事时观察 · 港股黄金股回调专题 · 2026-08-11 老铺黄金单日跌8.49%领跌蓝筹：金价4400美元一日游，160亿库存的"零对冲"赌局进入结算期 8月11日，港股黄金股集体回调，跌幅最深的正是"黄金界爱马仕"老铺黄金（06181.HK）。当日它高开约1.8%、盘中一度冲上411.6港元，随后一路下杀，收报362.0港元、跌8.49%，位居蓝筹股跌幅榜榜首；灵宝黄金跌超8%，紫金矿业跌5.8%。导火索是伦敦现货黄金的"一日游"：早盘突破4400美元/盎司、创6月8日以来新高，欧洲时段冲至4434.84美元后急转直下失守4400关口，日内转跌。恒指则在26000点整数关前回落，收跌1.1%报25652.82点。 中金在线 ｜ 港股收评 ｜ 搜狐财经 这轮回调老铺黄金跌得比同行深得多——当日周大福仅跌3.45%。差距不在"今天"，而在公司把整个商业模式押在了三根柱子上： 零对冲、160亿库存、一口价高溢价 。三者恰好都踩在金价反转的刀刃上。 一、8月11日盘面：金价冲高回落，黄金股集体失守 标的 收盘/最新 涨跌幅 关键信息 伦敦现货黄金 约4374美元/盎司 日内-0.33% 盘中最高4434.84美元（九周高位），失守4400关口 恒生指数 25652.82点 -1.10% 一度上探26000点后回落；港股通成交占比升至44% 老铺黄金 06181 362.0港元 -8.49% 开402.8/高411.6/低362.0，收在全天最低，领跌蓝筹 灵宝黄金 — 跌超8% 与老铺黄金并列板块最大跌幅 紫金矿业 02899 35.38港元 -5.80% 紫金黄金国际跌超7%、赤峰黄金跌超6% 周大福 01929 12.58港元 -3.45% 按克重计价的传统金铺，跌幅明显更小 注：同一交易日油价上涨、石油股逆势走高（中海油涨超3%），"金价与油价同涨"格局下黄金股反而领跌，说明当日抛压并非来自商品端，而是高位获利兑现。 中国基金报 二、为什么老铺黄金最受伤："零对冲"把金价下跌直接变成账面损失 传统金饰商普遍用黄金租赁、期货套保管理金价风险，老铺黄金是行业里的异类：创始人、董事长徐高明多次公开表态，公司不使用任何对冲工具，理由是"做对冲即放弃品牌战略"。金价单边上行时，这一选择让库存增值红利全部留在利润表里；金价掉头时，则意味着百亿库存完全裸奔。 财经天下 数字足以说明敞口规模： 2025年公司存货从40.88亿元增至160.44亿元（+约290%），库销比约60%；全年账面归母净利润48.68亿元，经营活动现金流却净流出68.48亿元，其中存货一项"吃掉"119.78亿元。 为囤货与拓店输血，短期及一年内到期借款从2024年末的13.73亿元增至2025年末的61.64亿元，资产负债率从2022年的32.7%升至47.79%；2025年还先后两次港股配售募资超54亿港元。这是一个"借钱换增长＋囤货赌金价"的结构，顺风时放大利润，逆风时每项都变成扣分项。 博望财经 三、时间线：从千亿市值宠儿到估值回归 2024-06-28 以"古法黄金第一股"登陆港交所；上市前Pre-IPO由黑蚁资本领投，招股引入腾讯等基石投资者。 天眼查·新闻舆情 2025-07 股价冲至1065港元高点，市值一度突破1800亿港元，滚动PE超过50倍；2025年全年收入273.03亿元（+221%）、归母净利48.68亿元（+230%）。 博望财经 2025-08-28 上市满一年解禁后，员工持股平台（北京金部、北京金积、北京金谛、北京金咏、北京金莅五家合伙企业）通过大宗交易减持；控股股东徐高明、徐东波及红乔金季未减持。 新浪财经 2026-01 伦敦现货黄金触及5598美元/盎司历史高点。 2026-02-28 年内首次全渠道调价：所有一口价产品同步涨20%–30%（此前2025年已三轮提价、累计约45%），调价后相对传统金饰商溢价突破55%，部分单品克价突破2500元。 财经天下 2026-03至06 国际金价连续4个月下跌，6月一度跌破4000美元，较年初高点回撤约29%。 2026-07-27 发布上半年盈喜：收入198亿–204.5亿元（+60%–66%），经调整净利润43.1亿–43.6亿元（+83%–85%）。 2026-07-28 盈喜次日股价暴跌23.76%，收302.2港元，盘中最低297港元，创近一年半新低，市值一日蒸发约167亿港元。 博望财经 2026-08-05 收340.2港元，较2025年7月高点累计跌约68%，市值约601亿港元，一年多蒸发超1200亿港元，滚动PE降至11倍左右。 财经天下 2026-08-06至10 现货黄金单周涨超7%（今年1月以来最大周涨幅），8月10日再度突破4400美元；老铺黄金随金价反弹，8月10日收395.6港元。 2026-08-11 金价冲4435美元后回落；老铺黄金高开低走、收在最低362港元、跌8.49%，居蓝筹股跌幅榜首。 中金在线 四、盈喜为何被市场当成"盈警"：同比与环比的分裂 半年报数字单看仍然亮眼，但市场把业绩拆成了两个季度：一季度指引收入165亿–175亿元、经调整净利36亿–38亿元；倒推二季度收入仅约23亿–39.5亿元， 环比骤降76%–87%，经调整净利仅5.1亿–7.6亿元，环比降超80%、同比下滑34%–56% 。高盛统计其天猫旗舰店二季度销售额同比下滑63%。国金证券的解释是：一季度高增靠春节旺季＋2月末涨价预期拉动的前置抢购，透支了二季度需求。 博望财经 ｜ 今日头条 卖方已用脚投票：招商证券给出"沽售"评级，目标价从730港元砍58%至304港元，预计2026年下半年销售额同比下降29%；麦格理下调至275港元、评级"跑输大市"；中金、花旗、高盛分别将目标价降至604、507、560港元。 博望财经 五、风险观察：调价悬念、终端松动与司法线索 8月二次调价悬念 ：老铺黄金惯例每年调价2–3次（2025年为2、8、10月），市场预期中的年内第二次调价窗口正在逼近；但此时金价已从年初5598美元跌至4000美元附近，逆势涨价等于把溢价叙事推到极限。截至8月11日，尚未检索到调价正式公告。 天眼查·新闻舆情 终端价格开始松动 ：深圳多家门店金饰直接打9折，北京SKP在七夕主题活动期间部分款式最低至7.9折；官方不提供回收服务，二手回收普遍按克重计价、约在原价5–7折。曾经"绝无折扣"的溢价逻辑正在变软。 今日头条 库存减值压力 ：存货周转天数约216天（约2.4个季度），160亿库存能否消化，取决于二、三季度出货；若金价持续低迷，减值风险显性化。 财经天下 司法线索 ：2026年7月8日，北京互联网法院就"信息网络买卖合同纠纷"开庭，老铺黄金为被告、原告为个人，案件结果尚未披露，属待核验程序信息。 天眼查·司法风险 关联方线索 ：股东北京金部、北京金积（员工持股平台）存在历史投资人变更记录，属关联方事项，非公司直接风险；公司主体工商状态为存续。 天眼查·企业风险 六、多空对照：上车机会还是见顶信号？ 空方证据：周期与结构同时转向 二季度环比崩塌（净利环比降超80%），天猫销售额同比-63%，增长质量被证伪； 160亿库存＋零对冲＋经营现金流失血68亿，金价下行直接击穿利润表； 招商、麦格理下调目标价至304/275港元，预判下半年销售额同比-29%； 2025年下半年高基数叠加终端折扣与二手折价，溢价护城河被侵蚀。 多方证据：估值回归与金价反弹 金价一周涨超7%重回4400美元上方，华泰期货预计短期或以震荡偏强为主； 搜狐财经 滚动PE已从50倍回落至10–12倍，与周大福、老凤祥等传统金铺站上同一水平线，泡沫部分出清； 上半年经调整净利同比仍增83%–85%，品牌高客单、复购逻辑未完全失效； 8月11日金价回落时传统金铺跌幅远小于老铺——弹性大意味着金价企稳时反弹空间也大。 我们的判断：这不是"上车还是见顶"的二选一，而是三个变量尚未落地： ①金价能否在CPI落地后站稳4300美元上方；②年内第二次调价是否落地、幅度几何；③Q2正式中报与Q3同店能否支撑160亿库存的消化。 在变量落地前，8.49%的单日跌幅更像是对"零对冲＋高库存"结构的风险重定价，而非单纯的错杀。 博望财经 七、下一步验证清单 8月12日美国CPI、13日PPI ：决定金价能否在4400美元上方站稳，是本次回调性质的第一信号。 8月调价公告 ：年内第二次调价是否落地——金价下行中逆势涨价，是检验品牌定价权成色的极限测试。 二季度正式中报 （8月中报季）：验证盈喜推算的Q2环比数据与毛利率、存货减值计提。 Q3同店与库存周转 ：216天周转天数下的160亿库存，出货进度决定现金流能否转正。 港股通资金流向 ：成交占比已升至44%，增量资金仍在但结构上偏好TMT与消费，黄金股是否被持续减配。 公司速览 注册主体 老铺黄金股份有限公司（曾用名：北京老铺黄金文化发展有限公司），2016-12-05成立，北京东城区，参保人数431人 核心人物 徐高明：法定代表人、董事长、经理（控股股东，与徐东波及北京红乔金季为一致行动方） 控股链 100%持股全资子公司岳阳老铺黄金花丝工艺有限公司（注册资本1亿元） 上市代码 06181.HK，2024年6月28日上市 2025年业绩 收入273.03亿元（+221%），归母净利48.68亿元（+230%） 2025年末存货 160.44亿元（上年40.88亿元，+约290%） 2026H1盈喜 收入198亿–204.5亿元（+60%–66%），经调整净利43.1亿–43.6亿元（+83%–85%） 公司速览数据来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·实际控制人/控股链 、 博望财经 。 来源 搜狐财经：恒指26000点压力再现 港股高位回落，板块明显分化（2026-08-11） 中金在线：蓝筹股跌幅榜点评：老铺黄金以8.49%的跌幅位居榜首（2026-08-11） 中国基金报：港股集体收跌！科网股、黄金股大幅回调（2026-08-11） 港股收评：恒生指数跌1.1% 黄金股普跌（2026-08-11） 财经天下：大跌近70%，老铺黄金不香了（2026-08-06） 博望财经：业绩大涨，股价下跌：老铺黄金褪去"黄金爱马仕"标签？（2026-08-08） 今日头条：金价暴跌30%！老铺黄金也跌回解放前（2026-08-10） 新浪财经：老铺黄金：公司股份激励平台减持公司股份，控股股东未进行减持（2025-08-28） 天眼查：老铺黄金股份有限公司｜工商基础信息 天眼查：老铺黄金股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查：老铺黄金股份有限公司｜司法风险汇总 天眼查：老铺黄金股份有限公司｜新闻舆情 天眼查：老铺黄金股份有限公司｜企业天眼风险