珠海传美讯新材料IPO三问：实控人持股从90%缩水至8.76%，离婚分股撞上减持新规，一致行动协议能兜住控制权吗？ 2026年7月20日，北交所披露珠海传美讯新材料股份有限公司（下称“传美讯”）对第二轮审核问询函的回复意见；8月11日， 时代商业研究院 刊文《传美讯三重疑云》，把这家具名“六年五次冲击资本市场”、上市进程多次中止恢复的数码喷印墨水企业的三个问题摆上台面：实控人持股“过山车”、产能利用不足却募资扩产、贸易商库存异常激增。8月11日报道显示，媒体7月31日致电致邮询问，截至发稿公司未作回复。 第一问：控制权——从90%到8.76%的持股缩水路 创始人林裕翔的持股变化是全文最硬的一组数字： 2018年3月，他通过控股股东迪明公司间接持股传美讯90% ，实现绝对控股；此后经股权转让、融资稀释、员工持股平台设立等多重因素叠加，至 2024年10月降至8.76% ——不仅绝对控股早已丧失，还低于外部自然人股东王晓光（约14.13%）与彭轶（约9.63%）的持股比例。报道称，2019年4月至5月，林裕翔向LIM KHENG TEE等4人合计出让迪明公司77.97%股权，其中LIM KHENG TEE获得40.72%。 时间 事件（报道口径） 林裕翔间接持股（传美讯口径） 2018年3月 通过控股股东迪明公司绝对控股 约90% 2019年4—5月 向LIM KHENG TEE等4人出让迪明公司77.97%股权 显著稀释 2021年12月 思邦投资退出，王晓光、彭轶入股（工商变更记录） 进一步稀释 2023年12月 卸任董事长，LIM KHENG TEE接任（ 董事长任命公告 ：林裕翔“因个人原因”卸任） — 2024年9—10月 与李玲协议离婚并完成股权分割，前妻取得迪明公司12.84%股权 17.84% → 8.76% 2026年6月 签署一致行动补充协议，期限锁定至“上市之日起五年” 二人合计控制62.79%表决权 离婚分股为何被监管盯上。 报道指出，2024年9月林裕翔与前妻李玲签署协议，10月即完成分割；李玲取得迪明公司12.84%股权， 间接持有传美讯6.78%股份 。北交所随后在审核问询中重点追问：这笔分走的股份，是否要并入林裕翔的减持额度、是否构成一致行动关系。其背景是两道新规：2023年7月28日证监会明确“大股东、董监高不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制”；2024年5月北交所修订《上市公司持续监管指引第8号——股份减持和持股管理》，新增“离婚等方式减持后相关方持续共同遵守减持限制”条款。传美讯回复称李玲“未参与公司经营管理”，但监管问询的核心并未改变—— 离婚分走的6.78%，是否实质上仍在实控人可影响范围内，直接决定其适用何种减持规则 。 一致行动协议：形式兜底，决策权已在另一方。 林裕翔与LIM KHENG TEE于2019年8月1日签署《一致行动人协议》，2026年6月以补充协议将一致行动期锁定至上市后五年，二人合计掌握62.79%表决权，叠加林裕翔承诺上市后24个月内不减持、其他股东出具不谋求控制权承诺，形式上满足北交所“上市后至少36个月维持控制权稳定”的要求。但协议的分歧解决机制写明：协商未果时，以迪明公司相对多数持股比例的一致行动人表决意见为准。LIM KHENG TEE持有迪明公司62.48%股权，林裕翔仅12.53%—— 一旦二人意见相左，最终决策权在LIM KHENG TEE一方，不在创始人林裕翔 。协议一旦到期不续签，公司即直面实控人变更风险。 数据口径备注：8.76%为报道口径（林裕翔通过迪明公司间接持有传美讯的比例）；天眼查登记的股东结构（最新年报口径）为迪明公司57.24%、王晓光14.13%、珠海前景10%、彭轶9.63%、宜昌国投产业基金9%，并显示林裕翔另经珠海前景间接持股约2.14%。两口径不一致，未作合并。工商登记另显示2023年12月29日法定代表人由林裕翔变更为LIM KHENG TEE、注册资本由6000万元增至8670万元。 第二问：扩产——两款产品产能利用率不足八成，仍募资1.24亿元扩产 本次IPO拟募资1.24亿元，投向年产4700吨数码喷印墨水建设项目、研发中心建设及补充流动资金；其中扩产项目拟投入4315.96万元。据披露， 现有总产能9599.19吨，项目投产后将增至14299.19吨，增幅约49% 。但现有产能并不饱和： 产品线产能利用率 2022年 2023年 2024年 2025年 水性颜料墨水 51.96% 52.04% 75.02% 78.86% 水性染料墨水 87.71% 83.55% 93.38% 94.05% 分散墨水 74.85% 99.55% 90.71% 70.84% 2025年三大产品中有两款（水性颜料、分散墨水）产能利用率不足八成。而同期产品在降价：分散墨水均价从报告期初的42.02元/千克降至27.90元/千克，水性颜料墨水从85.53元/千克降至59.83元/千克，UV墨水从102.96元/千克降至70.18元/千克。公司称将通过巩固传统市场、拓展纺织印花领域、开发新客户消化新增产能，但问询回复中承认“布局纺织印花等领域时间较晚”。更受质疑的是资金安排： 澎湃新闻 引述回复披露2021年至2023年合计现金分红3020万元，而本次募资中拟用4000万元补充流动资金； 时代商业研究院 口径则为2022年及2023年合计分红2020万元——两口径并列，指向同一个问题：上市前大额分红、上市后募资补流。 第三问：贸易商——库存最高增幅159倍，压货还是备货？ 传美讯以贸易商销售为主，报告期内贸易商收入占比超过70%。2025年末，部分重点贸易商期末库存显著增加， 最高增幅达159倍 （涉及HTT TEKSTIL、Skipper等客户）。细节对不上：Skipper及其关联方因“业务扩张”备货，但合并采购增速（+39%）明显高于销售增速（+30%），合计库存从2024年末的450kg暴增至2025年末的约60吨；客户BITMEYEN于2025年11月完成采购，截至2026年4月末期后销售比例仅18.05%——公司解释为“采购时点靠近年末，销售消化期较短”，但这意味着库存消化周期可能长达一年。公司整体解释为“经营规模扩张、常规备货及应对展会需求”，称不存在向贸易商压货情形。渠道库存的异常堆积通常指向两种可能：终端需求强劲、贸易商主动备货，或公司向渠道压货提前确认收入——监管与市场尚待公司披露主要贸易商库存消化的具体进度。 背景：业绩两连降与关联交易毛利率“倒挂” 三重疑云之外，经营层面的两个信号同样被监管点名。一是成长性：报告期（2022—2025年）扣非归母净利润分别为3398.03万元、4284.22万元、3914.02万元、3885.75万元， 2024年、2025年连续两年下滑 ；归母净利润从2023年的4220.23万元降至2025年的4004.88万元。同行业可比公司天威新材、蓝宇股份、墨库股份2025年净利润分别下滑18.15%、29.58%、13.95%，行业整体承压。公司预计2026年营收2.5亿—2.8亿元、扣非净利润4500万—4800万元，但强调不构成盈利预测。 毛利率（销售口径） 2022年 2023年 2024年 2025年 向关联方客户销售 29.57% 39.48% 45.34% 49.14% 向非关联方客户销售 36.81% 41.97% 41.02% 39.90% 二是关联交易：报告期内关联方销售占比从16.88%降至4.45%，但 关联方销售毛利率从29.57%飙升至49.14%，2024年起反超非关联方 ，同期非关联方销售均价持续下降——卖给“自己人”反而更贵，被问询是否构成利益输送。公司解释称系关联方采购规模下降、前期价格折让型号退出及高毛利新品导入所致。此外， 东方财富 梳理的细节显示：前员工赵维奇控制的珠海鸿益莱塑胶连续两年为第一大供应商（包材占公司包材总采购量约65%）；前员工王爱松控制的珠海印弗德2024年关联销售860万元、占关联销售总额70.6%；股东王晓光、彭轶（“客户变股东”）名下企业与公司存在重合客户与资金往来，监管要求核查是否存在利益输送或体外循环。 下一步验证什么 离婚分股能否过审： 李玲间接持有的6.78%是否并入林裕翔减持额度、是否构成一致行动关系，是北交所问询的核心，也是“绕道减持”认定的关键； 一致行动协议的时间窗口： 补充协议锁至“上市之日起五年”，公司称满足上市后36个月控制权稳定要求，但协议期内最终决策权在LIM KHENG TEE，到期不续签即触发实控人变更； 贸易商库存去化： Skipper约60吨库存、BITMEYEN的期后销售进度，是区分“主动备货”与“渠道压货”的硬指标； 业绩兑现： 2026年营收2.5亿—2.8亿元、扣非4500万—4800万元的预测能否兑现，产品均价是否止跌； 审核节奏： 二轮问询回复披露后是否进入上会程序——这家2017年A轮融资（湖北高投集团，金额未披露）、2023年4月挂牌新三板（代码874023）、2023年9月辅导备案、2025年6月23日北交所IPO获受理的公司，正处在六年第五次冲击资本市场的关键窗口。 时代商业研究院（网易财经转载）：传美讯三重疑云：控制权松动、产能利用不足却募资扩产、贸易商库存激增 ，2026-08-11 深圳商报·读创：IPO雷达｜传美讯回复二轮问询：净利走低产品降价，关联方毛利率“逆势”飙升 ，2026-07-21 东方财富：卖给自己人反而更贵？传美讯IPO遭二轮问询：业绩两连降 关联交易毛利率“倒挂”被疑利益输送 ，2026-05-21 澎湃新闻：珠海传美讯回复北交所问询：采购高度集中于前员工控制公司具有合理性 ，2025-09-26 每日经济新闻（同花顺转载）：数码喷印墨水生产商传美讯冲刺北交所上市 创始人淡出背后：业绩承压、行业价格战加剧 ，2025-07-07 瑞财经（中金在线）：传美讯冲刺北交所IPO：董事长马来西亚籍，曾有9个月自由职业 ，2025-06-25 天眼查：珠海传美讯新材料股份有限公司｜工商基础信息 天眼查：珠海传美讯新材料股份有限公司｜股东 中财网：传美讯：董事长任命公告 ，2023-12-14