藏格矿业净利36.38亿翻倍，巨龙铜业一家贡献78%：71%锂毛利撞上锂价30%回撤 8月10日晚，藏格矿业（000408）披露2026年半年报：归母净利润36.38亿元、同比翻倍，拟10派10派现15.64亿元。但报告落地后首个交易日，股价盘中一度跌逾5%。利润表里藏着一个罕见结构——净利润比营业收入多出近16亿元，差额几乎全部来自参股公司巨龙铜业的投资收益；而市场真正在交易的，是碳酸锂价格已从5月高点回落约30%的现实。 20.65亿 营业收入 +23.05% 36.38亿 归母净利润 +102.09% 37.06亿 扣非净利润 +104.92% 28.39亿 巨龙投资收益，占归母净利约78% 9.84亿 经营现金流净额 +17.99% 15.64亿 中期分红（每10股派10元） 7.77% 资产负债率（2025年末8.35%） 20.64亿 二季度单季归母净利 环比+31.2% 一、净利润为何比营收多近16亿：巨龙铜业半年贡献超去年全年 藏格矿业对巨龙铜业持股30.78%，不并表、按权益法确认投资收益。巨龙铜业运营的西藏巨龙铜矿，是中国已探明最大的单体铜矿之一； 2026年1月二期投产 后，一二期合计产能抬升至30万—35万吨/年铜，藏格对应权益产能9.23万—10.77万吨/年（ 国金证券研报 ）。上半年巨龙实现矿产铜产量13.40万吨、吨铜净利6.91万元（ CFi中财网 ）。 巨龙铜业：藏格矿业2026年上半年的利润引擎 项目 数值 口径 / 来源 持股比例 30.78% 参股公司，权益法核算（ 每日经济新闻 ） 2026H1投资收益 28.39亿元 占归母净利润约78%（ CFi中财网 ） 2026H1矿产铜产量 13.40万吨 吨铜净利6.91万元（ CFi中财网 ） 二期投产时间 2026年1月 一二期合计产能30万—35万吨/年（ 国金证券研报 ） 2026全年产量指引 铜精矿30万—31万吨 公司权益产量9.23万—9.54万吨（ 每日经济新闻 ） 8月5日到账中期分红 6.16亿元 年内累计收到分红30.78亿元（ 腾讯新闻援引公司公告 ） 对照看，2025年全年巨龙铜业为藏格贡献投资收益约26.8亿元（ 国金研报正文口径 ，摘要口径为27.82亿元），2026年一季度单季13.14亿元。上半年28.39亿元， 无论按哪个口径，半年已超过去年全年 ——铜价上行叠加二期放量，是这份翻倍中报的第一推动力。 二、碳酸锂：71%毛利、成本4.22万/吨，但实现均价已高于8月现货 碳酸锂是半年报里弹性最大的板块：产量约5400吨、销量约4000吨（ 每日经济新闻 ），实现营收5.82亿元、同比增长118.22%；产品均价16.49万元/吨、单位成本仅4.22万元/吨，毛利率突破71%（ 证券时报 、 CFi中财网 ）。弹性来源是锂价同比大幅回升：2025年年中电池级碳酸锂一度下探至5.8万元/吨，2026年上半年行业均价区间约14.96万—17.7万元/吨（ 上海金属网SHMET ）。 电池级碳酸锂价格：上半年冲高、6月起回落（单位：万元/吨） 时间节点 价格 说明 2026年1月 11.7—12.0 年初价位（ SHMET ） 5月13日 20.14 年内高点（上海钢联数据， 华夏时报 ） 2026年上半年均价区间 14.96—17.7 行业口径（ SHMET ） 8月3日 13.96 阶段低点（上海钢联数据， 华夏时报 ） 8月7日 14.18 较5月高点回落约30%（上海钢联数据， 华夏时报 ） 藏格H1实现均价 16.49 公司半年报口径（ 证券时报 ） 这张表说明两件事。其一，藏格上半年的实现均价（16.49万元/吨）比8月初现货价（14.18万元/吨）高约16%，下半年若锂价维持14万元一线，公司锂产品均价大概率下移。其二，即便按14.18万元/吨测算，扣除4.22万元/吨单位成本，毛利率仍约70%（编辑部测算）—— 71%的毛利短期不会被价格打穿，真正承压的是“弹性”，不是“盈利” 。 量的增量看麻米错。 据公司投资者关系活动记录，麻米错盐湖一期5万吨/年碳酸锂项目计划于2026年三季度投产，当年有望贡献2万—2.5万吨产量（ 每日经济新闻 ）。察尔汗盐湖现有1万吨/年产能，公司计划2028年技改至1.6万吨；另穿透持有麻米措约26.95%、国能矿业21.09%股权（ 国金证券研报 ）。紫金入主时披露的2026年碳酸锂产量目标为1.65万吨，其中麻米错贡献权益产量0.55万吨（ 头条报道 ）——两条口径的差异，就是下半年需要逐季验证的空间。 三、氯化钾：基本盘稳，毛利率65%以上 氯化钾仍是收入基本盘：上半年产量51.03万吨、销量52.53万吨，销量略高于产量（ 每日经济新闻 ）；实现营收14.72亿元、同比增长5.28%，产品均价3055.25元/吨、同比上涨7.4%，毛利率65.2%（ 证券时报 、 CFi中财网 ）。价格走势上，上半年氯化钾整体高位区间震荡：1—2月稳中有升、3月冲高回落、4—6月窄幅震荡（ 证券时报 ）。公司坐拥察尔汗盐湖铁路以东约724平方公里采矿权、120万吨/年氯化钾产能，2025年9月采矿权续期落地（ 国金证券研报 ）。 四、紫金时代：137亿入主后的第一份翻倍中报 这份中报是紫金矿业入主后首份利润翻倍的半年报。2025年1月，紫金矿业披露以137.29亿元收购藏格矿业控制权：全资子公司紫金国际控股以每股35元，收购原控股股东体系（西藏藏格创业投资集团及其一致行动人、宁波新沙鸿运）合计24.82%股份（约3.92亿股）；2025年5月交割完成后持股25%成为控股股东，公司实控人变更为福建省上杭县财政局，原控股股东藏格创投承诺18个月内无条件放弃5%股份对应表决权（ 头条报道 ； 天眼查融资历史 ）。 截至2026年6月末，紫金国际控股持股升至26.01%（4.08亿股）稳居第一大股东，陆股通、全国社保基金103组合报告期内增持至2.46%、1.40%（ 每日经济新闻 ）。按本次10派10方案，紫金国际控股可获分红约4.08亿元。分红15.64亿元叠加年内完成约4亿元回购，股东回报合计近20亿元（ CFi中财网 ），而资产负债率仅7.77%（2025年末为8.35%， 国金证券研报 ）——低杠杆支撑了高分红。 2025年1月 ：紫金矿业披露137.29亿元收购方案（每股35元、收购24.82%股份） 2025年5月 ：交割完成，实控人变更为上杭县财政局 2026年1月 ：巨龙铜业二期投产，产能中枢抬升至30万—35万吨/年 2026年3月 ：披露回购方案（用于员工持股或股权激励），年内完成约4亿元回购 2026年8月5日 ：收到巨龙铜业中期分红6.16亿元 2026年8月10日 ：披露半年报，10派10、派现15.64亿元 五、风险观察：四件事决定下半年 锂价下行不是假设，是已发生的现实。 电池级碳酸锂从5月13日20.14万元/吨到8月7日14.18万元/吨，两个月回落约30%，且期货远月合约（2609—2701）全部低于14万元/吨，市场对后续价格偏谨慎（ 华夏时报 ）。藏格16.49万元/吨的实现均价对应的是已过去的价格区间；缓冲在于4.22万元/吨的成本，但“弹性”会先被压缩。 利润集中度升至约78%。 归母净利润近八成来自单一参股公司巨龙铜业（ CFi中财网 ）。巨龙由紫金并表，藏格按权益法确认收益，现金分红节奏取决于巨龙董事会；2026年7月沪铜一度升至10.51万元/吨（ 国金证券研报 ），处于近年高位，铜价若回调，利润反向弹性同样放大。 麻米错投产与爬坡是“第二增长曲线”的兑现关口。 高原盐湖从试生产到达产存在气候与环保约束，三季度投产、当年贡献2万—2.5万吨的口径需要逐季验证（ 每日经济新闻 ）；若推迟，2026年1.65万吨产量目标乃至2028年6万—8万吨规划都要后移。 历史遗留与股东层面线索需单独对待。 公开招投标信息显示，2023年9月建行河北省分行邯郸分行就“对藏格矿业不良贷款执行回收”采购律师服务、中标价283.5万元（ 天眼查招投标 ）——属紫金入主前的历史债务执行线索，影响以公司公告为准。另据公司公告，2026年8月6日原控股股东系藏格创业投资将1700万股质押给中信证券用于融资，其及一致行动人累计质押占其所持47.57%、占总股本9.58%，公司称不存在平仓风险（ 证券之星 ）——这是股东层面动作，不直接构成上市公司负债。 六、下一步验证什么 麻米错：三季度能否按期投产，试生产数据与当年实际产量贡献（2万—2.5万吨）能否兑现； 锂价：下半年电池级碳酸锂均价能否守住14万元/吨关口，期货远月贴水是否收窄（ 华夏时报 ）； 巨龙铜业：全年30万—31万吨铜精矿产量指引兑现情况，以及下半年投资收益节奏； 钾肥：下半年氯化钾价格走势与产销平衡； 市场定价：半年报披露次日（8月11日）盘中一度跌逾5%至84.1元附近、市值回落至约1319亿元、市盈率约18倍（ 东方财富行情数据 ）——业绩翻倍与股价下跌并行的定价分歧，需要后续数据来弥合。 编辑部提示：本文“71%毛利短期难被打穿”“弹性先于盈利承压”等判断为基于已披露数据的分析性推演，不构成投资建议；半年报详细分产品数据（如成本构成、巨龙铜业单体报表）以公司正式披露文件为准。 主要来源 证券时报：藏格矿业上半年净利大涨 巨龙铜业贡献超七成 每日经济新闻：巨龙铜业立功，藏格矿业上半年归母净利润同比翻倍至36亿元 CFi中财网：巨龙铜业量价齐升驱动 藏格矿业净利倍增高分红 蓝鲸财经（东方财富转载）：藏格矿业2026年半年报：多元资源业务稳健增长 华夏时报：碳酸锂两月跌去30%，14万元/吨关口承压（含上海钢联数据） 上海金属网SHMET：受益碳酸锂涨价 “锂业双雄”预计上半年净利大增 国金证券研报：藏格矿业深度——巨龙铜矿放量，钾锂资源接续成长 腾讯新闻：藏格矿业获巨龙铜业中期分红6.16亿元 头条：斥137亿拿下藏格矿业控制权——紫金矿业加码铜锂钾核心资源布局 证券之星：藏格矿业持股5%以上股东部分股份质押公告 天眼查：藏格矿业股份有限公司工商基础信息 天眼查：藏格矿业融资历史（紫金矿业并购） 天眼查：藏格矿业招投标（建行邯郸分行不良贷款执行项目）