港股观察 · 权益披露 · 期权履约 北京泡泡玛特文化创意｜段永平期权到期被读成"减持"：澄清之后，股价为何仍累跌约5%？ 8月5日盘后，港交所权益披露出现一条让市场"咯噔"的数据：段永平旗下H&H International Investment对泡泡玛特（09992.HK）的多头仓位，从7.65%降至5.55%，单次减少2.1个百分点、约2793.28万股。 雷递网 次日即报道"段永平减持泡泡玛特：持股比例降2.1个百分点"。8月6日，泡泡玛特收报157.30港元、跌2.54%，市值约2095亿港元，较前一交易日缩水约54亿港元。 当晚，段永平在社交平台回应："就是put expired，部分被call走了。" 人民财讯 但澄清没能立刻止血：8月10日泡泡玛特再收154.4港元、跌2.15%，据 投资界 统计，截至发稿股价累计下跌约5.3%。市场真正在交易的，可能已不是"段永平卖没卖"，而是段永平这架"泡泡玛特保险公司"还能开多久、泡泡玛特的估值锚到底在哪。 先看硬数字：一次披露引发的价格变化 7.65%→5.55% 段永平多头权益，单次-2.1个百分点 变动日期2026-07-30，8月5日披露 2793.28万股 按162.5港元/股被动交付 港交所事由编码1203：衍生品履约交割 -2.54% 8月6日收盘157.30港元，市值约2095亿 前一交易日市值2149亿港元 -2.15% 8月10日收盘154.4港元 当日主力资金净流入1.89亿港元 ≈38亿港元 段永平今年三次公开增持合计投入 不含期权权利金收入 337.08港元 历史高点（2025年8月，市值近4500亿港元） 8月5日161.4港元，接近腰斩 这不是主动减持：一份披露里的两个技术细节 按港交所《证券及期货条例》，"好仓"（多头权益）的定义很宽，不只含实际持股，还包括衍生品项下购买股份的责任与义务。 时代财经 的解释是，这次权益下降由两部分构成： 其一，put expired（看跌期权到期）。 段永平此前卖出的看跌期权（sell put）在港交所统计口径中计入多头权益；到期未触发行权，这部分权益自动从披露仓位中消失，不涉及卖出任何正股。 雷递网 其二，sell call被行权。 段永平持有正股的同时做备兑开仓卖出看涨期权，股价涨过行权价后，买方行权，他按162.5港元/股交付约2793.28万股，属合约约定的交割，而非二级市场抛售。 搜狐 段永平自己的补充是："其实主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了。可能未来在一定的价格区间我会一直这么做。" 一位资本市场分析人士对 快科技 表示，这次变动"主要是价格区间设置比较窄，属于短期交易行为，并非大众理解层面的主动减持"。段永平的完整组合是"买入正股+卖出Call+卖出Put"，用权利金增厚收益，自称"泡泡玛特保险公司"；据 搜狐 报道，除5.55%多头仓位外，他仍持有对应约1.6%股份（约2131.8万股）的看跌期权空头头寸。 十个月：段永平如何从"看不懂"买到第二大股东 2025年8月 股价临近历史高点，段永平认可产品与创始人，但直言"看不懂十年后公司会怎样"。 （ 界面新闻 ） 2025年底 市值一度超4000亿港元，段永平表态"看不懂这门生意，不会碰"。 （ 雷递网 ） 2026年1月 雪球回应网友："我依然无法理解人们为什么会需要这个东西。" （ 界面新闻 ） 2026年3月25日 2025年报发布：营收371.2亿元（+184.7%）、经调整净利润130.8亿元（+284.5%）、毛利率72.1%。财报当日股价重挫22.51%，市值蒸发656亿港元。 （ 众闻社，经天眼查新闻舆情收录 ） 2026年3月30日 段永平："决定收回之前不投资的说法。" （ 界面新闻 ） 2026年4月9日 以卖出看跌期权方式开始建仓："我的泡泡玛特保险公司正式开张了。" （ 澎湃新闻 ） 2026年5月7日 发文称"已将中国神华的持仓全部调到了泡泡玛特"。 （ 时代财经 ） 2026年5月25日 以150港元/股均价买入982.32万股、耗资约14.7亿港元，一致行动人持股5.69%，越过5%披露红线，成为第二大股东。 （ 界面新闻 ） 2026年5月28日 再买466万股（均价约162.5港元、约7.57亿港元），持股升至6.04%。 （ 新浪科技 ） 2026年7月6日 第三次增持：150港元买入1059万股、约15.89亿港元，持股升至7.65%。 （ 澎湃新闻 ） 2026年7月23日 雪球喊话："泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。" （ 搜狐 ） 2026年7月30日 备兑看涨期权到期被行权，多头权益降至5.55%。 （ 时代财经 ） 2026年8月5日 港交所披露权益变动；段永平当晚澄清"就是put expired，部分被call走了"。 （ 人民财讯 ） 2026年8月6日 / 8月10日 股价分别收157.30港元（-2.54%）、154.4港元（-2.15%），澄清后跌势未止。 （ 时代财经 ／ 证券之星 ） 反差：财报很猛，股价为什么一直在跌 泡泡玛特的基本面并不弱：2025年营收371.2亿元、经调整净利润130.8亿元、毛利率72.1%，旗舰IP LABUBU单年创收141.6亿元，成为国内首个突破百亿营收的潮玩IP；2026年一季度整体收益同比+75%至80%，其中中国区+100%至105%。 （众闻社，经天眼查新闻舆情收录） （澎湃新闻） 但股价给出的是另一组数字：2025年8月历史高点337.08港元、市值近4500亿港元；2026年3月末跌至143.6港元附近近乎腰斩；财报发布当日单日重挫22.51%；8月5日161.4港元、滚动市盈率约15.2倍。 （快科技） 段永平在7月10日公开的估值逻辑是："泡泡玛特目前是个2000亿港币市值左右的公司，去年已经赚到130亿人民币的利润，商业模式已经跑通……未来10年20年的平均年利润大概率不会低于现在"，同时承认"这个假设是有可能错的"。 （澎湃新闻） 股东 角色 / 口径 持股情况 王宁 创始人、董事长兼总经理；北京泡泡玛特文化创意法定代表人 第一大股东。口径一：2025年报披露持股48.73%（ 界面新闻 ）；口径二：约44.85%（ 新浪科技 、 澎湃新闻 ）。两口径差异未获统一解释 段永平（H&H International Investment） 第二大股东 多头权益7.65%→5.55%，另持对应约1.6%股份的看跌期权空头头寸（ 搜狐 ） POP MART（HONG KONG）HOLDING LIMITED 北京泡泡玛特文化创意唯一股东 认缴及实缴2亿元人民币，台港澳法人独资；公司参保人数1871人（2025年报）（ 天眼查工商 ） 口径提示：关于王宁持股比例，界面新闻援引2025年报为48.73%，新浪科技与澎湃新闻在6月、7月的报道中写作"约44.85%"。本表并列呈现两个数值及各自来源，不合并为确定结论。 风险观察 单一IP依赖。 LABUBU单IP贡献141.6亿元营收；"复古理发店"系列新品发售后，部分常规款在二级市场跌破发售价，隐藏款仍保持数倍溢价。行业人士对 澎湃新闻 表示，本质是品牌加大供给、夺回定价权，"普通款炒作需求退潮"。 第二增长曲线待验证。 POPBAKERY全球首店落地秦皇岛阿那亚文创街区，首款家电产品迷你冷藏箱上线京东旗舰店——跨界从烘焙到家电，投入产出尚无可核验数据。 （经济参考报） 估值与情绪双压。 股价距历史高点接近腰斩，年内累计下跌约14.7%（8月6日时点口径）。 （时代财经） 司法层面。 在本次已核验的天眼查司法公告范围内，抽样两案均为北京泡泡玛特文化创意以原告／申请执行人身份提起的知识产权维权：（2021）京0105民初67676号侵害商标权纠纷（北京市朝阳区人民法院）、（2023）吉01执509号侵害著作权执行案（长春市中级人民法院）。未见公司作为被执行人或受到行政处罚的可引用证据；其余公告未逐一核验，不构成全面结论。 （天眼查司法） 下一步验证什么 段永平还会不会继续"卖保险"。 其原话是"未来在一定的价格区间我会一直这么做"——后续港交所权益披露是最直接的验证窗口。 （时代财经） 中期业绩能否接住Q1的增速。 一季度整体+75%至80%的高基数之下，LABUBU之外的新IP、海外收入占比是下一份财报的观察点。 多空分歧的价格锚。 证券之星援引投行数据：近90天11家机构给出买入评级，目标均价230.59港元，较8月10日收盘154.4港元高出约49%；同日主力资金净流入1.89亿港元——抄底与观望并存，分歧没有收敛。 （证券之星） 二手溢价的分化。 新品破发与隐藏款溢价的剪刀差，是"市场回归理性"还是"需求退潮"，决定LABUBU叙事能否继续支撑估值。 （经济参考报） 主要来源： · 投资界《段永平为什么爱王宁？》（2026-08-11） · 人民财讯《段永平回应对泡泡玛特的持股比例下降》（2026-08-05） · 雷递网《段永平减持泡泡玛特：持股比例降2.1个百分点 价值45亿港元》（2026-08-06） · 搜狐《段永平被动减持泡泡玛特！"泡泡玛特保险公司"真相曝光》（2026-08-06） · 时代财经《年内3次重金加仓！段永平的泡泡玛特投资学》（2026-08-07） · 快科技《段永平减持泡泡玛特引热议 本人回应：只是put到期了》（2026-08-06） · 界面新闻《段永平成为泡泡玛特第二大股东，持股比例增至5.69%》（2026-05-27） · 新浪科技《段永平成为泡泡玛特第二大股东后再度增持，持股已超6%》（2026-06-03） · 澎湃新闻《段永平泡泡玛特持股比例增至7.65%》（2026-07-10） · 证券之星《泡泡玛特8月10日收盘跌2.15%》（2026-08-10） · 经济参考报《LABUBU新品溢价退潮 泡泡玛特多元化业务布局成效待考》（2026-07-02） · 天眼查｜北京泡泡玛特文化创意有限公司｜工商基础信息 ； 新闻舆情 ； 司法风险汇总