江苏今世缘酒业上市以来首现年度双降：高端盘缩水22.8%、省外5年只多2个点，中秋国庆能等到拐点吗？ 江苏今世缘酒业（603369.SH）交出了上市以来最差的一份年度成绩单：2025年营收101.81亿元、归母净利26.04亿元，同比分别下滑11.81%、23.69%，为2014年上市以来首次年度营收、净利双降，且利润降幅约为收入降幅的两倍。2026年一季度跌势未止——营收43.22亿元再降15.23%，占收入约六成的300元以上高端产品（特A+类）收入同比缩水22.84%，省外收入占比仍卡在9.27%。公司把下半年的答案押在中秋、国庆旺季动销上，而8月18日披露的中报是第一个验证点。 2025年营收 101.81亿 同比 -11.81% 2025年归母净利 26.04亿 同比 -23.69% 2026Q1营收增速 -15.23% 净利 -15.76% 2026Q1特A+收入 24.45亿 同比 -22.84% 2025省外收入占比 9.27% 同比仅 +0.26% 一、双降的完整轨迹：从百亿峰值到连续回落 今世缘的掉头不是突发的。2023年营收首破百亿，2024年以115.44亿元创历史峰值（同比+14.31%），2025年便回落到101.81亿元；2025年第四季度单季归母净利仅约0.55亿元，同比下滑83.25%（券商测算口径），全年利润降幅远高于收入降幅。公司当时的归因是行业“库存高企、动销放缓、总量收缩”三重压力，进入缩量竞争与深度调整期。进入2026年，下滑趋势没有扭转。 2021年1月 发布《五年战略规划纲要（2021-2025）》，目标2025年营收过百亿（争取150亿），省外打造5-7亿元级样板省份。当年省外收入4.47亿元（+36.05%），占比7.01%。 2025年 全年营收101.81亿元（-11.81%）、净利26.04亿元（-23.69%），上市以来首次年度双降。 2026年4月 机构调研中承认省外战略转向：从点状扩张改为深化现有市场、提升复购率。 2026年6月3日 2025年度分红除权，10派12元（含税），分红率提升至57.5%。 2026年6月8日 投资者交流：管理层称“有信心白酒营收过百亿、收入与去年持平”，但利润不一定同步增长。 2026年7月30日 朝阳永续业绩前瞻：Q2营收预计18.89-20亿元（+2%~+8%），净利5.55-6.10亿元（-5%~+5%）。 2026年8月7日 接待富国基金、中欧基金等24家机构调研，称二季度经营总体符合预期、动销同比有所改善，下半年看中秋国庆与外部消费环境。 2026年8月18日 中报预披露日——双降能否收窄的第一个硬验证。 二、卡在哪三处：高端、省内、省外同时失速 1｜高端盘缩水，降幅是公司整体降幅的1.5倍 按出厂指导价划分，300元以上的特A+类（国缘V系、四开、对开）撑起今世缘约六成收入。2026年一季度，这块盘子收入24.45亿元、同比减少22.84%，降幅约为公司整体降幅（-15.23%）的1.5倍。券商渠道反馈显示，四开、对开受需求偏弱影响预计仍有下滑，定位高端的V系短期价盘承压。对冲力量来自100-300元的特A类（以国缘淡雅、单开为代表）：一季度收入16.24亿元、仅降1.55%，2025全年也仅降2.3%，公司称淡雅是“渠道走量核心款”，正顺势放量。 2｜大本营江苏全线负增长 2025年，今世缘省内六大区无一是正增长，苏南降幅最深达20.27%： 大区 2025年收入 同比 南京 22.10亿元 -16.00% 苏中 19.06亿元 -0.98% 淮安 18.90亿元 -15.45% 苏南 11.37亿元 -20.27% 盐城 10.75亿元 -15.66% 淮海 8.67亿元 -18.35% 进入2026年一季度，省内收入38.27亿元、同比减少17.57%，降幅较2025年全年未见收窄。 3｜省外五年只多2个点，公司自认“还在导入期” 省外是今世缘战略叙事里最打脸的一块。2021年省外收入占比7.01%，五年后仅到9.27%——2025年省外收入9.29亿元、同比仅增0.26%；2026年一季度省外4.41亿元、增0.84%，省内降17.57%的背景下，省外“相对更优”仍谈不上破局。公司8月调研中坦承“省外还在导入期，没到成长期”，坚持“优先国缘、优先长三角、优先开系”，把山东、安徽、浙江、上海等周边市场按江苏薄弱市场管理加大投入，并计划用国缘三开补位四开与对开之间的价格空白。 三、公司手里有什么牌：稳价、库存与分红 压力面 利润降幅（-23.69%）约为收入降幅（-11.81%）两倍，Q1销售费用率升至14.76%（+1.47pct），费用在换动销。 高端依赖度高：六成收入来自300元以上产品，恰逢行业次高端商务场景最疲软。 渠道资金偏紧：2025年下半年曾把部分陈列费用从“厂家让价支持”改为直接向经销商付款结算，以缓解经销商现金流。 省外复购率、经销商质量尚未形成稳定市场，战略突破仍需时间检验。 筹码面 回款发货进度接近60%、同比接近持平，渠道库存约3-4个月，公司口径“整体有压力但可控，没有崩盘风险”。 毛利率逆势修复：Q1毛利率74.4%（+0.77pct），结构下移未击穿盈利端，公司称百元价位费销率低、成本管控见效。 百元价位成为新护城河叙事：100-300元价格带韧性最强，公司明言这是“未来长期的护城河”。 股东回报加码：分红率57.5%，并承诺2026-2028年每年现金分红不低于当年可分配利润的30%。 合同负债15.6亿元，环比减少但同比增加，渠道打款意愿在恢复。 四、行业坐标系：今世缘恰好站在修复最慢的区间 今世缘的处境放不进“行业普跌”就一笔带过。2025年全国规模以上白酒产量354.9万千升、同比下降12.1%，产量连续十年走低；2026年上半年已披露业绩预告的8家上市酒企中7家利润下滑或亏损，中国酒业协会调研显示86.7%的受访企业利润收缩、74.1%企业客单价下降。行业共识是“结构性修复而非普涨”，但修复顺序对今世缘并不友好：高盛测算次高端/区域品牌库存普遍高于4个月（部分达8-12个月），今世缘3-4个月虽处于行业中游偏上，却卡在机构判断修复最慢的300-800元次高端区间——这正是国缘四开、对开的主战场。公司的应对是把增长叙事下移到100-300元特A类，代价是收入规模与高端势能的双重收缩。 五、接下来验证什么 8月18日中报 ：Q2单季能否止跌。券商前瞻营收+2%~+8%、净利-5%~+5%，市场实际给的是“收入企稳、利润微降”的预期，若中报低于此区间，拐点叙事将被推迟。 中秋、国庆旺季 ：特A+能否止跌、回款进度与批价是否守住，这是公司自己指认的验证节点，也是行业普遍认定的2026年基本面拐点窗口。 库存周转 ：能否维持3-4个月并向“厂家+终端总周期6个月”的目标靠拢，而非旺季前被动压货。 省外占比 ：能否突破10%关口，复购率是否形成，环江苏市场投入能否转化为可核验的收入增量。 机构锚点 ：27家机构对2026年净利预测均值26.00亿元（同比约-0.16%），市场已在定价“不再下滑”——业绩兑现度决定估值修复空间。 六、风险观察 高端依赖的结构性风险 ：六成收入来自300元以上产品，而行业对次高端修复最慢的判断若成立，特A+的恢复时间可能长于公司预期。 利润弹性风险 ：净利降幅持续大于收入降幅，Q1销售费用率上升1.47个百分点，旺季若以更大费用投放换动销，利润拐点可能滞后于收入拐点。 渠道资金链 ：陈列费用改直付、经销商库存高点的表态，说明渠道承压尚未完全出清，旺季去库存的成色需看终端真实开瓶。 司法面提示 ：公司档案显示的司法案件以商标维权为主（如2025年以原告身份诉苏州超市侵害商标权，另有作为第三人的商标行政纠纷），属品牌保护常规动作；本轮已核验范围内未发现与业绩相关的重大诉讼线索，但档案中其余立案公告多为程序性通知，未逐一核验结果。 来源 网易财经｜营收净利双降、省外占比不足10%，百亿今世缘何时迎来拐点？ 网易转载全文｜8月7日今世缘机构调研记录及业绩数据 南都·湾财社｜今世缘正品货源稳价盘，百元酒韧性仍强，省外市场正导入 东方财富F10｜今世缘公司资料、分红、中报披露及机构预测 朝阳永续季度业绩前瞻｜今世缘2026年二季报预测（7月30日） 同花顺｜今世缘研报评级与27家机构2026年业绩预测 白酒行业上半年深度去库存报告（高盛、中金、浙商观点） 天眼查｜江苏今世缘酒业股份有限公司工商基础信息 天眼查｜江苏今世缘酒业股份有限公司股东 天眼查｜江苏今世缘酒业股份有限公司核心团队 天眼查｜江苏今世缘酒业股份有限公司最终受益人 天眼查｜江苏今世缘酒业股份有限公司司法风险汇总