证券时报 · 事件观察｜2026-08-11 雅本化学8.41亿定增押注CDMO：连亏之下扩产，新产能何时变成收入？ 8月11日晚间，雅本化学（300261）抛出2026年度定增预案：拟向不超过35名特定投资者募资不超8.41亿元，其中约七成投向医药原料药与创新药中间体新产能。背景是——公司2025年归母净利亏损1.60亿元，2026年一季度亏损同比扩大351%；而它把翻盘希望押在2025年8月与恒瑞医药签下的十年《供应战略协议》上。募投项目名单里的"瑞格列汀""SERD抑制剂"，恰好直指恒瑞自研降糖药与乳腺癌在研管线。 市场真正要回答的问题只有一个： 新增CDMO产能何时放量、何时变成报表上的收入？ 目前能看到的确定性信息是：定增尚在预案阶段，新产线建设以年计；公司自己承认，医药配套产能"仍在筹建中"，2025年未能对业绩作出积极贡献。 本次募资上限 8.41亿元 约占当前市值约16%（市值约51亿） 2025年归母净利 -1.60亿元 亏损收窄38.10%，仍连续亏损 2026年一季度 -5758万元 同比-351.4%，毛利率仅5.49% 钱怎么花：七成投向医药产能，瑞格列汀与SERD是焦点 按预案，8.41亿元扣除发行费用后投向六个方向。 仅"新建年产140吨医药原料药项目"一项就占2.8亿元（约33%） ，加上2019吨原料药及中间体一期（1.34亿元），商业化产能合计投入过半——这说明定增的重心是"能出产品的产线"，而非纯研发。 募投方向 拟投入（亿元） 占募资总额 年产35吨高端医药中间体中试项目 0.36 约4.3% 新建年产2019吨原料药及中间体项目（一期） 1.34 约15.9% 新建年产140吨医药原料药项目 2.80 约33.3% 新建年产50吨瑞格列汀、2吨SERD抑制剂项目 2.00 约23.8% 研发中心建设项目 0.31 约3.7% 补充流动资金 1.60 约19.0% 合计 8.41 100% 数据来源：36氪、智通财经转引雅本化学定增预案，占比为按上限测算。 为什么是现在：十年长约一周年，品种刚获批，产能却没跟上 时间线是理解这笔定增的关键。 2025年8月1日，雅本化学与恒瑞医药签署十年期《供应战略协议》 （有效期至2035年7月31日），双方就医药中间体及原料药（API）建立"覆盖工艺研发、技术转移、商业化生产、持续改进"的全生命周期合作，并组建跨企业联合团队。公司董秘2026年1月在互动平台确认：合作模式为CDMO，覆盖恒瑞从临床前到商业化生产各阶段，在研项目维持在20个左右。 募投项目与恒瑞品种的对应关系，是本次定增最直接的"需求锚"： 募投项目 对应关系（依据公开信息，预案未点名客户） 年产50吨瑞格列汀、2吨SERD抑制剂 磷酸瑞格列汀为恒瑞自研、 国内首个自研DPP-4抑制剂 ；含该成分的三联降糖复方（瑞乐唐）2025年10月获批上市。SERD抑制剂对应恒瑞乳腺癌在研管线 2019吨原料药及中间体（一期）＋140吨医药原料药 CDMO"从临床前到商业化"中的商业化产能环节，承接恒瑞已上市及后期品种的放量需求 35吨高端医药中间体中试项目 对应兰州基地"科研—中试—产业化"链条，2025年10月28日兰州C93车间中试项目已开工 瑞格列汀与SERD与恒瑞的对应关系为编辑部基于公开报道的推断，公司预案未披露客户与订单锁定情况。 时间窗口的另一层含义是 "品种刚获批、产能没跟上" ：恒瑞含瑞格列汀的三联降糖药2025年10月才获批上市，放量采购在即；而雅本自己的表述是——医药业务"因合作开展时间较短，相关研发布局及产能配套仍在筹建中，报告期内未能对公司业绩做出积极贡献"（2025年业绩预告原文）。定增，就是在补这块缺口。 财务底子：连续亏损、现金流吃紧、短期债务9.39亿 雅本化学不是拿着充足利润来扩产的公司，恰恰相反，这是一次"缺钱扩产"。 指标 2025年（年报） 2026年一季度 营业收入 13.07亿元（+8.73%） 3.04亿元（-3.82%） 归母净利润 -1.60亿元（亏损收窄38.10%） -5758.27万元（-351.4%） 扣非净利润 -1.42亿元（亏损收窄45.13%） -5250.08万元（-267.4%） 毛利率 18.55%（+4.79个百分点） 5.49% 资产负债率 48.65% 52.51% 经营现金流净额 90.87万元（-99.55%） — 收入结构上，2025年 农药中间体仍占主营64.06%，医药中间体占25.43% ，两者合计89.49%；医药中间体"配套产能尚处建设或爬坡阶段，尚未形成规模效益"。资金面更紧： 短期债务9.39亿元，流动比率0.86（低于1） ，财务费用同比增长40.02%至3522万元，母公司累计未分配利润-3947.67万元、2025年度不分红。一季度毛利率骤降至5.49%，公司归因于个别农化产品售价下降与汇兑损失。 风险观察：四重压力叠加 不利信号 连续亏损扩产 ：2023年起持续亏损，2026Q1亏损同比扩大351.4%，毛利率跌至5.49%；新产线转固后折旧将先于收入到来 控股股东质押 ：宁波雅本2026年7月补充质押260万股，累计质押比例升至35.92%（质权人红塔证券） 客户高度集中 ：医药CDMO叙事绑定恒瑞一家，订单金额"涉及商业秘密"不披露；20个在研项目多为临床早期，商业化转化节奏未明 发行不确定性 ：预案尚需股东大会、深交所审核、证监会注册；发行价与认购规模未定，存在摊薄 有利条件 十年长约卡位 ：全生命周期CDMO绑定国内创新药龙头，市场报道口径显示在研项目20余个、另有10个前期评估 技术底子 ：连续流反应器、固定化酶生物催化、2000余种酶储备、AI实验室试运行（2026年7月调研披露） 国际资质 ：马耳他子公司Amino Chemicals获FDA认证及CEP资质，具备国际化CDMO能力 结构在改善 ：2025年毛利率同比+4.79个百分点，医药中间体收入占比已升至25.43% 关键问题：产能何时变成收入？ 2025-08-01 与恒瑞签署十年期《供应战略协议》，CDMO全生命周期合作启动 2025-10-24 恒瑞含磷酸瑞格列汀的三联降糖药（瑞乐唐）获批上市 2025-10-28 兰州基地C93车间中试项目开工，盐城二期此前已验收 2025-12 处置ABINOPHARM并丧失控制权，外延扩张收缩 2026-04-28 2025年报：营收13.07亿、归母净利-1.60亿；流动比率0.86 2026-06-17 新设全资子公司苏州雅本医药有限公司 2026-07-01 接待18家机构调研：恒瑞在研项目约20个，AI实验室试运行 2026-07-10 控股股东补充质押，累计质押比例升至35.92% 2026-08-11 董事会通过定增预案，募资不超8.41亿元 编辑部判断 结论：募投新产能贡献收入大概率在2027年之后；2026年的收入增量，只能指望存量产能爬坡。 理由有三：其一，定增刚过董事会，还需股东大会、深交所审核与证监会注册，发行落地本身以月计；其二，公司2025年业绩预告自述医药产能配套"仍在筹建中"、兰州基地产品"年内逐步放量"（市场报道引述公司口径），即短期放量靠的是C93中试与盐城二期这类 已建产能 ，而非本次募投项目；其三，2亿元瑞格列汀/SERD项目对应恒瑞刚获批或尚在研的品种，即便2027年投产，从产线验证、GMP认证到商业化转单、爬坡满产，还需要1—2年。真正决定这笔定增回报的，是恒瑞那20个在研项目里有多少能走到商业化阶段——这才是需要持续跟踪的"订单管道"。 下一步验证什么 发行进程 ：股东大会审议、交易所问询、注册批文、发行价格与认购结果——决定8.41亿能否足额落地 订单管道 ：恒瑞合作中处于商业化及后期临床阶段的项目数量变化；是否披露框架采购量或具体金额 存量产能 ：兰州基地产品放量节奏、盐城二期利用率、C93中试投运进展（预计2026年内可见） 报表验证 ：2026年半年报医药中间体收入占比与毛利率是否回升；亏损是否收窄——这是定增故事能否成立的财务试金石 来源 证券时报：雅本化学拟定增募资不超8.41亿元 36氪：雅本化学拟定增募资不超过8.41亿元用于创新医药CDMO项目（含资金投向明细） 智通财经：雅本化学(300261.SZ)拟定增股票募资不超8.41亿元 上海证券报·中国证券网：雅本化学兰州基地C93车间中试项目开工（含恒瑞供应战略协议细节） 新浪财经·董秘问答：与恒瑞合作模式为CDMO，覆盖临床前到商业化各阶段 合成生物学网（微信）：AI实验室试运行＋2000余种酶储备，这家企业绑定恒瑞20个在研项目（7月1日调研纪要） 蓝鲸新闻：雅本化学2025年营收13.07亿元增8.73%，扣非净利仍亏1.42亿元（含收入结构、短期债务、实控人变化） 东方财富·南财智讯：雅本化学2025年业绩预告（亏损原因原文：医药产能配套仍在筹建中） 搜狐·证券之星：雅本化学2026年一季报数据（营收3.04亿、归母-5758.27万、毛利率5.49%） 网易财经：雅本化学2025年年报财务数据（资产负债率48.65%、研发投入1.17亿） 东方财富：恒瑞医药2型糖尿病新药获批上市（含磷酸瑞格列汀成分） 博普云·求实药社：磷酸瑞格列汀为国内首个自研DPP-4抑制剂 新浪财经：雅本化学控股股东宁波雅本补充质押260万股，累计质押比例升至35.92% 今日头条（市场分析）：雅本化学牵手恒瑞医药，十年长约背后的战略棋局