鹏鼎控股（深圳）半年报：毛利率跳升5.08个百分点、光模块收入增11倍，扣非净利为何反而跌22%？ 2026年8月11日 · 半年报发布当日 · 事件观察 8月11日晚，鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（002938.SZ）发布2026年半年报：营收172.17亿元、同比增5.14%，归母净利润12.84亿元、同比增4.11%，整体毛利率23.82%、同比提升5.08个百分点。表面是“稳增长”，拆开全是换挡痕迹——通讯用板、消费电子两大传统主业营收双降，扣非净利润下滑22.31%，4.48亿元汇兑损失吃掉了大半利润增幅。这家连续九年全球PCB营收第一的公司，正用一年超300亿元的投资，赌一场从“果链”到“算力”的转身。 一、一份“稳增长”的半年报，三个不平静的读数 营业收入 172.17亿 +5.14% 归母净利润 12.84亿 +4.11% 扣非净利润 8.92亿 -22.31% 整体毛利率 23.82% +5.08个百分点 经营现金流净额 31.83亿 -25.57% 研发费用 15.97亿 同比增约5亿（+约49%），费率9.28% 另据半年报：加权平均净资产收益率3.71%（同比-0.05个百分点）；总资产545.85亿元，较上年末+11.74%；本期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。数据见 中证网 、 中财网快讯 、 IT之家 。 把利润拆成两层看，反差立刻出现： 归母净利+4.11%，扣非净利-22.31% 。两者之间3.91亿元的非经常性损益，占归母净利润的30.46%；据新浪财经对财报的解读，其中金融资产公允价值变动收益3.86亿元（占非经常性损益98.7%），主要来自宁波顶擎、春华景智等基金投资的浮盈—— 新浪财经 据此判断，归母净利润的增长主要由非经常性损益支撑，剔除后主营业务盈利实际在收缩。 二、增长全靠一块板：消费电子双降，服务器与光模块“填坑” 业务板块 2026H1营收 同比 毛利率 毛利率变动 通讯用板 100.48亿 -2.15% 19.94% +3.96pct 消费电子及计算机用板 47.42亿 -8.36% 25.54% +1.02pct 汽车、服务器用板及其他 22.67亿 +181.58% 37.42% — 三大板块合计 170.57亿 — — — 其中按半年报口径单列：AI服务器业务收入 近10亿元 ，光模块业务收入 6.26亿元、同比增长11倍 ，3.2T产品已进入研发阶段；高阶HDI产品已通过主流服务器及云服务厂商认证、陆续批量供货。数据见 中证网 与 财联社 。 按半年报数据倒算：传统两大板块合计约147.9亿元，同比约收缩4%；而汽车/服务器板块同比增加约14.6亿元，不仅填平传统业务约6.5亿元的缺口，还撑起了总营收的全部增量。AI服务器（近10亿）与光模块（6.26亿）合计约16亿元出头，占172亿元总营收 不足一成 ——换挡正在发生，但盘子还小。对照上年：公司2025年年报中，算力业务（汽车/服务器用板及其他）占营收比重仅5.41%，见 中国经营报 ；今年上半年该板块占比已升至约13.2%（按22.67亿/172.17亿计算）。 三、毛利率跳升5个点，利润却几乎原地踏步——钱去哪了 公司给出的毛利率解释是：供应链端成本管控与制造端良率提升形成正向协同，叠加高毛利板块占比上升（汽车/服务器板块毛利率37.42%，远高于通讯用板的19.94%），见 中证网 。但利润端被四笔钱对冲掉了： 一是汇兑。 受人民币升值影响，上半年汇兑损失4.48亿元，上年同期为汇兑收益0.07亿元，一进一出对净利润影响超4.5亿元，见 财联社 。由此财务费用3.63亿元，上年同期为-1.88亿元（净收益）。 二是研发。 研发费用15.97亿元、同比增加超5亿元，费率升至9.28%。 三是费用扩张。 据新浪财经对财报的测算，销售费用1.52亿元（+50.13%）、管理费用7.83亿元（+31.22%），增速远超营收。 四是折旧先行。 公司此前多次提示新产能折旧对利润形成压力（2025年业绩快报亦如是，见 每日经济新闻 ）。 单季看，改善其实在发生：Q2归母净利8.21亿元，环比Q1的4.63亿元增长77%（ 财联社 测算），只是上半年累计仍被汇兑与费用压制。 四、一年400亿的“AI换挡”：73岁董事长重新掌舵之后 鹏鼎控股是全球PCB营收规模第一的公司：Prismark数据显示2017年至2025年营收连续九年居全球第一；它也是台湾臻鼎科技的A股上市平台、脱胎于富士康体系，2012年进入苹果供应链、2017年超越日本旗胜登顶，2020年10月市值一度超过1300亿元，见 21世纪经济报道 。转折点是2025年8月，73岁的董事长沈庆芳“再度出山”重新兼任CEO，此后AI投资明显提速（ 财联社 ）。扩产时间线如下： 2025年8月 沈庆芳重新兼任CEO；当月宣布80亿元淮安产业园，布局SLP、高阶HDI、HLC产能，建设周期至2028年，公司预计2026年底IHDI与HLC产能较扩建前翻倍（ 中国经营报 ）。 2026年3月 追加110亿元淮安高端PCB项目，分两阶段，第二阶段主攻AI服务器及光模块，2027至2028年起逐步释放产能（ 21世纪经济报道 ）。 2026年5月 在深圳竞得新的产业用地（ 中证网 ）。 2026年6月 向泰国子公司增资71.82亿泰铢，建设高阶HDI产线；泰国一期处于良率爬坡阶段，达产后预计新增产值十多亿元（ 21世纪经济报道 ）。 2026年7月初 披露不超过96亿元定增预案，全部投向庆鼎AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目，总投资127.3亿元、新增约65.56万平方米高阶HDI年产能（ 中国经营报 ）。 2026年7月23-24日 公告拟投资100亿元新建深圳第三园区（人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地），次日即在宝安区燕罗街道动土，计划2033年建成投产（ 财联社 ）。 加总的账：资本开支从2025年的约66.3亿元（同比+133%）跳升到2026年计划168亿元（同比再增约153%），见 21世纪经济报道 。投资口径上，财联社统计“今年以来宣布的AI相关投资总额已超过300亿元”，21世纪经济报道则称自沈庆芳出山以来“已宣布逾400亿元投资”，差异在于是否计入2025年8月的80亿元淮安项目。公司公开预计， 2026年是算力直接客户订单导入元年，光模块业务全年营收将实现数倍增长 （ 财联社 ）。 为什么值得下重注：AI把PCB的价值量抬高了两个数量级。据财联社援引外资投行对英伟达Rubin平台机柜的BOM拆解，单柜PCB价值量约11.7万美元（约84万元），较上一代GB300平台的3.5万美元提升233%；2025年全球服务器及数据存储领域PCB产值156.75亿美元、同比+43.6%，是增速最快的PCB细分市场；AI服务器PCB毛利率可达35%-50%，传统PCB仅15%-25%。但门槛同样高：单条mSAP产线投资超5亿元、良率爬坡需一年半到两年、头部客户认证周期长达两三年——这解释了鹏鼎为何集中火力砸高阶HDI与类载板。 五、钱从哪里来：现金流、借款与96亿定增 扩产速度与现金流的缺口是明牌：上半年经营现金流净额31.83亿元、同比减少25.57%，而全年计划资本开支168亿元。公司自己在半年报中也承认，“持续大规模的扩产为公司未来现金流带来了一定的挑战”，因此7月披露96亿元定增，目前仍在推进中（ 中证网 ）。 据新浪财经对半年报的整理： 短期借款68.95亿元（较年初+75.66%），长期借款16.62亿元（+342.42%），资产负债率从年初28.86%升至35.34% ，货币资金106.68亿元较年初减少11.33%；同时存货51.95亿元、较年初增加36.46%，存货周转天数从年初的56天延长至78天，应收账款49.05亿元、较年初减少19.23%——该媒体提示，应收收缩与存货激增的组合可能指向下游需求与库存的信号，属其解读观点（ 新浪财经 ）。 接受中国经营报采访的专家判断：96亿定增短期内难扭转净利下滑，反而可能因新产线爬坡折旧、高强度资本开支与销售费用激增进入“阵痛期”；但公司方面强调，本次定增100%投向AI算力及光模块，将带动AI服务器类产品占比上升、整体毛利率上行（ 中国经营报 ）。 六、全球第一的营收，被超越的利润 公司（2025年） 营收 归母净利润 综合毛利率 说明 鹏鼎控股 391.47亿（+11.40%） 37.38亿（+3.25%） 21.50% 通讯用板占64.98%、毛利率19.03%；第一大客户占销售额79.65%（市场普遍认为系苹果） 胜宏科技 192.92亿 43.12亿 35.22% 2019年布局算力PCB，2024年切入英伟达GPU供应链，2025Q1算力相关营收占比超40% 沪电股份 — 38.22亿（+47.74%） 35.48% AI服务器、高速交换机产品，泰国基地2025年二季度已小规模量产 2025年数据见 财联社 与 每日经济新闻 （沪电增速）。鹏鼎2025年归母净利创2023年以来新高，却仍低于12家机构一致预测的42.22亿元（ 每日经济新闻 ）。进入2026年差距拉大：Q1营收79.86亿元，被生益科技81.41亿元、东山精密131.38亿元赶超；归母净利4.63亿元更在同行中垫底，胜宏科技、中国巨石、沪电股份同期归母净利是其近3倍（ 21世纪经济报道 ）。 资本市场的定价经历了“过山车”：4月8日起股价累计涨幅达124.47%（ 今日头条 ）；6月12日收盘101.52元、总市值约2353亿元，滚动市盈率约63倍、市净率约7.3倍（ 今日头条·股价透支了吗 ）；到7月31日总市值回落至1888.79亿元，较6月高点回落超三成，A股PCB行业市值排名已被东山精密、生益科技、深南电路、沪电股份反超（ 21世纪经济报道 ）。 七、风险观察 客户与主业集中： 2025年第一大客户占销售额79.65%、通讯用板占营收64.98%（毛利率仅19.03%），上半年通讯用板毛利率升至19.94%仍低于同行综合水平——消费电子景气直接决定基本盘。 AI收入体量过小： AI服务器近10亿元+光模块6.26亿元合计约16亿元，占总营收不足一成；96亿元定增所投项目总投资127.3亿元，收入基数与投资规模存在数量级落差。 利润质量： 扣非净利-22.31%、经营现金流-25.57%，归母净利增长依赖3.86亿元金融资产浮盈（媒体解读口径）。 汇率敞口： 人民币升值带来汇兑损失4.48亿元，财务费用由上年同期-1.88亿元转为+3.63亿元。 资产负债表承压： 短期借款+75.66%、长期借款+342.42%，资产负债率半年内由28.86%升至35.34%，货币资金较年初-11.33%。 存货与运营信号： 存货较年初+36.46%、周转天数由56天延至78天，应收账款-19.23%（媒体解读提示需求与库存信号）。 扩产潮竞争： 上半年中国PCB企业已披露扩产投资累计超700亿元，新增产能几乎全部指向AI服务器、高速光模块；深南电路、胜宏科技、景旺电子等已实现mSAP量产，专家提示中长期部分高端产品竞争或阶段性加剧（ 财联社 ）。 八、下一步验证什么 光模块全年“数倍增长”承诺能否兑现（上半年已+11倍至6.26亿元，下半年基数抬高）。 AI服务器+光模块合计收入占比能否在2026年底前站上10%。 96亿元定增的发行进度、发行价格与股本摊薄幅度。 淮安项目“2026年底IHDI与HLC产能较扩建前翻倍”的目标是否按期兑现。 下半年人民币走势与汇兑损益能否收敛。 存货51.95亿元的去化进度与周转天数是否回落。 大客户下半年新品周期对通讯用板收入的拉动——这决定“基本盘”是继续缩还是止跌。 公司档案速览 鹏鼎控股（深圳）股份有限公司成立于1999年4月29日（曾用名：富葵精密组件（深圳）有限公司），注册地深圳市宝安区，注册资本约23.18亿元；董事长兼法定代表人沈庆芳，总经理林益弘；A股代码002938。工商年报口径参保人数12230人。控股链显示其全资子公司集中于淮安（宏恒胜、庆鼎精密电子等）与秦皇岛（宏启胜精密电子），并持有无锡华阳科技53.68%股权。信息见 天眼查·工商基础信息 与 天眼查·实际控制人/控股链 。 引用来源 中证网：鹏鼎控股：上半年实现营收172.17亿元 加快拓展服务器与光模块业务 财联社：鹏鼎控股：Q2净利润环比增长77% AI服务器和光模块业务均实现大幅增长 中财网快讯：鹏鼎控股公布半年报 扣非净利润同比减少-22.31% IT之家：鹏鼎控股2026年半年度归母净利润12.84亿元 新浪财经：鹏鼎控股半年报解读：扣非净利润骤降22.31% 经营性现金流锐减25.57% 21世纪经济报道：昔日“果链”龙头 400亿加码AI 财联社（搜狐转载）：又两家PCB大厂公告！百亿投资能买回一张AI“船票”吗 中国经营报：002938定增募资96亿元！ 每日经济新闻：鹏鼎控股2025年业绩快报出炉，归母净利润创近3年新高却仍逊机构预期 今日头条：鹏鼎控股股价涨124.47%：AI算力驱动PCB行业掀起超800亿扩产潮 今日头条：鹏鼎控股：股价透支了吗 百度百家：三星电机百亿投成都，鹏鼎百亿选淮安，大厂为何放弃一线 天眼查｜鹏鼎控股（深圳）股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜鹏鼎控股（深圳）股份有限公司｜实际控制人/控股链 口径说明：半年报财务数据以中证网、中财网及公司披露为准；分业务收入、毛利率、AI服务器/光模块收入为公司半年报口径；“非经常性损益构成、存货周转天数、借款与资产负债率”等为新浪财经对财报的整理与解读，已标注；“AI服务器+光模块约16亿元、占总营收不足一成”及“传统两板块合计约147.9亿元”为按半年报数据相加的估算；股价与市值数据截至所引报道发布日，非当前实时行情。媒体预测类表述（AI服务器出货量、PCB产值、Rubin平台价值量、2026年机构一致预测净利54.42亿元等）均为第三方预测或拆解，不代表公司承诺。