新闻扩展 · 中金研报 × 钨价 · 2026-08-10 中国国际金融：钨价7倍暴涨后回落六成，中金研报称“供需中长期偏紧”——40万是底还是顶？ 关联新闻： 网易财经《钨，这个产业有新预期了！》 （2026-08-10发布）｜本文观察时点：2026-08-10 中国国际金融（中金公司，601995.SH）7月30日研报给钨定调：全球钨供需“中长期偏紧态势不变”，国内钨价7月下跌企稳后“再次出现涨价迹象”，海外溢价率创历史新高。支撑这份定调的核心账本是——2026—2029年全球钨供需缺口将达2.2万—2.5万金属吨/年，占全球消费总量13%—14%。而过去一年多，钨精矿价格刚走完一轮“14万→100万→40万”的过山车：从2025年的约14万元/吨，冲到2026年最高约100万元（涨幅约7倍），再回落至40万元/吨附近。中金给出的判断是供需进入紧平衡，市场想问的是：40万，到底是新一轮周期的底，还是又一次炒作的顶？ 一张报价单上的两个世界 41.5万元/标吨 国内65%黑钨精矿（2026年8月），较年初历史高点跌逾六成 约180万元/吨 欧洲APT（仲钨酸铵）约3000美元/吨度折合，约为国内同口径（约60万元/吨）的3倍 167.5美元/磅 美国钨废料（2026年5月），较2025年同期不到40美元涨超300% 2.2万—2.5万吨/年 中金测算2026—2029年全球钨供需缺口，占消费量13%—14% 同一个金属、同一条产业链，国内外价差两倍以上。这不再是正常的地区价差，而是 定价逻辑的切换 ：从“供需+成本”定价，转向“成本+安全优先级+交付控制”的复合定价——海外买家愿意付3倍价格，不是因为钨本身值这么多，而是“能拿到货”本身就值这个溢价。一个佐证是产业链利润：2026年国内APT和钨粉加工费均值较2025年分别上涨约331%和447%，涨价有中游利润支撑，不全是题材炒作。 中金的账：缺口2.2万—2.5万吨，占消费量13%—14% 年度 中金测算全球供需缺口 占全球钨消费量 2026 约2.2万金属吨 13%—14% 2027 约2.4万金属吨 13%—14% 2028 约2.4万金属吨 13%—14% 2029 约2.5万金属吨 13%—14% 口径提示：上述数字出自 网易财经援引的中金研报 ；另有媒体转述称2026年缺口为2.3万金属吨、占比14%左右，不同转述存在差异，正文按网易财经口径（2.2万吨）呈现。 供给端：卡死的三条约束 份额垄断 ：中国产量占全球近80%——USGS《2026年矿产概要》显示，2025年全球钨矿产量约8.5万吨，中国约6.7万吨 指标收紧 ：2025年国内首批开采指标仅5.8万吨，较2024年减少4000吨（-6.45%）；2026年指标进一步下调，低品位矿区指标逐步清零，中小矿山大量关停 品位下滑 ：国内矿山品位从2004年的0.42%降至2025年的0.28%，开采1吨钨精矿需处理320—420吨原矿，成本已突破11.5万元/吨；2015—2024年中国钨产量由7.3万吨降至6.7万吨（-8.95%） 海外增量有限 ：哈萨克斯坦、韩国扩产体量小、周期长；美国“铁路谷”钨矿（178万吨资源量）被NASA禁采区卡住，2026—2028年对全球供给的贡献为零 需求端：AI与机床“双主轴” 钨需求约7.6万吨、同比增长4.3%，且几乎全是刚性需求：硬质合金刀具、PCB微钻、军工穿甲弹、半导体六氟化钨 AI服务器PCB钻孔、存储晶圆切割、光模块微孔加工消耗细晶钨丝与微钻硬质合金；五轴机床、航空发动机叶片磨削消耗粗晶碳化钨与钨钴刀具—— 两条需求过去此消彼长，今年同步扩张 数据支撑：IDC预计2026年全球AI资本开支+30%；Prismark预测2025—2030年全球服务器/存储PCB市场年复合增速17.2%；TrendForce已将2026年全球存储器市场预测值上调约61% 两条管制线，把价格“焊”住 2025年2月 中国将仲钨酸铵、氧化钨等5类关键钨原料列入出口许可管理名单 2026年1月 两用物项管制公告进一步收紧钨系材料对日出口审批 2026年2月4日 商务部、海关总署对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制 ；2—4月中国对日碳化钨、钨粉出口连续三个月为零 2026年1—3月 美国钨废料出口量猛增至1720吨（上年同期3倍），其中对日590吨，为2025年全年的24倍——全球抢筹先于禁令 2026年7月1日 日本关东电化、中央硝子永久停产六氟化钨产线，退出2200吨/年产能，占全球高端半导体级六氟化钨供给约25%；东曹随后停产 2026年7月 特朗普援引《国防生产法》签署总统令，禁止钨废料及电池回收“黑粉”出口，为期一年；美国商务部称“关键矿物和材料供应不足对我国国防和安全构成日益加剧的风险” 2026年8月27日 美国禁令生效：境内钨废料月度销售100%面向美国买家 2027年1月1日 美国国防部停止从中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜采购钨等关键材料的硬性期限 断供的连锁反应已经传导到终端：日本富士精工2026年4月公告高纯钨粉“全面断供”（受影响刀具占合并销售额约30%），住友电工6月1日起切削工具最高涨价超60%，三菱综合材料7月1日落地调价、刀片涨50%—85%。韩国则在2026年上半年把从中国进口的钨制品规模同比拉高118%至1960吨—— 出口管制把日韩的订单“抽”回了国内 。 40万是底还是顶：机构分歧与最大变量 中金公司（2026-07-30研报） 全球钨供需中长期偏紧不变；国内钨价7月企稳后“再次出现涨价迹象”；海外溢价率创历史新高。隐含判断：紧平衡托底价格中枢。 瑞银（2026-07-22研报） 中国钨市场将持续供应短缺， 2026/2027年钨精矿价格将分别回升至每吨50万及55万元 ，较现货高24%/36%，“当前约40万元已接近新周期底部，下行空间有限”。 谨慎方：下游接不接得住 我的钢铁网日报转述 ：下游新增订单跟进不足，多数企业只做刚性订单，成交放量有限；矿端“低价惜售”与需求端观望并存。 网易财经文章作者观点（非中金研报结论） “40万元/吨区间大概率将会是钨价的强支撑位”，但“那种很暴力的上涨可能会很难了”——供不应求会推高中枢，投机性行情另说。 最大的空头变量是废钨回收。 废钨回收市场年供应量约1.2万吨，2025年格林美一家回收的钨资源即突破1万吨（约占中国原钨开采量的10%）。上一轮钨价从高位回落，正是废钨持有者集中出货砸出来的。紧平衡不等于单边上涨，而是围绕一个价格中枢来回博弈——这也解释了中金措辞为何是“偏紧”而不是“短缺”。 下一步验证什么：五个信号 9月补库的成交量和价格 ：传统消费旺季的补库力度，决定41.9万元/标吨的“惜售底”能否变成“起涨点”。 海外APT溢价率走势 ：溢价率收窄=海外找到替代供应；维持或扩大=供给约束仍在加重。 开采配额与出口许可的执行节奏 ：2026—2027年仅有15家企业被允许出口钨产品，名单实际执行直接决定钨品外流规模。 海外新矿投产进度 ：哈萨克斯坦巴库塔二期（2027年）等任何提前投产信号，都会迅速冲击市场预期。 日本钨粉库存 ：三四季度若见底，叠加日企停产涨价（富士精工断供、住友+60%、三菱刀片+50%—85%），是情绪催化剂。 为什么是这家公司发声：中金自己的牌局 中金公司1995年7月31日成立于北京，注册资本482.73亿元，A股（601995）与H股双重上市，董事长陈亮、副董事长兼总经理王曙光、首席经济学家兼研究部负责人彭文生。 天眼查标注的疑似实际控制人为国务院 ——路径为国务院→中国投资有限责任公司→中央汇金投资有限责任公司→中金公司（持股40.11%）；股东名单还包括名力集团、中国建银投资、TPG、KKR、新加坡政府投资等。 这份钨研报在发布11天后仍被多家财经媒体反复引用，是中金研究对大宗商品定价话语权的注脚。而中金当前更大的叙事是“三合一”重组：中金预计2026年上半年归母净利77.08亿—82.27亿元（同比+78%—90%）；全资子公司中金财富上半年净利23.87亿元（+141.76%），已超2025年全年；上半年IPO保荐承销费约7.6亿元居行业榜首。7月14日， 证监会受理中金与东兴证券、信达证券的合并申请 ，“中金+东兴+信达”上半年合计净利98.3亿—103.49亿元，重组完成后中国信达、中国东方将分别直接持有中金16.76%、8.03%股份，成为第二、三大股东。 风险观察 档案显示，中金公司作为被告卷入重庆银行提起的证券虚假陈述责任纠纷： 2024年2月成渝金融法院发出起诉状副本及开庭传票 （定于2024年3月25日开庭），同年8月进入重庆高院二审（2024）渝民终287号，2025年2月出现民事裁定书送达公告，但裁定内容未在公告中披露——终局结果在本次已核验范围内未见可引用证据；另有一宗2025年4月公告的中金作为原告的债权人代位权纠纷。这类“看门人”诉讼与钨研报无直接关联，但提示投行与卖方研究业务面对的诉讼压力面。 事时观察（编辑分析） 把中金研报、瑞银预测、废钨回收和9月补库放在一起看，比较接近共识的读法是：40万附近大概率是“政策托底+成本支撑”的中枢下沿，而非单边行情的起点；真正的分歧在于中枢上移到50万还是60万，以及旺季预期落空时会不会再回踩。向上触发点是9月补库放量或日本库存见底，向下触发点则是废钨集中出货或美国禁令执行打折（豁免、转口）。以上为编辑基于已核验信息的判断，不代表公司或机构预测。 来源 网易财经《钨，这个产业有新预期了！》（2026-08-10） 今日头条《国内钨精矿较年初跌六成，海外溢价3倍》（2026-08-10） 今日头条《中国管制钨出口，美国截留废料，欧洲APT价格飙至中国3倍》（2026-08-05） 今日头条《美国钨矿受阻、废料禁令生效，全球钨价冲击4000美元还是温和涨？》（2026-08-08） 搜狐《钨价海外溢价破历史：被AI与机床“双重点名”的小金属》（2026-07-30） 网易财经《瑞银首予佳鑫国际“买入”评级及目标价88.7港元，料钨价接近见底》（2026-07-28） 财联社《“新中金”锁定百亿净利，东兴、信达公布终版独立半年报》（2026-07-31） 天眼查｜中国国际金融股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜中国国际金融股份有限公司｜司法风险