曙光信息产业押注“算力运营”：十万卡集群满载，全行业GPU利用率却不足30% 8月11日， 投资界 刊文提出中国算力进入“下半场”：建设能力领先、运营能力存短板。同一天被推到台前的，是曙光信息产业股份有限公司（中科曙光）董事长历军的“3+1”布局——芯片、系统、服务加生态，从卖设备转向卖算力、按Token计费。郑州十万卡集群投用首周满载、80亿元可转债8月6日刚上市、无锡超算中心7月20日交由其市场化运营——动作密集，但行业底色是：中国信通院数据显示，智算中心GPU平均利用率不足30%。卖设备的钱好赚，卖算力的钱，要看“Token”跑不跑得通。 一、两张底牌的反差：算力在狂建，也在闲置 中科曙光这一轮押注，踩在一个全国性的结构性矛盾上。总量扩张与有效利用之间的差距，直接决定了“算力运营商”这门生意有没有肉吃。 指标 数值 口径 全国智能算力规模 2185 EFLOPS（FP16） 截至2026年6月底，同比+177% 日均AI词元调用量 超140万亿 2026年3月，2024年初约1000亿 智算中心GPU平均利用率 不足30% 中国信通院《央国企智算创新实践报告》援引公开数据 万卡级智算集群 42个（2025年建成） 交付单元从“台”变成“群” “十五五”算力网建设投资 约4万亿元 国家发改委估算新增直接投资 数据来源：投资界报道援引工信部、国家数据局、中国信通院、国家发改委数据；另有 2026年8月 行业分析指出，工信部口径全国算力设施整体上架率为71.4%——上架率看“设备有没有部署”，利用率看“资源有没有运行”，二者不是一个层级， 算力已出现“边缺边闲” ：高质量算力短缺与部分智算中心等待任务同时存在。 二、过去12个月：从“终止重组”到“可转债上市” 中科曙光走到“算力运营商”这一步，路径清晰可查。关键转折发生在2025年12月：公司董事会以6票同意、0票反对终止了与海光信息的重大资产重组——原计划海光换股吸收合并中科曙光，因交易规模大、涉及方多、市场环境变化而中止。 公司承诺至少1个月内不再筹划重组 。此后，曙光以独立上市公司身份，把筹码全部押在自有算力运营上。 2025-12-09 终止与海光信息换股吸收合并重组，双方“合作关系继续”，但各走各路。 2026-02 郑州集群3万卡上线试运行；4月，6万卡科学智能（AI4S）集群在国家超算互联网郑州核心节点投用。 2026-06 获证监会批复，可转债发行规模不超过80亿元，全部投向AI算力主业。 2026-07-10 全国产十万卡AI超集群“曙光8000（登峰）”在郑州落成，入选WAIC 2026十大“镇馆之宝”，接入国家超算互联网。 2026-07-12/13 披露“曙26转债”募集说明书；7月15日发行，8月6日上市。 2026-07-20 与无锡市政府签约，升级国家超算无锡中心并转由中科曙光市场化运营。 2026-08-11 投资界刊文，历军“3+1”布局公开定调。 三、“3+1”四张牌：各自的成色与短板 “芯片—系统—服务”加生态贯穿，本质是把硬件能力打包成可计费服务。四张牌里，有真金白银，也有尚未验证的假设。 芯片：固本，靠参股而非控股 海光信息提供C86 CPU与深算DCU，DCU采用GPGPU架构，软件平台DTK兼容CUDA生态，被投资界称为“芯片与系统之间最顺畅的接口”。但海光是参股公司，重组终止后协同靠生态而非股权绑定。 系统：铸骨，已是全球级工程 曙光8000在单一架构下同时支撑FP64科学计算与INT8 AI训练，浸没相变液冷PUE低至1.04，自研ParaStor存储拿下IO500生产型双榜第一，可用性设计目标99.99%。 已完成300余项应用适配、覆盖20多个行业 。 服务：通脉，赌点所在 接入国家超算互联网实现按需租赁、按量计费；无锡超算“旧城改造”引入市场化运营。但Token计费模式仍处早期，收入贡献尚未在财报中单列——这是全文最需要盯的数字。 生态：闭环，量已铺开 光合组织截至2026年7月已汇聚6000+伙伴、完成15000+软硬件适配，下设28个生态适配中心；7月推出“开放计算Token谱系计划”，历军宣布三年投入10亿元支持生态伙伴应用研发。 四、钱从哪来：转型的财务账 转型不是讲故事，是有现金流支撑的。2025年全年，中科曙光营业收入149.64亿元、同比增长13.81%，归母净利润21.76亿元、同比增长13.87%，扣非净利润18.38亿元、同比增长33.97%；2026年一季度营收30.72亿元、同比+18.80%，扣非净利润1.69亿元、同比大增57.77%。 扣非增速连续放大，主业盈利能力在变强 。 结构上更说明问题：据 公开报道 ，2025年公司软件与技术服务业务增长超75%、毛利率接近47%，而传统IT设备业务仅个位数增长——卖服务比卖硬件的生意更好，这正是转向“算力运营”的财务动机。2025年度现金分红比例30.24%、创近年新高，2023—2025三年累计研发投入超53亿元。 需要留意的一处数字冲突：2月业绩快报披露2025年归母净利润21.13亿元，4月正式年报口径为21.76亿元， 快报与年报数值不一致 ，读者引用时需区分口径。 80亿元可转债去向（“曙26转债”，AAA评级，无担保）： 先进算力集群系统项目：35亿元，建设期4年，含超节点硬件、异构算力资源管理运营平台 下一代高性能AI训推一体机：25亿元，建设期3年，基于国产CPU与AI加速卡 国产化先进存储系统：20亿元，重点突破全闪存阵列国产替代 来源： C114通信网 、 可转债募集说明书披露 。募资“全部投向主业、无补充流动资金”是加分项，但35亿集群项目建设期4年，折旧与利息压力前置，重资产模式的回款周期是隐形风险。 五、风险观察：满载不等于赚钱 行业风险： “满载运行”与“付费利用”是两回事。曙光8000投用首周日均处理作业超15万个、单日峰值超50万个， 人民日报称其“运转起来” ；但作业调度满负荷，不等于商业客户付费满负荷——集群背后有科研与政策任务支撑，市场化付费比例尚未披露。对照信通院“利用率不足30%”的行业均值，曙光押的是“超智融合+Token计费”能把利用率差异变成收入差异。 市场情绪风险： 7月初，中科曙光股价从109元上方三天跌至92.68元（7月3日收盘，累计-13.57%），触发点是黑石叫停美国超大IDC项目、Meta盘活闲置算力传闻引发的“全球AI资本开支拐头”担忧。 市场在问：全球是不是不那么缺算力了 。这直接冲击“算力运营”叙事的估值基础——若AI资本开支退潮，按量计费的算力需求会最先收缩。 合规与治理核验： 在本次已核验的公司档案范围内，未见行政处罚、经营异常或被执行记录。司法记录以常规纠纷为主：如（2021）京01民终9915号买卖合同纠纷，二审驳回上诉、维持原判，曙光为被上诉人一方；另有2022—2023年天津建设工程合同纠纷、2024年劳动争议及2025年深圳（2025）粤0304民初23273号开庭记录，均无重大负面结论。 第一大股东为北京中科算源资产管理有限公司，2025年5月变更后持股14.68% ，持股结构分散。 六、下一步验证什么 以下为分析建议，非既有事实： Token收入何时进财报： 中报或年报是否单列算力服务/按量计费收入及其占比——这是“卖算力”模式成立的唯一硬证据。 无锡样本的利用率： 市场化运营后的付费利用率、客户结构与政府购买占比，能否复制到第二套十万卡（已与北京科学智能研究院启动研制）。 海光协同的边界： 重组终止后，曙光对海光的持股与采购关系如何定价、是否影响“芯片固本”这一环。 资本开支敏感性： 黑石事件后全球AI资本开支预期若进一步下修，80亿元新增产能的消化时间表是否调整。 主要来源： 投资界｜算力下半场，没有孤胆英雄（2026-08-11） 人民日报｜中科曙光：“超级大脑”运转起来（2026-07-27） 量子位｜中国首个十万卡集群落成（2026-07-11） 21世纪经济报道｜十万卡之后，中国智算产业迎变局（2026-07-13） 证券时报网｜中科曙光发布2025年报及2026年一季度业绩快报（2026-04-15） 大河财立方｜中科曙光业绩双增：2025年实现净利润21.13亿元（2026-02-24） C114通信网｜中科曙光拟发行80亿元可转债（2026-07-13） 睿思网（东方财富）｜中科曙光披露80亿元可转债募集说明书（2026-07-12） 今日头条｜中科曙光转型算力服务：10万卡集群满载（2026-07-31） 东方财富｜中科曙光：终止与海光信息的重大资产重组（2025-12-10） 网易号｜算力还要继续建，但下一轮竞争已经转向交付（2026-08-11） 天眼查｜曙光信息产业股份有限公司（工商信息/年报/司法）