事时观察 · 公司深度 珠海格力电器：营收净利双降近10%、研发费反缩水，“省”出来的高分红能撑到改革跑通吗？ 白电三巨头中唯一负增长 · 海外营收占比16.06%垫底 · 2025年研发费用同比-6.39% 2025年报，珠海格力电器（000651.SZ）交出上市以来罕见的答卷：营收与归母净利双双下滑近10%，是美的、海尔、格力三巨头中唯一负增长者；同期却把年度分红率做到57.77%、股息率约7.8%，并抛出50亿—100亿元回购计划。一边是慷慨分钱，一边是研发费用同比缩减6.39%——市场追问的其实是同一个问题：这家公司是在“省”着等改革跑通，还是在用股东回报掩盖引擎老化？ 一、一张表看清“掉队”幅度 先把三家公司的2025年年报放在同一张表里。格力在营收规模、海外占比、研发投入三个维度全部垫底，且是唯一负增长的一家；差距不是缩小，而是在拉大。 2025年年报：格力电器 vs 美的集团 vs 海尔智家 指标 格力电器 美的集团 海尔智家 营业收入 1704.47亿元，同比-9.89% 另有媒体报道口径1711.18亿元、-9.96% 4585亿元，+12.11% 3023.47亿元，+5.72% 归母净利润 290.03亿元，-9.89% 439.5亿元，+14.03% —（本次核验来源未提供） 海外收入及占比 273.75亿元，占比16.06% 外销同比-2.93%，三巨头中唯一海外负增长 1959.48亿元，占比42.93% 1545.45亿元，占比51.12% 研发费用 64.63亿元，同比-6.39% 不足美的四成、海尔六成 177.88亿元，+9.58% 100.96亿元 口径提醒： 格力2025年营收存在两套公开数据——年报与券商点评口径为1704.47亿元（-9.89%， 新浪财经-鹰眼工作室 、 财报见闻 、 国联民生证券 ）， 网易财经原文 与 长江商报 则记为1711.18亿元（-9.96%）。归母净利290.03亿元各来源一致；营收已连降两年（网易财经口径）。 二、“省”出来的高分红：钱去了股东，研发在缩水 1704.47亿 2025年营收（年报口径） 同比-9.89% 290.03亿 归母净利润 同比-9.89% 64.63亿 研发费用 同比-6.39% 167.55亿 2025年度现金分红 每股3元，分红率57.77% 463.83亿 经营性现金流 同比+57.93% 约7.8% 按公告日股价的股息率 另拟50–100亿回购、70%注销 先看“分”的一面。2025年度格力合计每股派现3元（中期1元＋末期2元），约167.55亿元、占归母净利57.77%；若算上拟实施的50亿—100亿元回购（其中不低于70%注销，回购价上限56.55元/股），含注销口径的股东回报接近净利（ 雪球·老艾拆解 、 国联民生证券 ）。 财报见闻 还给出另一口径：2025年全年三次派现合计223.41亿元，占利润分配总额100%；2020年以来累计回购约300亿元、注销6.89%股本。 再看“省”的一面。2025年格力研发费用64.63亿元、同比-6.39%，占营收3.78%——绝对值不足美的（177.88亿元）四成，仅为海尔（100.96亿元）六成；同期销售费用-13.76%、管理费用-14.48%、财务费用-23.81%，期间费用率压到9.37%（ 新浪财经-鹰眼工作室 ）。 网易财经 的定性很直接：格力不是没钱，而是“选择把钱分给股东，而不是投给未来”。 但“省”的另一面要分开看：研发资本化率仅0.63%，支出几乎全部费用化，属保守会计口径下的真实投入；格力累计申请专利13.89万件、发明专利授权3.23万件，连续十年居家电企业第一，2025年主导制定ISO18501:2025、ISO18483:2025两项制冷压缩机国际标准（ 财报见闻 ）。也就是说，研发投入下降是事实，技术积累仍是行业最厚的一层，问题在于增量投入没有跟上对手。 三、三场改革拆开看：卡在哪、赌什么 1. 渠道改革：砍代理、换门头、收利润，动的是自己的利益结构 2025年2月，格力发布“董明珠健康家”战略，以约300元/㎡补贴鼓励经销商改造门店，远期目标万家；首年落地超1000家，距离最初3000家门店目标仍有差距（ OFweek ）。成效数据是真实的：全国门店非空调品类销售占比已升至约42.2%，部分门店空调与非空调销售比例从初期的7:3走到1:1（ OFweek 、 红星新闻 ）。 更硬的动作在网批体系：2025年下半年，全国多地销售公司从代理商系的“盛世欣兴”系列切换为职业经理人运营的“恒信智远”系列，逻辑是砍掉代理商中间层、把利润收归上市公司；2026年2月又按2025年线下销售额约5%给予通补，倾斜中高端产品（ 网易财经 、 经济观察网 ）。 卡点在于：格力与经销商结成的利益共同体绑了二十多年，且直接坐在董事会里——天眼查核心团队显示，河北京海担保投资有限公司（经销商联盟平台）董事长郭书战2006年至今同时担任格力监事，并兼任河南盛世欣兴格力贸易有限公司总经理（ 天眼查·核心团队 ）。历史先例是2022年河北总代理徐自发宣布“不再销售格力、转做飞利浦”（ OFweek ）。2026年6月30日股东会上，有股东直言部分“董明珠健康家”门店“只换门头不换服务”，格力CMO朱磊承认“发展质量参差不齐，必须质量优先”（ 长江商报 ）。改革是换引擎还是止步于渠道利润再分配，这是当前最大的分歧点。 2. 出海：自主品牌做到70%，但“有品牌、无渠道” 格力2025年外销273.75亿元、占比16.06%，三巨头垫底且唯一负增长，2024年外销还有282.03亿元（ 长江商报 ）。结构上已有质变：自主品牌占出口总额约70%、东南亚约80%，2025年6月新加坡格力揭牌、9月泰国从代理模式转入自主运营，构建GREE、TOSOT、KINGHOME三品牌矩阵（ 网易财经 、 中国新闻周刊 ）。 差距是代际性的：海外生产基仅巴西、巴基斯坦两个；美的靠收购东芝白电、库卡、Clivet建起全球品牌矩阵，海外41个生产基地；海尔在35个国家布局工业园和制造中心（ 网易财经 ）。2026年6月30日股东会上，董明珠罕见认错：“出口没做好，很惭愧”，并承诺出口模式要“大的变革、大的改造”（ 长江商报 ）。7月1日二级市场用脚投票：格力微跌，美的上涨2.48%。 3. 新曲线：智能装备+60.51%，但基数只有6.81亿元 2025年格力智能装备收入6.81亿元、同比+60.51%，是增速最高板块；双五轴龙门加工中心切入新能源汽车一体化压铸供应链；SiC功率半导体完成IDM全流程布局并取得AEC-Q101车规级认证；全屋健康家电推出9款新品，覆盖空气、用水、洗护、膳食四大场景（ 财报见闻 、 网易财经 ）。格力钛方面，常务副总裁方祥建到任21个月后称“问题都已识别、正在一项项解决”，董明珠则押注钛酸锂“不起火不爆炸”的储能价值（ 长江商报 ）。 瓶颈是心智与规模：新业务加起来仍不到营收的零头，且“好电器，格力造”喊了多年，消费者记住的还是“好空调，格力造”——格力花了三十年把“格力=空调”刻进认知，现在要刻新的（ 网易财经 ）。 四、为什么是现在：一条被压缩的时间线 2025年2月 “董明珠健康家”战略发布，渠道改革进入“换门头”阶段（ OFweek ） 2025年6月 / 9月 新加坡格力揭牌、泰国转自主品牌运营，出海改革起手（ 中国新闻周刊 ） 2025年下半年 网批体系“盛世欣兴”→“恒信智远”，砍代理层级（ 网易财经 ） 2025年10月30日 三季报：前三季度营收1371.80亿元、-6.50%；单季Q3营收398.55亿元、-15.09%（ 搜狐财经 ） 2026年2月 线下渠道通补政策落地（按2025线下销售额约5%）；行业联合澄清“铝代铜”系恶意炒作（ 经济观察网 ） 2026年4月29日 2025年报落地：双降近10% + 每股3元分红 + 50–100亿回购计划（多来源） 2026年6月30日 年度股东会：超400名股东创纪录，董明珠认错“出口没做好”、喊话“家电不改为格力，凭什么分红？”（ 长江商报 ） 2026年7月 一个月三动作：7月3日与吉利控股签战略合作（车载智能硬件、智能制造、工业互联网等七大方向）；7月17日董明珠赴南京谈扩大投资；7月29日欧洲推R290制冷剂产品（ 网易财经 ） 2026年8月（窗口临近） 2026年中报披露窗口：Q1营收+3.46%~+3.52%、扣非净利-0.27%，复苏成色待验 五、风险观察 治理历史 信息披露与减持纪律是长期薄弱点：2019年1月，董明珠在临时股东大会上提前发布2018年业绩信息，被广东证监局出具警示函；2017年，时任董事徐自发因短线交易被证监会罚款8万元、遭深交所公开谴责；2021年12月，监事段秀峰减持未提前15个交易日预披露，被深交所出具监管函（ 天眼查·企业天眼风险 ）。 行业与成本 2025年国内家电零售市场规模同比-4.3%、商用空调内销-7.4%；铜价全年涨幅超20%，而原材料占格力营业成本87.52%。2026年2月“铝代铜”传闻一度扰动市场，后被行业联合澄清（ 网易财经 、 经济观察网 ）。 改革执行 新旧渠道体系并行、门店质量参差、经销商利益切割，均处于“动奶酪”的冲突期；高毛利部分来源于海外涉足少和费用压缩，可“省”空间存在上限（ 网易财经 、 长江商报 ）。 历史包袱 天眼查登记对外担保记录184条，对象多为集团内子公司及关联公司，单笔最大约14.04亿元、担保对象为铜材供应商南京华新有色金属；格力钛历史债务纠纷仍在处理、部分股权遭冻结（ 天眼查 、 长江商报 ）。 六、下一步验证什么 2026年中报（8月窗口）： Q1营收约430亿元（+3.46%~+3.52%）、扣非净利-0.27%，“靠非经常性损益撑住的复苏”能否延续，是改革有效性的第一块试金石。 “董明珠健康家”的质量与数量： 万家目标 vs 首年千家的节奏、朱磊承诺的“质量优先”能否落地，直接决定渠道改革是否只是换门头。 海外“大变革”： 董明珠承诺的出口模式改造需要具体证据——自营渠道密度、海外基地数量、自主品牌单店产出，均要追上42.93%与51.12%两个对手占比。 新曲线兑现： 智能装备6.81亿元基数上的增速、SiC 8英寸产线、盾安环境新能源车热管理，能否把“第二曲线”从叙事变成利润。 股东回报的可持续性： 现金流463.83亿元与分红回购承诺之间的平衡——若“省”到头，高股息叙事就会失去支撑。 一句话判断：格力的投资价值不在重回高增长，而在改革能否跑通。目前的信号是——想跑，但还没完全迈开腿；不是没有钱，是钱正在被优先分掉。（依据： 网易财经 、 财报见闻 、 长江商报 ） 来源 1. 网易财经《掉队的格力，困在“舒适区”里》（2026-08-10） 2. 长江商报《格力电器外销仅占16%垫底三巨头 董明珠“反思”海外渠道变革不能等》（新浪财经转载，2026-07-02） 3. 财报见闻/上海有色金属网《格力电器2025年营收净利双降近10%，分红223亿，一季度收入重回正增长》（2026-04-29） 4. 新浪财经-鹰眼工作室《格力电器2025年营收1704.47亿元同比降9.89%》（搜狐转载，2026-04-29） 5. 国联民生证券《格力电器2025年年报&2026年一季报点评》（百家号转载，2026-05-01） 6. 雪球·老艾《格力2025年报拆解》（2026-04-30） 7. 经济观察网《格力电器渠道支持政策落地，股价短期承压震荡下行》（2026-02-12） 8. OFweek《格力，不想只当“空调大王”》（2026-03-26） 9. 红星新闻《格力电器股东大会董明珠已“少说话”，渠道变革让终端经销商直接与总部对接》（php.cn转载，2025-11-26） 10. 中国新闻周刊《格力在海外：自主品牌深耕与本地化战略双轮驱动》（2026-01-30） 11. 凤凰网《格力电器王维振访谈录：如何做到从“空调出口”到“全品类出海”》（2025-11-04） 12. 蓝鲸新闻《美的集团2025年业绩出炉，营收净利双增，海外收入占比升至42.93%》（中金在线转载，2026-04-01） 13. 搜狐财经《格力电器三季报：营收下滑，研发投入增大》（2025-10-31） 14. 天眼查｜珠海格力电器股份有限公司｜工商基础信息 15. 天眼查｜珠海格力电器股份有限公司｜企业天眼风险 16. 天眼查｜珠海格力电器股份有限公司｜最终受益人（董明珠，受益比例2.01%） 17. 天眼查｜珠海格力电器股份有限公司｜核心团队 本文基于公开信息整理，同一指标存在多口径时已并列标注；格力2025年分红总额存在167.55亿元（年度口径）与223.41亿元（全年三次派现口径）两种公开表述，本文以公司年度利润分配方案口径为主。数据与判断请以公司公告为准，不构成投资建议。