事时观察 · 机构调研 百济神州（北京）生物被152家机构扎堆调研：中报净利增627%，百悦泽增速三连降，下一棒谁来接 上周公募调研104次涌向医药生物、正式接棒电子（51次），百济神州（688235.SH）单周被调研42次居个股第三；8月5日中报归母净利同比增627%，但核心单品百悦泽增速已连续两年放缓。热度与增长斜率之间的落差，是这轮“扎堆”最值得追问的地方。 发布：2026-08-11 ｜ 依据：中国网财经、上海证券报、中国经济网、公司中报及工商档案 8月6日，百济神州单日接待睿远基金、太平资产、新华资产、阳光资产、中国人寿养老、中金公司等152家机构调研；7月1日至8月10日，公司累计接待调研机构数量超200家。中报窗口期，机构用脚投票的标的，恰好就是“接棒”调研热度第一的医药生物行业本身。 为什么是这家公司：首次全年盈利后的“盈利释放期” 被调研的主体是百济神州集团（A股688235.SH、港股6160.HK、美股BGNE），其在中国大陆的核心研发运营实体即 百济神州（北京）生物科技有限公司 ：2011年1月成立于北京昌平区中关村生命科学园，注册资本27.23亿元，企业类型为有限责任公司（台港澳法人独资），唯一股东为百济神州（香港）生物科技有限公司，2025年报参保人数1789人，董事长吴晓滨、法定代表人汪来。 集团层面的转折点在2025年：成立以来首次实现全年盈利（归母净利润约14.16亿元，雪球口径；另有报道口径为14.61亿元）。到2026年上半年，归母净利润32.71亿元，已是去年全年的两倍以上——机构密集调研的时间点，正落在“Biotech毕业考Pharma”的业绩兑现窗口上。 中报硬数据：净利增6倍，靠的不是变卖资产 百济神州 2026年上半年主要指标（中国会计准则口径，公司公告） 指标 数值 同比 备注 营业总收入 222.20亿元 +26.8% 产品收入占98% 归母净利润 32.71亿元 +627.1% 超2025年全年两倍 扣非净利润 29.18亿元 +1017.6% 主业真金白银，非一次性损益 经调整净利润 58.63亿元 +127.0% 剔除股份支付、折旧等非现金项 百悦泽（泽布替尼）全球销售 161.27亿元 +28.7% 美国市场113.90亿元，约占71% 百泽安（替雷利珠单抗）全球销售 29.84亿元 +12.9% PD-1，增速温和 安进授权产品 20.65亿元 +19.6% — 研发费用 11.54亿美元 +15% 低于收入增速，规模效应显现 期末现金及等价物 52.81亿美元 +14.6% 较年初，弹药充足 2026年全年指引：中报后全面上修 口径 上修前 上修后 营业总收入（中国准则） 436亿—452亿元 449亿—462亿元 总收入（US GAAP） — 66亿—68亿美元 GAAP经营利润 7.5亿—8.5亿美元 10亿—11亿美元 非GAAP经营利润 14.5亿—15.5亿美元 17亿—18亿美元 利润弹性远大于收入弹性：Q2产品收入口径毛利率升至90%（上年同期87%），销售管理费用占产品收入比从41%降至35%，增量收入的约六成直接进入经营利润。这是机构最看重的“经营杠杆释放”信号。 152家机构在问什么：峰值、接棒者与三期时间表 据8月7日披露的调研纪要，机构交流高度集中在三件事： 百悦泽离销售峰值还有多远、BCL2抑制剂百悦达何时接棒、实体瘤管线何时出数据。 公司给出的可核验信息包括： 百悦泽未到峰值 ：Q2美国销售8.93亿美元（+31%），新增患者治疗数创新高，平均治疗时间约42个月且仍在延长；公司称“远未达销售峰值”。 百悦达上市窗口明确 ：已获FDA加速批准用于复发/难治性套细胞淋巴瘤（MCL），预计2026年三季度末至四季度初在美上市，与百悦泽覆盖相同科室、现有团队即可承接，固定疗程方案有望开拓约一半新市场。 BTK降解剂冲刺 ：tacabrutideg（BGB-16673）计划2026年底前递交复发/难治CLL潜在加速批准申请。 实体瘤布局落点 ：GPC3×4-1BB双抗（BGB-B2033）二线及以上肝细胞癌客观缓解率超30%，计划2026年底前启动二线全球三期，一线三药方案已入组超70例；CDK4抑制剂BGB-43395联合来曲唑一线乳腺癌客观缓解率约70%。 血液瘤新证据 ：百悦泽联合利妥昔单抗的MANGROVE研究达主要终点，有望改写一线MCL治疗格局。 热度之下，四组矛盾信号并存 增速三连降 ：百悦泽上半年增速+28.7%，而2024H1、2025H1分别为+122%、+56.2%（雪球测算口径）；该产品占产品收入约74%，单一引擎的结构性依赖没有消失，基数变大叠加阿卡替尼、匹妥布替尼竞争，增速台阶式下行是这轮调研绕不开的问题。 管线在做减法 ：2026年一季报一次性终止6个在研项目，叠加此前停止的TIGIT抗体欧司珀利单抗肺癌项目，年内共终止7个，覆盖EGFR CDAC（BG-60366）、Pan-KRAS、MAT2A、CDK2等热门肿瘤靶点——盈利释放期同时是聚焦收缩期，终止本身就是资源再分配信号。 股东换血 ：6月11日股东大会完成董事会换届，高瓴资本合伙人易诺青退出，媒体称高瓴11年间累计套现约110亿港元离场（另一报道口径106亿）；第二大股东Baker Brothers核心人物Felix J. Baker出任非执行董事兼首席董事。从“融资背书型”股东到“跨国药企治理型”股东，治理结构在变。 单市场依赖 ：百悦泽美国销售占其总盘约71%，美国医保支付是利润主源——高毛利与高集中度并存，美元定价、医保政策与地缘因素都悬在利润头上。 但钱仍在往外砸 ：7月公司追加3亿美元扩建美国新泽西临床及商业化生产研发中心，总投资将超10亿美元，预计2029年全面投运。盈利后选择加码海外产能，是对百悦泽及后续血液瘤管线放量的长期押注。 为什么是这三家：调研潮里的三种投资逻辑 上周（8月3日—8月9日）公募调研热度前十中的三家医药生物股（来源：公募排排网/国际金融报） 公司 单周公募调研次数 2026H1营收 2026H1归母净利 机构关注的样本逻辑 百济神州 42次（个股第3） 222.20亿元 +26.8% 32.71亿元 +627.1% 盈利释放＋全球化放量兑现；7家千亿公募参与 泽璟制药 35次（个股第4） 12.05亿元 +220.88% 6.4亿元 扭亏为盈 BD收入变现（技术授权确认6.62亿元）＋上市以来首份盈利半年报；8家千亿公募参与 九洲药业 23次（个股第6） 25.75亿元 -10.3% 3.87亿元 -26.33% CDMO订单周期低谷、左侧布局Q2环比修复；5家千亿公募参与，8月4日另接待77家机构 三家公司的对照说明这轮调研不是同一个故事：百济是“业绩已兑现”的右侧样本，泽璟是“BD合同换利润”的变现样本，九洲则是“大客户订单出清后等反转”的左侧样本。三者恰好覆盖创新药链条上的商业化、授权合作与CXO产能三环。 九洲与泽璟的对照细节 泽璟制药 ：上半年营收12.05亿元（+220.88%），归母净利6.4亿元，去年同期亏损超7000万元；其中产品技术授权许可收入6.62亿元，商业化产品销售收入同比增长44.30%。机构关注焦点是ZG006三特异性抗体——公司已开展3项关键/III期临床，2025年12月与艾伯维达成全球开发及商业化战略合作与许可选择权协议，2026年5月又与默沙东（中国）达成临床战略合作意向。 九洲药业 ：上半年营收净利双降主因是诺华Entresto（诺欣妥）订单下滑，Q2营收环比回升14.49%、净利环比回升25.12%；但应收账款中65.22%来自单一最大客户、前五大客户合计占72.29%，合同负债降至7365万元（-33.79%），订单储备信号偏弱。公司押注的TIDES（多肽、偶联、小核酸）业务在手订单同比+32%、固相多肽产能+300%，上半年新增17个项目，目前整体产能利用率约70%。 下一步验证什么：时间窗与观察点 三季度末至四季度初 ：百悦达美国商业化上市，看首季放量能否真正接棒百悦泽。 2026年底前 ：tacabrutideg递交复发/难治CLL加速批准申请；GPC3×4-1BB二线HCC全球三期启动。 下半年 ：百悦泽一线MCL适应症在美、欧、中、日递交上市申请；百泽安一线HER2阳性胃食管腺癌sBLA（已获FDA优先审评）的审批结果。 9—10月 ：WCLC、ESMO集中披露核心临床数据，PRMT5抑制剂、CEA ADC等早期数据是管线成色的试金石。 调研是否转化为持仓 ：看三季度末基金季报中公募对百济神州的仓位变化——调研是领先指标，不是结果本身。 数据口径说明：中报与调研内容为上市集团百济神州（688235.SH）披露口径；工商与股权信息为百济神州（北京）生物科技有限公司登记口径。中国创新药对外授权2026年一季度614亿美元、占全球70%以上为媒体统计口径，工信部上半年口径为交易总额超1000亿美元。 来源 中国网财经｜医药生物接棒电子行业 多只个股获公募扎堆调研 国际金融报（东方财富转载）｜104次调研！医药生物接棒电子赛道 上海证券报·中国证券网｜调研逾百次 千亿公募云集医药生物行业 中国经济网｜中报窗口期机构密集调研 创新药步入业绩与国际化兑现期 新浪财经·长江商报｜百济神州半年盈利32.71亿涨逾6倍 雪球｜百济神州中报业绩解读 金融界｜百济神州接待152家机构调研 今日头条｜百济神州董事会换届：高瓴套现110亿港元退场，贝克兄弟话语权提升 雪球｜百济神州今年已终止7个在研项目 今日头条｜614亿美元，一季度对外授权占全球七成，外资密集调研：百济神州首季盈利 智通财经（证券之星转载）｜泽璟制药发布半年度业绩，归母净利润6.4亿元扭亏为盈 网易财经｜九洲药业半年报：营收净利润双降，低谷复苏，尚未突围 读创财经（东方财富转载）｜九洲药业业绩会深度释疑中期净利下滑 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜工商基础信息 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜百济神州（北京）生物科技有限公司｜企业年报 本文基于公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。