昆仑万维科技：20亿买来的闲徕互娱7.5亿出表，AI烧钱的下一站是港股？ 8月10日晚， 昆仑万维科技 （300418）连发两份公告：拟以7.5亿元转让全资子公司北京昆诺赢展所持的北京闲徕互娱网络科技99%股权；同时宣布筹划发行H股并在港交所主板上市。一边把仍在盈利的棋牌资产请出报表，一边准备境外股权融资——对这家2025年营收81.98亿元、归母净利却亏15.93亿元的AI转型公司，两件事指向同一个动作：给烧钱换增长补充弹药。 证券时报 7.5亿元 闲徕互娱99%股权转让对价（2026-08-10公告） 20亿元 2016年收购闲徕互娱100%股权总对价（现金） 7220万元 闲徕互娱2025年净利润（营收3.16亿元） -15.93亿元 昆仑万维2025年归母净利，连续第二年亏约16亿 41.82亿元 2025年销售费用，占营收51%；研发费用16.76亿 超8亿美元 天工AI业务2026年二季度末ARR，其中AI短剧超7亿美元 一、同日两公告：出表与融资并行 H股方面，公司第六届董事会第二次会议于2026年8月10日审议通过发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市的议案。公司称此举旨在“进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提高综合竞争力”，将选择适当的时机和发行窗口完成发行，但 未披露发行规模 。本次发行尚需提交股东会审议，并取得中国证监会和香港联交所等批准，公司明确提示“存在重大不确定性”。 人民财讯 、 新京报·贝壳财经 出售方面，昆诺赢展（昆仑万维全资子公司）持有的闲徕互娱99%股权转让给北京星澜互娱网络科技，对价7.5亿元。交易完成后，公司不再持有闲徕互娱股权、后者不再纳入合并范围；自然人熊亮持有的1%不在本次转让之列。公司的官方解释是：闲徕互娱“已形成相对独立的经营体系和运营模式，但与公司未来重点发展的AGI与AIGC业务在战略定位、技术路径及产业协同方面存在一定差异”，出售后闲徕可独立发展，公司则进一步聚焦AI。 格隆汇 、 证券时报 二、闲徕这笔账：9年时间，估值从20亿缩到7.5亿 2016-04-01 闲徕互娱注册成立，注册资本10万元，5月增至1000万元。 搜狐科技 2016-12 昆仑万维（经西藏昆诺）与辰海科译以20亿元现金收购闲徕100%股权：西藏昆诺支付10.2亿元获51%，辰海科译支付9.8亿元获49%。标的自成立仅8个月；2016年4—11月经审计营收4.08亿元、净利2.42亿元。 凤凰资讯 、 搜狐科技 2017-01 辰海科译将49%股权按原价分拆转让：实控人周亚辉以2亿元受让10%，摩比神奇、蜜莱坞各以1亿元受让5%等；因实控人及关联方参与，交易比照关联交易程序审议。立信会计师事务所审计后，闲徕2016年4—11月营收由4.57亿元调减至4.08亿元、净利由2.84亿元调减至2.42亿元。 公告（同花顺转载） 2025 闲徕互娱营收3.16亿元、净利润7220万元（净利率约23%）；2026年一季度营收5812万元、净利润3400万元。 证券时报 2026-08-10 99%股权作价7.5亿元转让给星澜互娱，完成后不再并表。 人民财讯 对比项 2016年收购时 2026年出售时 估值 100%作价20亿元 99%作价7.5亿元，隐含100%估值约7.6亿元， 不足当年四成 盈利 2016年4—11月净利2.42亿元（审计后） 2025年净利7220万元， 9年缩水约七成 市盈率 约8倍（按当年4—11月净利） 约10倍（按2025年净利）——对买方不算便宜 对集团影响 — 闲徕2025年营收占集团约3.9%；7.5亿元约等于2026年一季度销售费用（15.94亿元）的47% 换句话说：这笔交易不是“贱卖”——按2025年利润算，7.5亿元对价仍对应约10倍PE，买方买到的是一块依旧赚钱的资产；真正缩水的，是棋牌赛道在资本市场的整体定价。对昆仑万维而言，出表换来的是报表“AI纯度”提升与7.5亿元现金回笼，代价是放弃一块年利润7000万元级、与AI叙事协同有限的业务。 证券时报 三、钱去哪儿：一份“增收更亏”的AI账本 指标（2025年报） 数值 同比/说明 营业收入 81.98亿元 +44.78% 归母净利润 -15.93亿元 2024年为-15.95亿元，亏损几乎持平 扣非归母净利润 -17.25亿元 — 经营活动现金流 -7.36亿元 2024年为+2.90亿元，由正转负 销售费用 41.82亿元 +81.53%，占营收51% 研发费用 16.76亿元 +8.6% 毛利率 / 资产负债率 68.61% / 22.68% 账面资金厚，主业在烧钱 收入结构暴露了“AI公司”叙事的半程：2025年以Opera为主的广告业务30.43亿元（占37.11%）、Opera搜索15.49亿元（占18.89%）合计仍超一半营收；短剧及AI短剧平台16.17亿元（+864.92%）是增速最快的板块；AI软件技术收入仅约2.05亿元（约2.5%）。境外收入77.23亿元，占94.2%。2026年一季度，营收25.70亿元（+45.69%），归母净利-8.87亿元，亏损同比扩大15.34%，销售费用15.94亿元、同比增83.49%。销售费用率三年三连升：2023年32.95% → 2024年40.69% → 2025年51.01%。 今日头条·All in AI的账本 、 腾讯新闻·磐石之心 另一边，AI商业化的数据在快速累积：2025年天工AI板块收入23.69亿元（+251.74%），其中短剧及AI短剧平台16.17亿元、毛利79.19%；短剧平台单月流水从2025年末的近3600万美元、ARR超4亿美元，增至2026年3月底的 单月流水超4800万美元、ARR超5.7亿美元 ；2026年二季度末，天工AI整体ARR超8亿美元，其中AI短剧平台超7亿美元、AI工具超1亿美元。DramaWave平台超80%新增内容由AI生成，FreeReels居2026年上半年海外短剧APP下载榜榜首（预估下载量超2.18亿次）；成本端，海外单部真人短剧成本超20万美元，AI剧可控制在约2万美元。代价同样清晰：2024年、2025年及2026年一季度合计亏损超40亿元，创始人周亚辉公开称“每月至少要亏一个亿，但亏得心甘情愿”。 雪球·DataEye半年总结 、 今日头条 四、港股窗口：规模未定、审批待过、中报在即 港股叙事有数据支撑：境外收入占比2025年为94.2%、2026年一季度达96.8%，公司本质是一家“注册在北京、钱在海外”的全球化公司。但发行规模与窗口均未披露，股东会、证监会、港交所三道审批仍未启动，公告口径是“存在重大不确定性”。 今日头条 市场情绪正处于AI概念高位：7月31日，公司盘中涨停报43.20元、市值约540亿元，自7月17日WAIC 2026开幕以来累计涨幅可观；8月10日收报44.28元、跌1.34%，市值仍在550亿元上下。 人民财讯 机构对估值的分歧罕见地大：浙商证券7月18日首覆“买入”、目标价74.3元（对应市值约932亿元），华泰目标价67.59元、国泰海通68.96元、天风“买入”；但10家机构对2026年净利润预测均值为 -4.72亿元 ，区间为盈利4.54亿元至亏损13.89亿元，分歧近18亿元。下一个硬节点是8月25日中报——短剧买量效率、销售费用率与现金流转正能否兑现，将直接决定H股发行窗口与定价空间。 今日头条 五、谁接盘、有哪些风险信号 受让方待核验： 公开报道未披露北京星澜互娱网络的股东背景与资金来源；其与闲徕互娱1%股东、法定代表人熊亮是否存在关联，需以正式公告及工商登记核验。 待核验 交割范围待核验： 天眼查控制链显示，闲徕互娱旗下还有湖南闲徕、闲徕互娱（成都）、闲徕互娱（海南）、霍尔果斯闲徕、新余夜游神、天津昆仑天工科技等多家主体，本次出售的交割范围以正式公告为准。 天眼查·控制链 待核验 历史监管记录： 2023年3月，因在互动易回复AIGC、ChatGPT相关提问时未能客观、完整介绍业务实际情况并提示风险，公司被深交所出具监管函；2016年10月，因未及时披露转让Source Code QFQ Linkage 60%股权事项（产生投资收益约1.13亿元、占2014年净利34.72%），公司及时任董事长周亚辉被通报批评。 天眼查·企业风险 担保与减持： 天眼查显示公司有对外担保记录315条，被担保方多为乐享方舟、乐游方舟、闲徕互娱、天工智力等子公司；2023年6—7月，实控人周亚辉前妻李琼高位减持3587万股、套现约13亿元；上市前夕周亚辉直接或间接持股72%，至2025年一季度末，周亚辉及其控制的盈瑞世纪、李琼合计持股已降至约35%。 天眼查·企业风险 、 腾讯新闻·磐石之心 主体背景：昆仑万维科技股份有限公司成立于2008年3月，2015年在深交所创业板上市，注册于北京市东城区，法定代表人方汉（董事长、经理），注册资本约12.55亿元，经营范围含互联网游戏服务、互联网信息服务、网络文化经营等；周亚辉为最终受益人，合计受益比例约19.84%。 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·最终受益人 六、下一步验证什么 H股进度： 股东会审议、证监会与港交所审批进展，发行规模与定价窗口。 闲徕交割： 7.5亿元现金入表时点、处置损益（对价与账面净值差额）、并表范围调整。 8月25日中报： 短剧买量效率、销售费用率、现金流，以及AI业务ARR向盈利的转化。 买方背景： 星澜互娱股权结构与资金来源，是否构成关联交易或管理层接盘。 分析建议（非事实陈述）： 这笔交易对昆仑万维的财务意义小于信号意义——闲徕营收占比不足4%，7.5亿元对价也只够约半个季度销售费用；真正的价值在于报表“AI纯度”提升与对外部资金的叙事强化。H股能否成行取决于审批与窗口，而窗口由市场对AI叙事的买单意愿决定，8月中报与ARR数据是最近的两把标尺。两点需要盯紧：一是出售价较2016年估值缩水六成，说明棋牌类资产定价已今非昔比，处置损益与当年商誉/账面价值的关系应看正式公告；二是买方身份未披露，若为管理团队或关联方接盘，交易公允性需要更严格审视。上述判断依赖文中已核验的数字，其余以公司正式披露为准。 来源 证券时报：昆仑万维拟7.5亿元出售闲徕互娱99%股权 同步筹划H股上市（2026-08-10） 人民财讯（腾讯新闻转载）：昆仑万维拟7.5亿元转让闲徕互娱股权（2026-08-10） 新京报·贝壳财经：昆仑万维筹划发行H股并在港交所上市（2026-08-10） 格隆汇（网易转载）：昆仑万维拟转让闲徕互娱股权（2026-08-10） 凤凰资讯（据中证网）：昆仑万维参与收购休闲竞技游戏公司（2016-12-16） 搜狐科技：一家棋牌手游公司被20亿元收购：成立仅8个月（2016-12-16） 同花顺转载公告：关于参与收购北京闲徕互娱网络科技有限公司暨关联交易的公告（2017-01-09） 今日头条：昆仑万维“All in AI”的账本——82亿营收、+45%增速（2026-06-09） 今日头条：盘中涨停！昆仑万维“世界模型元年”故事能撑起540亿市值吗？（2026-08-03） 腾讯新闻·磐石之心：昆仑万维掉队，增收不增利，股价腰斩（2026-07-30） 雪球（DataEye）：从DataEye的半年度海外AI短剧总结（2026-08-03） 天眼查：昆仑万维科技股份有限公司·工商基础信息 天眼查：昆仑万维科技股份有限公司·实际控制人/控股链 天眼查：昆仑万维科技股份有限公司·最终受益人 天眼查：昆仑万维科技股份有限公司·企业天眼风险