联想控股旗下联想创投公开预警：900亿热钱涌向具身，明年谁先出局？ 8月11日，一篇对联想集团副总裁、联想创投管理合伙人王光熙的独家访谈在网易财经等平台刊出，标题是《投出算力“四大天王”的人，具身热潮时想“静静”》。访谈里，这位被认为是这波具身热潮中“布局最深、受益最多”的CVC操盘手，给了赛道一个反共识的预警：泡沫肯定有，超900亿资本在抢项目；到明年，技术跟不上或仍停留在demo阶段、商业化落不了地的创业公司将迎来“生存考验”；具身公司IPO是转折点，上市后要直面二级市场的“拷打”。访谈见报前一天（8月10日），宇树科技刚在科创板完成网上申购，A股“人形机器人第一股”以150.80元/股、对应约609.93亿元总市值定价——王光熙说的“转折点”，已经来了第一个。 一、预警的核心：数据与判断 王光熙的判断不是空喊降温，背后是一组可以被核验的赛道数据。他在7月28日联想创投周接受采访时就把话说得更直白：“具身智能确实过热了，估值炒得有点高。”他给泡沫下的定义是：一家公司在短短一个月内连续完成三轮融资、估值三次变动，“从常识上判断显然有问题”——估值数倍跳涨，但基本面没有任何变化。 900亿+ 涌入具身赛道的资本（访谈口径） 8家 估值站上200亿元的具身公司，被称“200亿俱乐部”（截至2026年6月） 约20家 估值达百亿元的具身创业公司（7月29日记者不完全统计） 80→200+家 WAIC具身区展商数量变化（访谈口径） “200亿俱乐部”的名单本身就有两个口径： 凤凰网（截至2026年6月） 统计为8家——宇树、智元、银河通用、星海图、千寻智能、自变量、智平方、灵心巧手； 定新闻 则剔除灵巧手零部件厂商后称“至少五家”。6月29日，智平方和自变量在同一天官宣投后估值双双超过200亿元。一年前，200亿还是这个行业“遥不可及的数字”。 二、为什么是这家公司在喊降温 预警之所以有分量，因为说话的人手里有仓位。王光熙所在的联想创投是联想集团旗下CVC（联想集团副总裁兼管理合伙人），而联想集团的第一大股东链条可追溯到本次新闻主角联想控股（HK.03396）： 天眼查对外投资登记 显示，联想控股直接持有联想集团有限公司23.12%股权。联想创投的具身与算力组合，因此构成联想控股体系在“AI物理化”浪潮中的核心暴露。 王光熙自述的投资节奏是：2017、2018年就开始关注机器人赛道，累计投了40多家公司；2023年看到GPT带来的变化、判断“智能会从数字域延伸到物理域”后开始下注具身，早于市场约半年；2023-2024年出手最密集；2025年之后转向上游核心部件等新变量。他的成绩单里包括算力“四大天王”——海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦，以及具身明星星动纪元、逐际动力，此外联想创投投资的星海图、它石智航也已进入200亿估值序列。 联想创投具身/算力组合部分公开持仓（2026年7-8月口径） 被投公司 最新公开融资/估值 联想创投角色与备注 海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦 均已上市/头部算力芯片公司 “算力四大天王”，访谈中点名的早期布局 星动纪元 2026年内累计融资超35亿元，7月10亿元B轮由诚通基金领投 清华交叉信息研究院2023年8月孵化，硬件自研率超95% 逐际动力 2026年7月Pre-IPO轮近2亿美元，投后估值150亿元；半年累计融资4亿美元 联想创投官方披露的被投企业，3月已完成股改 原力灵机 2026年8月完成股改，估值超200亿元 投资方含联想创投、启明创投、蔚来资本、阿里、智谱等 星海图、它石智航 估值进入“200亿俱乐部”序列 联想创投投资（7月29日东方财富报道口径） “既得利益者喊降温”是这条新闻里最值得注意的信号：仓位最深的一方没有继续吹票，反而公开给出了生存考验的时间表，并承认自己“没有太多FOMO”——因为投得早。但他同时提醒，撒网式布局是行业常态，“很多人比我们撒得还多，押中的比我们还要幸运”。 三、时间线：从下注到喊停的节奏 2017-2018 联想创投开始关注机器人赛道，此后累计投资40多家公司 2023 判断智能从数字域延伸到物理域，提前市场约半年下注具身 2023-2024 出手最密集的两年 2025 转向上游核心部件等新变量，降低整机环节暴露 2026年6月29日 智平方、自变量同日官宣估值超200亿，“俱乐部”白热化 2026年7月28日 联想创投周，王光熙公开称“具身智能确实过热了” 2026年8月10日 宇树科技科创板申购：发行价150.80元/股，总市值约609.93亿元 2027年（“明年”） 王光熙预测的“生存考验”窗口 四、转折点实证：宇树IPO定价时刻 王光熙说的“IPO是转折点”，在8月10日有了第一个可对照的样本。宇树科技（688836.SH）当天开启网上网下申购： 发行价150.80元/股、发行市值约609.9亿元 ，相较原计划42.02亿元募资超募约45.1%，募资总额约60.99亿元。这场发行暴露了二级市场对具身定价的全部张力： 219.23倍 发行静态市盈率，约为行业均值（38.56倍）的5.7倍 2618.30倍 网下有效申购倍数（367家机构、12161个报价对象） 0.02%-0.03% 网上预期中签率 104天 从受理（3月20日）到注册生效（7月2日），科创板最快纪录 支撑这个定价的是真实出货： 宇树2025年营收16.99亿元、扣非净利5.91亿元 ，人形机器人出货5500台、以32.4%份额居全球第一；战略配售名单里出现DeepSeek（杭州深度求索）和腾讯旗下上海启善投资，各获配93.34万股、90.32万股，且锁定期均为36个月。但发行公告自己也承认，估值“显著高于”行业均值；2026年一季度扣非净利同比下滑52.55%，已经埋下了增速拐点的伏笔。这正是王光熙所说的“拷打”：上市后，财务信息公开透明，公司也从此承压。 排队的不只宇树：智元7月24日公开披露已启动赴港上市流程，目标估值363亿-433亿元；云深处、乐聚已分别递交科创板与创业板招股书；原力灵机8月刚完成股改。具身智能正在从“讲故事”集体走向“接受二级市场检验”。 五、联想控股的底牌：利润缓冲与组合暴露 对联想控股而言，这场预警是“家里有矿的人先说风险”。它的底牌来自2025年年报： 总收入6059.45亿元、同比增长18%，净利润97.99亿元、同比增长28%，研发费用超170亿元、同比增长10% ；2025年投资了近150家中国科技企业，分布于AI、具身智能、生物医药、脑机接口、新能源新材料等领域，体系内AI相关投资企业已超300家、AI收入占比超25%。 但底牌的另一面是暴露：联想创投在星动纪元、逐际动力、原力灵机等明星项目上的仓位，正是估值最拥挤的部分——逐际动力估值150亿元、原力灵机超200亿元，均在这一两年内快速抬升。若明年“生存考验”如期到来，一级市场估值回调与IPO窗口收紧，会直接冲击组合的账面价值；联想控股对联想集团23.12%的直接持股，也会随联想集团股价与旗下CVC的基金净值波动。利润缓冲（2025年净利97.99亿元）能扛住账面波动，扛不住的是退出节奏被打乱。 六、谁先出局：技术空转，还是商业化卡壳？ 支持“技术空转先出局”的证据 王光熙明确点名两类出局者：技术跟不上、仍停留在demo阶段；他还质疑只做机器人本体的路线，称本体制造“未必是创业公司的机会”，更可能成为传统OEM厂商的增量业务——连宇树这类靠本体起家的头部，都在拼命补齐智能全栈能力（ 东方财富，7月29日 ） 行业“先发散再收敛”是王光熙的判断框架：收敛期靠优胜劣汰和并购洗牌，停留在演示能力的公司没有筹码 支持“商业化卡壳先出局”的证据 定价逻辑已转向： 浙商证券研报称具身定价正从“为叙事定价”转向“为已兑现业绩定价” ，宇树能上市靠的是真实出货与盈利 “200亿俱乐部”的“大脑派”公司出货仍在百台级，凤凰网分析指出：若市场耐心短于技术突破周期，估值面临大幅下调 烯牛数据报告显示，2026上半年具身融资事件同比+107%——钱还在涌入，但LP出资整体降32.65%、政府类LP腰斩，接盘资金的结构在变 两者并非互斥：没有商业闭环的技术空转，和没有技术壁垒的商业化，都会在公开财务数据的聚光灯下被放大。最脆弱的组合是“高估值+低订单+仍在demo”。 七、风险观察与下一步验证什么 在本次已核验的company-index可见范围内， 联想控股工商基础信息 显示其经营状态为存续、港股正常上市；风险模块中登记的多为“被投企业”层面的关联方线索（部分被投企业存在清算、担保、股权冻结等登记信息），以及两起未核验最终结果的立案/开庭提及，均不构成对联想控股自身的定性结论。真正值得盯的变量在组合里： 2026下半年至2027年： 哪些具身公司递表、上市，招股书财务数据如何——宇树是第一把尺子（2025年营收16.99亿、扣非净利5.91亿），后续公司的“成色体检”标准只会更严 一级市场节奏： 融资事件数是否回落、估值是否回调——王光熙自己预测“下半年或明年有所好转” 联想创投的调仓： 2025年后已转向上游核心部件等新变量，后续新钱是否继续避开整机环节，是观察其“说与做”是否一致的关键 来源 网易财经：《投出算力“四大天王”的人，具身热潮时想“静静”｜独家》（2026-08-11） 36氪：同一访谈全文（《中国企业家》对王光熙的独家访谈实录） 东方财富：《联想创投王光熙：具身赛道过热，上市后将迎二级市场“拷打”》（2026-07-29） ZAKER：《DeepSeek、腾讯背后“撑腰”，宇树科技上市拉开具身智能资本序幕》（2026-08-10） 腾讯新闻：《深度特稿｜宇树申购2618倍：具身智能的定价时刻》（2026-08-10） 凤凰网：《具身智能“200亿俱乐部”：8家公司、吸金千亿，豪赌一个未来》（2026-07-29） 定新闻：《具身智能的大脑，200亿一张门票》（2026-08-10） 腾讯新闻（IPO早知道）：《原力灵机完成股改、估值超200亿元》（2026-08-10） 新浪财经（联想创投官方）：《被投企业「逐际动力」完成Pre-IPO轮融资，半年累计融资4亿美金》（2026-07-14） 网易：《星动纪元10亿元融资，年内累计融资超35亿元》（2026-07-30） 今日头条：《420亿估值，宇树上市8月10日敲钟》（2026-08-04） 天眼查：联想控股股份有限公司工商基础信息 天眼查：联想控股股份有限公司企业年报 天眼查：联想控股股份有限公司新闻舆情（2025年报业绩） 天眼查：联想控股股份有限公司对外投资