科技指数及恒生综合指数成份股。 2026-07-24 股价回落至196港元，市值约684亿港元，较3月高点回撤约85%（网易科技引Wind数据）。同期智谱估值仍在5759亿港元高位，"K型分化"被摆上台面。 2026-08-03 新一代全模态生成模型MiniMax H3正式开源。 2026-08-06 纳入港股通（满足"上市满6个月＋20个交易日"门槛），当日南向净流入约27亿港元，居成交活跃股首位。 2026-08-10 南向净买入10.14亿港元；连续3日累计净买入59.36亿港元、股价累涨27.03%。 二、为什么是现在：三个催化挤在同一周 ① 入通时间窗正好打开 按规则，同股不同权公司需"上市满6个月零20个交易日、过去183个交易日日均市值不低于200亿港元"等门槛方可入通，8月6日恰为生效日。LiveReport大数据测算，入通首日即可获不低于10亿港元配置资金，未来持续流入增量或超100亿港元；参考路径是智谱——截至7月31日其港股通持股占比已达39.20%、持仓市值约254.49亿港元。高盛、美银、招商、华鑫等近期密集给出"买入"评级。 ② H3开源抛出"低价＋开放"组合 8月3日开源33B全模态视频模型：最高2K分辨率、最长15秒、原生立体声音频，视频生成定价0.8元/秒（2K），官方称仅为同类旗舰约三分之一。这是国产视频模型首次以"商用级＋开放权重"姿态入场，16家芯片厂商与开发社区同日适配。 ③ DeepSeek涨价改写行业预期 8月6日，DeepSeek公告计划近期整体上调API服务定价、预计涨幅较大——此前V4-Flash输出仅2元/百万Token、缓存命中输入低至0.02元/百万Token，被视为行业"低价地板"。头部涨价叠加开源与闭源差距收窄，搜狐财经引述的机构判断是：国产大模型商业化窗口正在打开。 三、H3开源到底做了什么 维度 内容 定位 通用型全模态生成系统：统一理解文本、图像、视频、音频的混合输入，输出含原生立体声音视频，不是单一"文生视频"模型 输出规格 4–15秒、最高2K（2560×1440，默认768p）、24FPS、32kHz原生立体声、稳定支持11种语言、多种宽高比 开源结构 H3-Base（33B核心生成模型）开源；H3-Context-IR、H3-Regenerate-2K两个模块以闭源API形式提供——开源并非"全开" 榜单表现 Artificial Analysis视频模型榜：视频编辑全球第1、文生视频第2、图生视频第3；第三方实测认为与字节Seedance 2.5旗鼓相当 生态适配 华为昇腾、摩尔线程、沐曦、海光信息、昆仑芯、天数智芯、壁仞科技、AMD、Intel及Hugging Face、魔搭、ComfyUI等16家生态伙伴开源当日完成适配；SGLang、vLLM支持部署 定价 0.8元/秒（2K），市场同类通常2–3元/秒；靠H3-VAE约4倍序列压缩压低训练与推理成本 许可证 MiniMax H3 Community License，排除美国、欧盟、英国、韩国四个司法管辖区 官方开源动机 推动开源社区发展、加速国产芯片适配、方便用户定制版本 对上海稀宇极智而言，H3开源更像一次"以生态换份额"的进攻：让开发者能在昇腾、海光等国产芯片上本地部署，绕开NVIDIA依赖，也把商用视频生成价格打到同行的三分之一。代价是——它把"视频生成"这项本来可以收高价的能力，主动做成了低价引流品。 四、付费能力的基本面证据：账本在改善，但还没盈利 5.53亿元 2025年总收入，同比+158.9%，超市场预期约11% 73% 海外收入占比（3.92亿元，同比+170.3%），多数来自Talkie、星野等AI原生应用 25.4% 毛利率，2024年为12.2%；毛利1.41亿元、同比+437.2% -17.56亿元 2025年经调整净亏损（2024年-17.09亿元），仍未盈利 1→4.3亿美元 ARR：2025年12月约1亿美元增至2026年4月约4.3亿美元（招商传媒口径） +152% 2026年2月至6月Token消耗量增长；管理层目标2026年底ARR不低于10亿美元 197.8% vs 4.7% B端开放平台及企业服务收入增速197.8%、占收入32.8%；C端贡献67.2%收入但毛利率仅4.7% -22.3% 2025年销售及营销费用降至3.66亿元（主动收缩C端投放），业务推广费占其中92% 招商传媒的深度报告将其定位为"底层模型、AI原生应用与MaaS开放平台的协同布局，以及较强的海外商业化基础"；高盛则把MiniMax 2026–2028年收入预期上调22%–64%，并将中国AI大模型2026年底合计ARR预期从100亿美元上调至130亿美元。 五、压力面：热度还没进利润表之前的三块硬伤 估值已坐过一轮"过山车"。 从3月18日盘中1330港元到7月24日196港元，区间回撤约85%；市值从逾4100亿港元缩至约684亿港元。网易科技在7月28日的分析中判断，市场正在用"基模能力—商业化结果—Infra资本投入"能否形成正循环的新标准重估大模型企业。 基模能力刚被"打了折"。 2026年6月发布的基座模型M3市场反响平淡，OpenRouter调用量排名落至第8，未超过稍早的DeepSeek V4-Flash；随后MiniMax宣布API价格永久半价。摩根大通直言，这反映"该模型没有获得市场对其原定价涨价的认可"。 C端生意毛利薄、留存难。 Talkie、星野所属的AI陪伴赛道"高吸引、低留存"，情感资产迁移壁垒低；C端毛利率仅4.7%，海外投流以美元结算，获客成本刚性。 算力与成本依赖外部。 2025年前9个月研发支出中，与训练相关的云计算服务开支约9.87亿元、占比79%，主要支付给阿里算力；固定资产净值仅约0.11亿元，重投入、轻资产。 价格战没结束，只是换了打法。 DeepSeek V4-Flash输出2元/百万Token的"地板价"仍压在API业务毛利之上；H3把2K视频打到0.8元/秒、仅为同行三分之一，本质是"以价换量"，单位经济性尚未被验证。 六、下一步看什么 1 上市后首份中期业绩：毛利率能否守住25%一线？B端开放平台收入是否延续197.8%的增速、C端投放是否继续收缩？ 2 ARR从4.3亿美元到10亿美元年底目标，中间只隔约8个月——Token消耗量的152%增速能否维持，是"热度变收入"最直接的先行指标。 3 H3的"开源＋低价"是否会反噬自家API收入：Community License已排除美、欧、英、韩四辖区，开发者若本地部署，0.8元/秒的API收入还能不能规模化放量。 4 入通增量资金是否如LiveReport测算的那样持续流入超100亿港元——参考系是智谱39.20%的港股通持股占比。 5 冲刺"A+H"：据河南日报报道，公司5月29日已启动A股上市辅导、5月31日就科创板上市条件签署辅导协议，双平台资本运作能否落地。 一周之内，南向资金、开源模型、行业涨价三个变量同时撞上MINIMAX-W，把一家一度回撤八成的次新股重新买回聚光灯下。但市场抢筹买的是一张"商业化窗口"的期权，上海稀宇极智要用中报的毛利率、B端增速和ARR兑现来行权。热度会退潮，合同收入不会。 来源 搜狐财经：南向资金今日净买入额一度超30亿港元，AI大模型成重要流入板块 证券时报·数据宝（同花顺转载）：MINIMAX-W获南向资金连续3天净买入 智通财经：MiniMax-W 8月6日纳入港股通：南向资金通道全面打开，机构唱多估值修复 凤凰网：MiniMax"入通"，两日股价累涨近30% 网易科技（新浪财经转载）：大模型企业正在走向K型分化 36氪：MiniMax H3正式开源 网易：MiniMax H3震撼发布：33B全模态视频模型开源，2K立体声＋消费级显卡可跑 界面新闻（星岛转载）：MiniMax H3正式开源，十六家头部芯片厂商、开发社区同日适配 极客网：DeepSeek预告整体上调API定价，国产大模型低价策略迎来拐点 网易：DeepSeek宣布将大幅上调API服务定价，国产大模型"低价时代"或将迎来拐点 河南日报（新浪财经转载）：了不起的豫商——上海稀宇极智创始人闫俊杰访谈 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司｜工商基础信息 天眼查：上海稀宇极智科技有限公司｜融资历史