事时观察 · IPO进行时 · 2026-08-10 宇树科技中签率0.018%、市盈率219倍：DeepSeek 1.41亿锁三年，赌的到底是什么？ 8月10日晚，宇树科技（688836.SH）公布网上申购结果：最终中签率0.01809759%，平均每5500个配号才有1个中签，缴款截止日为8月12日，预计8月下旬挂牌——A股“人形机器人第一股”的稀缺性被发行数据直接量化。但比打新更值得拆解的，是战配名单里那个锁定期最长的名字： DeepSeek母公司杭州深度求索获配93.339万股、认购约1.41亿元，锁定期36个月 。大模型公司给机器人公司“站台”三年，这桩绑定能否兑现，才是发行价之外真正的赌点。 一、先看本次发行：一组硬数字 150.80元 发行价（150.80元/股） 约610亿元 发行市值（609.93亿元） 219.23倍 发行市盈率，行业平均38.56倍 0.018% 最终中签率，每5500号中1签 60.99亿元 募资总额，净额59.17亿元 808.93万股 战略配售总量，占发行20% 本次发行4044.6434万股、占发行后总股本10%，不设老股转让。按招股书拟募资42.02亿元计算， 实际超募约18亿元 ，其中85%募资拟投向研发，智能机器人模型研发项目一项就计划投入约20亿元、接近募资的一半（ 南都湾财社 ； 36氪 ）。中一签（500股）需缴款7.54万元——按2026年以来A股新股首日平均涨幅276.04%测算，账面盈利有望突破20万元，但这只是测算口径，不是承诺（ 36氪 ）。 IPO进程时间线 7月30日 ：披露发行安排，发行4044.6434万股、占总股本10%（ 凤凰网科技 ） 8月6日 ：发行价定150.80元/股，战略配售名单出炉（ 四川观察 ） 8月7日 ：网上路演，王兴兴等回答超300个问题（ 新浪财经 ） 8月10日 ：网上网下申购，晚间披露中签率0.01809759%（ 凤凰网科技 ） 8月12日 ：缴款截止（ 四川观察 ） 8月下旬 ：预计上市（ 网易财经·金石杂谈 ） 二、DeepSeek为什么值得单列：1.41亿买的是“优先权”，不是排他权 战配名单里，与宇树“有战略合作愿景”的产业资本共5家：深度求索、腾讯旗下上海启善（获配占发行量约2.23%）、中石油昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本（中国电信旗下）；另有社保基金三大组合合计获配约1.41亿元、锁定期12个月（ 新浪财经·大河财立方 ； 南都湾财社 ）。深度求索的特殊之处在于两点： 获配比例2.31%为产业战投中最高之一，且36个月锁定期与员工2号资管计划并列本次IPO最长 （ 新浪财经·大河财立方 ； 量子位 ）。公告还核查确认：深度求索流动资金足以覆盖认购金额（ 量子位 ）。 根据双方签署的《战略合作备忘录》与8月7日公告，合作围绕三个方向，措辞值得逐句看： 通用AI合作研发 ：整合双方技术优势，提升具身智能机器人对复杂场景的理解与泛化能力——这是“联合研发”，不涉及股权绑定。 高性能通用机器人 ：未来深度求索开展具身智能业务时， “同等条件下” 优先选择与宇树在机器人采购及技术方案上合作。 AI大模型 ：宇树开展大模型适配调用与融合开发时， “同等条件下” 优先选择深度求索的模型训练服务与技术方案；深度求索另提供模型架构、智算集群建设、数据中心运营等支持（ 21世纪经济报道 ； 36氪 ）。 编辑判断 “同等条件下优先”是 意向性绑定，不是排他协议 ：既没有独家采购承诺，也没有独家模型授权。要落地，必须满足“同等条件”——即价格、性能、交付都得比市场上的其他选项更优。这意味着短期先动起来的最可能是两条线： 一是大模型侧 ，宇树招股书承认其研发重心2024年起才从本体与运动控制转向具身大模型，自研WMA、VLA模型需要算力、训练服务与架构支持，这是深度求索最现成的能力（ 21世纪经济报道 ）； 二是采购侧 ，一旦深度求索真正推进具身智能业务，宇树是“同等条件下”的本体首选。但截至目前，深度求索公开的具身业务尚未出现落地产品——这也是36个月锁定期存在的意义：给双方留出把备忘录变成订单和产品的时间。 三、为什么是“现在”：宇树的账本转向了“大脑” 合作不是突然起意，两边各有一组正在变化的数字。宇树2025年人形机器人出货超5500台、居全球第一，人形业务营收占比从2023年的1.88%升至51.78%，取代四足机器人成为第一大引擎；四足机器人累计出货超3.3万台（ 网易财经·金石杂谈 ）。同时，本次IPO近一半募资（约20亿元）投向智能机器人模型研发——这家以运动控制起家的公司，把下一阶段的筹码押在了“机器人的大脑”上（ 36氪 ）。 深度求索一侧，梁文锋通过直接持股31.0078%、间接控制68.7129%股权，合计控制公司99.72%股权（ 21世纪经济报道 ）。按流传的融资会议纪要口径，其AGI路线图为“语言模型→思维链→Agent→持续学习→自我迭代→具身智能”，具身智能被放在路线的终点（ 21世纪经济报道 ）。用1.41亿元、锁三年，为这条路线提前锁定一个全球出货量第一的机器人本体供应商——这是资本层面的“占座”，也是两家“杭州六小龙”首次在股权与业务两个层面并轨（ 量子位 ）。 四、基本面：增长曲线很陡，降速信号也真实 年份 营业收入 归母净利润 备注 2022 1.23亿元 — 四足机器人为主 2023 1.59亿元 约-0.11亿元 仍亏损 2024 3.92亿元 0.95亿元（9450万元） 扭亏 2025 16.99亿元（+约332%） 2.78亿元 人形机器人占比51.78% 2026 Q1 4.23亿元（+68.49%） 5001.38万元（ -47.69% ） 经营现金流净额3440万元、同比大降 2026 H1（预告） 10亿元以上（+35%—45%） 2.58亿—3亿元，扣非或大幅下滑 研发、销售费用扩张 数据来源： 南都湾财社 （2022—2025年及2026年Q1）； 网易财经·金石杂谈 （2026年H1预告）。2026年Q1利润下滑主因：研发费用同比增加约3832.80万元、春晚品牌推广带动销售费用大增；公司同时提示营收降速源于基数抬升、行业热度缓和与竞争加剧。 毛利率处于60%以上水平，盈利质量不差；但“增收不增利”的阶段特征已写进2026年数据里——Q1净利近乎腰斩、经营现金流同比大降八成以上，H1扣非或继续大幅下滑（ 网易财经·金石杂谈 ）。219倍市盈率对应的盈利增速假设，正在被这份财报逐季检验。 五、资本局：谁赚了，谁错过了 王兴兴 ：直接持股27.81%（天眼查口径，含间接约31.64%），特别表决权安排下上市前控制68.78%表决权、上市后仍超65%（ 四川观察 ； 天眼查 ）。 美团系 （汉海信息+成都龙珠+Galaxy Z）：发行前合计9.6488%，最大外部股东；按610亿元发行市值对应约53亿元，净赚约50亿元（ 新浪财经·大河财立方 ； 36氪 ）。 红杉系7.11%、经纬系5.45%、中信系4.49% ：三家早期机构账面回报均以十亿元计（ 新浪财经·大河财立方 ）。 员工平台上海宇翼 ：发行前持股10.94%，第二大股东；171名员工经两只资管计划出资2.7亿元参与战配，1号计划锁12个月、2号计划锁36个月（王兴兴个人出资1500万元）（ 新浪财经·大河财立方 ； 36氪 ）。 大疆：最贵的离场 。2018年以1012.86万元入股获约17%股权，2019年减资退出；若持有至今，按发行价对应市值约37亿元（ 新浪财经·大河财立方 ； 36氪 ）。 天使投资人尹方鸣 ：2016年8月以200万元获15%股权，经稀释后对应持股市值约2.8亿元，账面回报约140倍（ 新浪财经·大河财立方 ）。 六、风险观察：四件事值得盯 ① 估值：219倍发行市盈率 vs 行业38.56倍 路演中被投资者直接追问“如何支撑高估值”，王兴兴以人形机器人中长期市场空间作答，未给出盈利时间表（ 新浪财经 ）。发行估值已把“全球第一出货量”提前定价，后续每一份财报都要为此背书。 ② 利润与现金流：Q1净利-47.69%、经营现金流-85%以上 2026年H1预告显示营收仍增35%—45%，但扣非或大幅下滑——研发与销售投入换增长的模式，正在压缩利润表（ 网易财经·金石杂谈 ）。 ③ 海外敞口：美国市场收入占比13.30% 2025年境外收入占比43.65%（约7.32亿元），其中美国市场占13.30%。FCC近期对先进机器人设备出台涉华限制措施，现有主要产品已获FCC认证、暂不影响在美销售，但招股书已将“国际贸易摩擦及管制政策升级”列为风险（ 新浪财经 ）。 ④ 专利狙击：IPO关键期被“精心算计”过 杭州露韦美日化2025年6月25日受让“一种电子狗”专利，5天后起诉宇树，象征性索赔500元却附“以利润审计为准+3至5倍惩罚性赔偿”，潜在索赔额最高超7000万元；2025年9月26日杭州中院一审驳回其全部请求，2026年2月3日最高法终审维持原判，认定其构成恶意诉讼并判赔宇树8万元应诉开支，法院还指出该系列诉讼发生在宇树IPO辅导期、“客观上对上市进程造成不利影响”（ 澎湃新闻 ； 搜狐·红星资本局 ）。宇树最终胜诉，但2026年1月至4月双方在最高人民法院仍有多场相关开庭记录（ 天眼查·司法风险 ）。另注：上市首日自由流通股仅约2912万股、占总股本7.36%，小流通盘叠加高关注度，波动会被放大（ 36氪 ）。 七、下一步验证什么 8月12日 缴款截止，预计8月下旬上市——首日表现将是估值预期的第一次市场化定价；中签者按首日平均涨幅276.04%测算账面盈利或超20万元，仅为测算（ 36氪 ）。 合作是否从备忘录走向订单 ：观察点有二——深度求索是否启动具身智能业务并“同等条件”采购宇树本体；宇树是否在模型适配、训练服务上实际调用深度求索（对应其自研WMA、VLA模型的后续迭代）（ 21世纪经济报道 ）。 H1正式财报 ：扣非净利走向决定“增收不增利”是阶段现象还是结构问题（ 网易财经·金石杂谈 ）。 来源 网易财经：宇树科技科创板申购火爆，中签率仅0.018% 新浪财经（大河财立方）：中签率公布！宇树科技IPO，这些机构赢麻了 凤凰网科技：宇树科技IPO中签率仅0.018% 南都湾财社：宇树科技公告发行价150.8元 四川观察：宇树科技公布发行价，DeepSeek获战略配售 新浪财经：王兴兴等回答300多个问题（路演实录） 21世纪经济报道：DeepSeek 1.4亿元入局宇树战略配售 36氪：中一签或赚20万，宇树科技首日申购 量子位：DeepSeek豪掷1.4亿护航宇树IPO 网易财经（金石杂谈）：宇树科技中一签赚5万 澎湃新闻：露韦美向宇树索赔8000万案终审 搜狐（红星资本局）：露某美“专利碰瓷”宇树终审败诉 凤凰网（IT之家）：央视披露露某美恶意诉讼案 天眼查：宇树科技股份有限公司工商信息 天眼查：宇树科技股份有限公司司法风险