百济神州（北京）生物半年净利增627%：“源头创新”的钱，七成还押在一款药上 2026年8月5日晚，百济神州（A股：688235）交出其上市以来最赚钱的一份半年报：营业总收入222.20亿元、归母净利润32.71亿元、同比增627.1%，并把全年营收指引上调至449亿—462亿元。 中国网财经 在8月10日的行业观察中，把这类业绩当作创新药从“跟随仿制”切向“源头创新”的注脚。硬币的另一面：产品收入217.97亿元里，74%仍来自泽布替尼一款药，而它的增速已从2025年同期的56.2%滑落到28.7%。这家公司的盈利含金量，正卡在“卖药赚到钱”和“只靠一款药赚钱”之间。 先看硬指标：利润是卖药赚的，不是授权费堆的 2026年上半年，百济神州归母净利润32.71亿元、同比增627.1%；扣除股份支付、折旧摊销等非现金项后，经调整净利润58.63亿元、同比增127%；扣非归母净利润29.18亿元、同比增1017.6%。第二季度营收116.76亿元，环比增11%，连续两个季度单季收入破百亿；按美元口径，二季度全球总收入17亿美元、同比增30%，GAAP净利润2.37亿美元。 广州日报 营业总收入 222.20亿元 同比 +26.8% 产品收入 217.97亿元 占营收约98%，同比 +25.6% 归母净利润 32.71亿元 同比 +627.1% 经调整净利润 58.63亿元 同比 +127% GAAP毛利率 90% 占全球产品收入，上年同期87% 期末现金及等价物 358.3亿元 截至2026-06-30 全年营收指引 449亿—462亿元 由436亿—452亿元上调 含金量的第一层判断在于收入结构：产品收入占营业总收入约98%，利润几乎全部来自卖药。这与同周交卷的 荣昌生物 形成对照——荣昌生物预告上半年营收约58.5亿元（+433%）、归母净利约47亿元扭亏，但增长的一大来源是与艾伯维就RC148签署独家授权、技术授权收入大幅增加，即靠“卖权益”赚钱；百济神州则是不借助BD交易、自主开发全球市场、独享泽布替尼收益的路线。 海量财经 、 胶东在线 分歧已经出现：管理层上调指引，市场嫌增速降得太快 半年报发布当天，百济神州A股收报280.6元、上涨7.12%，总市值约4326亿元；但美股当日仅微增0.12%，市值一度跌破400亿美元关口，次日A股又跌4.13%。 广州日报 、 健识局 看多的一面 经调整净利翻倍，毛利率升至90%； 泽布替尼二季度全球市场份额首次突破34%，反超伊布替尼登顶全球BTK抑制剂第一； 上调全年指引，追加3亿美元扩建美国新泽西州霍普韦尔生产研发中心。 看空的一面 营收增速26.8%创近四年同期新低，2025年同期为46%； 泽布替尼增速从2025年上半年的56.2%滑落至28.7%； 替雷利珠单抗（29.84亿元，+12.9%）基本盘在国内，PD-1赛道拥挤，难当第二曲线。 单药依赖的账：一款药扛起四分之三的产品收入 泽布替尼2026年上半年全球销售额161.27亿元、同比增28.7%，占产品收入217.97亿元的74.0%；其中美国市场113.90亿元、同比增27.2%，二季度单季全球收入12亿美元、同比增31%。 海量财经 增速曲线逐年放缓：2022年172.33%、2023年138.65%、2024年106.38%、2025年48.83%、2026年上半年28.7%——这符合大单品基数变大后的自然减速，但市场耐心也在被同步消耗。 健识局 产品 2026H1销售额 同比 位置 泽布替尼（百悦泽） 161.27亿元 +28.7% 占产品收入74%，美国占其全球收入约七成 替雷利珠单抗（百泽安） 29.84亿元 +12.9% 销售基本盘在国内 安进授权产品 20.65亿元 +19.6% 含塔拉妥单抗等合作品种 索托克拉（百悦达） 未单独披露 — 2026年1月中国获批、5月美国FDA加速批准，放量有限 “单药依赖”是半年报里最被市场追问的问题：按当前增速线性外推，泽布替尼全年有望突破320亿元，但任何一点增速波动都会被放大成整个公司的增长焦虑。公司给出的解药是血液瘤管线BGB-16673（BTK降解剂，预计2026年下半年递交复发/难治性CLL上市申请）、泽布替尼套细胞淋巴瘤一线适应症（预计下半年在美欧中日递交上市申请）、百泽安联合百赫安治疗HER2阳性胃食管腺癌一线（FDA已受理并授予优先审评），以及自免赛道首次公开布局（业绩会称1—2个分子即将读出数据）。 健识局 时间线：从安进入股到盈利成人礼，这一年发生了什么 2019年 与安进达成全球合作，安进入股，百济神州此后按比例分享塔拉妥单抗海外销售提成——这是后来“卖权益”交易的源头。 澎湃新闻 2024年12月 以1.5亿美元首付款、最高18.35亿美元总对价，从石药集团引进临床前管线BG-89894（MAT2A抑制剂），补齐合成致死赛道。 钛媒体 2025年8月25日 向美国Royalty Pharma出售塔拉妥单抗海外特许权使用费权益，最高9.5亿美元、首付款8.85亿美元（约等于当时上半年收入的36%）；买方预计2025—2035年该药总销售额196亿美元、特许权使用费合计13.7亿美元。这是百济近四年来第一笔授出药物权益的交易，也是行业首例以特许权使用费为标的的BD。 澎湃新闻 2026年5月6日 一季报：营收105.44亿元（+31%）、归母净利16.08亿元扭亏，单季利润超过2025年全年的14.61亿元；同时一次性终止6条在研管线，加上此前终止的TIGIT抗体欧司珀利单抗肺癌项目，年内合计终止7个在研项目。 雪球 2026年6月 董事会换届：陪跑11年的高瓴资本（2014年以7500万美元领投A轮）退出董事会，累计套现约110亿港元；第二大股东Baker Brothers掌门人Felix J. Baker坐进董事席。 今日头条 2026年7月9日 《国家基本药物目录（2026年版）》发布，时隔八年从685种扩至794种，首次批量纳入16款创新药（含4款国产I类新药），9月1日起实施。 新京报（百家号转载） 2026年8月5日 半年报：营收222.20亿元、归母净利32.71亿元、上调全年指引至449亿—462亿元。 广州日报 “源头创新”的另一面：7条管线终止，包括1.5亿美元买来的BG-89894 2026年一季度，百济神州把6条内部管线降级并移出核心管线版图，覆盖CDK2抑制剂BG-75098、EGFR靶向CDAC药物BG-60366、CCR8抑制剂BGB-A3055、MAT2A抑制剂BG-89894、泛KRAS抑制剂BGB-53038等热门肿瘤靶点。其中BG-75098在一项37名实体瘤患者的I期试验中仅2例达到部分缓解；BG-60366完成早期试验后因价值有限被终止。 钛媒体 最有信息量的案例是BG-89894：2024年底以1.5亿美元首付、最高18.35亿美元总对价从石药引进——对一款临床前资产而言定价已属高位——两年后却在2026年一季报中被降级移出核心管线。同期保留的自研PRMT5抑制剂BGB-58067未被降级。这笔交易的起伏说明两点：其一，“源头创新”叙事里同样有高溢价引进与快速试错的成本；其二，公司砍管线并非无差别收缩，而是在向疗效差异化和全球竞争力更强的资产集中。 钛媒体 、 雪球 分析建议：管线终止的直接财务影响（减值计提规模）未在半年报公开口径中单列，下一步可关注2026年三季报的研发费用构成与资产减值科目，以量化这7条管线的试错成本。 治理与现金流：高瓴退场、贝克兄弟入局、9.5亿美元卖权益 百济神州（北京）生物科技有限公司是本次叙事的主角主体：注册于北京昌平中关村生命科学园，2011年成立，注册资本27.23亿元，由百济神州（香港）生物科技有限公司100%持股，法定代表人汪来、董事长吴晓滨，2025年年报显示参保人数1789人。 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·企业年报 在资本层面，2026年6月的董事会换届被市场视为治理转折点：高瓴资本用三年完成计划性减持后退出董事会，Baker Brothers的Felix J. Baker亲自进入董事席，董事会从“融资背书工具”转向跨国药企式治理。 今日头条 现金流优先的取向同样清晰：2025年8月出售塔拉妥单抗海外特许权使用费、回笼8.85亿美元首付款后，公司继续追加3亿美元扩建美国生产基地。但对这笔交易，市场存在明确分歧：公司称可增强资产负债表与战略灵活性；一位创新药上市公司证券负责人则对经济观察报表示，“交易本身不创造价值，只是相当于做了一次债权融资”，且按Royalty Pharma披露的回报率口径，相当于提前兑现了长期收益。 澎湃新闻 行业侧证据：政策破冰与BD出海，同时指向“源头创新” “源头创新”的行业级验证不止于百济一家。2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额约997亿美元，约为2024年全年的2倍，全球授权交易金额前十中中国药企独占八席，中国首次超越美国成为全球创新药对外授权第一大市场；《国家基本药物目录（2026年版）》首次批量纳入16款创新药，打破基药目录不纳入创新药的局面，荣昌生物的泰它西普即在列。 新京报（百家号转载） 与百济神州“自主卖药”模式并列，行业头部呈现两条盈利路径：荣昌生物靠艾伯维RC148授权收入实现扭亏（预告净利约47亿元），药明康德以CXO服务营收288.97亿元（+38.93%），百济神州则用产品收入98%的占比证明“源头创新”可以直接换算成药品销售。三种模式并存，恰是行业从研发投入期进入价值兑现期的分化和注脚。 新京报（百家号转载） 、 胶东在线 下一步验证什么：五张观察清单 BGB-16673能否如期申报： 公司预计2026年下半年递交复发/难治性CLL上市申请，这是接棒泽布替尼的最直接候选。 索托克拉的放量速度： 已在中美获批，但半年报未披露其销售数据，能否成为下一个十亿级品种有待三季报验证。 泽布替尼增速能否止跌： 全年指引449亿—462亿元隐含的下半年收入增速，将检验28.7%是底部还是中继。 自免赛道的第一个数据读出： 业绩会称已有1—2个分子即将读出数据，是管线多元化的试金石。 司法程序后续： 王剑萍诉百济神州（北京）等“其他与公司有关的纠纷”一案（（2023）沪0115民初120517号）已审理终结、判决书公告送达，但判决结果未在本次可见材料中披露，需关注后续执行与公告。 天眼查·司法风险汇总 有利条件也需要说全：截至2026年6月底现金及等价物358.3亿元、GAAP毛利率90%、泽布替尼全球BTK份额第一，加上基药目录与医保政策端支持——这意味着即便单药增速放缓，公司仍有足够的现金与研发纵深去验证第二曲线，风险是“时间”而非“存亡”。 来源 中国网财经｜创新药行业从“跟随仿制”切至“源头创新” 广州日报｜百济神州上半年利润激增627.1%，泽布替尼销售成“营收担当” 海量财经（中国网山东）｜222亿营收、32亿净利背后：泽布替尼贡献超七成产品收入 健识局（腾讯新闻）｜泽布替尼半年卖了161亿，却堵不住市场胃口 澎湃新闻（经济观察报）｜9.5亿美元BD交易后 百济神州股价为何跌了 钛媒体（氨基观察）｜石药集团BD狂飙的AB面 雪球｜百济神州今年已终止7个在研项目 今日头条｜百济神州董事会换届：高瓴套现110亿港元退场，贝克兄弟话语权提升 胶东在线｜荣昌生物发布2026半年度业绩预告 新京报（经百家号转载）｜基药目录首次纳入创新药、医保预申报落地——创新药的“政策底”确认了 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜工商基础信息 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜企业年报 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜司法风险汇总