昆仑万维科技35亿买、7.5亿卖闲徕互娱：“每月一亿研发”的钱从哪来？ 事件时间：2026年8月10日公告 · 观察日期：2026年8月11日 8月10日晚， 昆仑万维科技股份有限公司 （300418.SZ，下称昆仑万维）连发两份公告：拟以7.5亿元出售棋牌公司闲徕互娱99%股权，同时筹划发行H股赴港上市。8月11日，公司股价收跌2.26%，报43.28元。 搜狐财经 的解读很直接：剥离“现金牛”，是为AI信仰“充值”。但账本的另一面是——2025年公司归母净亏损15.93亿元，连续第二年亏损，经营活动现金流由正转负至-7.36亿元。卖资产与开新融资窗口，指向同一个问题：钱从哪里来。 关键数字 闲徕互娱99%股权出售对价 7.5亿元 首期50%（约3.75亿）于2026-09-30前支付，余款三年内付清 2016-2019年收购累计成本 超35亿元 分多次收购至全资控股 闲徕互娱2025年净利 7220万元 巅峰的2020年曾达9.79亿元；2026Q1营收降至5812万元 昆仑万维2025年归母净亏损 -15.93亿元 2024年为-15.95亿，连续第二年亏损 短剧与AI短剧毛利率 79.19% 同比下滑17.03pct；2024年约96% 2025年经营现金流净额 -7.36亿元 2024年为+2.90亿元 这笔交易：十年，从35亿买到7.5亿卖出 2016年4月 闲徕互娱成立，靠“房卡模式”（卖房卡、熟人组局线上开牌）在3-6线城市起家，当年下半年营收约4亿元、净利超2亿元。 2016年底-2019年 昆仑万维分多次收购，累计耗资超35亿元实现全资控股，并附带业绩承诺：2019-2021年累计净利润30.18亿元。 2018年起 棋牌监管收紧，德州扑克类产品下架，“房卡模式”被指可能为线下结算博彩提供便利，合规性受质疑。 2019-2021年 闲徕实际累计净利28.69亿元，完成率约95%；2020年单年净利9.79亿元，是真正的“利润奶牛”。 2025年 闲徕营收降至3.16亿元、净利7220万元；2026年一季度营收进一步萎缩至5812万元。 2026年8月10日 昆仑万维公告：拟将全资子公司昆诺赢展持有的闲徕互娱99%股权转让给星澜互娱，对价7.5亿元；同日公告筹划H股发行。 按控制链登记，闲徕互娱由北京昆诺赢展信息咨询有限责任公司持股99%，昆仑万维100%持有昆诺赢展，与公告口径一致。 天眼查·实际控制人/控股链 显示，闲徕系下还有湖南、海南、霍尔果斯、成都等多地主体，本次交易完成后全部不再并表。 需要说明的是，账面35亿对7.5亿并不等于“血亏离场”：收购后闲徕贡献的利润与历年分红已远超成本，媒体评价其“早已收回数倍成本”，这是 搜狐科技 的分析口径；但更现实的问题是，这门生意从年赚近10亿缩水到年赚7220万，且处于强监管赛道—— 每经快讯 引述的公告口径是：闲徕与公司重点发展的AGI、AIGC业务在战略定位、技术路径及产业协同上存在差异。 为什么是现在卖：监管收紧叠加现金流告急 出售的官方理由聚焦战略，但时间点耐人寻味。昆仑万维2025年营收81.98亿元、同比增长44.78%，归母净亏损15.93亿元（扣非后亏损17.25亿元）， 国际金融报 称这是公司2015年上市以来连续第二年巨额亏损；2026年一季度归母净亏损再达8.87亿元。2025年经营活动现金流净额由2024年的+2.90亿元骤降至-7.36亿元。 交易条款也显示出现金流的急迫性：7.5亿元对价中50%须在2026年9月30日前支付，即年内回笼约3.75亿元；剩余款项分三年付清。此外，闲徕尚存应付股利1.96亿元，受让方星澜互娱承诺在交割日后一年内完成支付——这两笔钱都被市场解读为对上市公司资产负债表的直接补充。 新浪财经 刊发的公告摘要与之一致。 新“现金牛”的真实成本：收入翻近10倍，毛利率掉17个点 卖掉旧现金牛的底气，是“新现金牛”短剧。天工AI板块2025年收入23.69亿元、同比增长251.74%，占总收入比例从11.89%升至28.89%；其中短剧与AI短剧平台业务收入16.17亿元、暴增864.92%，占总收入比重从2.96%跃升至近20%，成为公司第二大收入来源。 指标（短剧与AI短剧平台） 2024年 2025年 变化 收入 约1.68亿元 16.17亿元 +864.92% 营业成本 基数低（毛利率约96%） 成本同比大增 +5208.52% 毛利率 约96% 79.19% -17.03pct 占总收入比重 2.96% 近20% 跃升为第二大收入来源 增长是用买量换来的。2025年销售费用高达41.82亿元、同比增长81.53%，占总营收比例超过50%， 搜狐财经 援引财报称销售费用激增主要系赋能短剧、AI短剧平台等。也就是说，短剧单品类贡献近两成收入，却同时是销售费用与内容成本的双重“吸水口”——毛利率从96%降到79%，是规模换收入的典型代价。 钱从哪来：月烧一亿研发，卖资产+赴港双通道 创始人周亚辉今年4月曾放话：“每个月最少一个亿要投入研发。少于一个亿，任何一个模型都进不了第一梯队。”2025年全年研发费用16.76亿元。按此节奏，7.5亿元出售对价连半年的研发投入都不够覆盖，更不用说41.82亿元的销售费用——这是出售闲徕与筹划H股必须同时发生的原因。 需求端的故事也在同步讲：2026年7月2日，昆仑万维宣布天工AI在2026年二季度实现AI业务年度经常性收入（ARR）突破8亿美元，其中AI短剧平台超7亿美元、AI工具业务超1亿美元； 中证报 报道周亚辉自2025年四季度起接任天工AI CEO，目标向10亿美元ARR迈进。需要提示的是，ARR是年化经常性收入口径，不等于当期已确认报表收入——2025年报短剧收入16.17亿元与“ARR超8亿美元”之间存在明显口径差，验证重点应是收入确认节奏而非口号。 风险观察 亏损未见刹车 ：2024、2025年归母净亏损分别为15.95亿、15.93亿元，2026Q1再亏8.87亿元，亏损扩大趋势未止。 现金流转负 ：经营现金流2025年为-7.36亿元，此前一年还是+2.90亿元，销售费用前置与应收扩张是主因。 毛利率下行 ：短剧业务毛利率一年掉17个百分点至79.19%，若买量成本继续攀升，79%未必是底。 收入结构集中化 ：短剧单品类占比近20%，叠加Opera占比已从60.36%降至53.41%，新老两块都进入“高依赖”区间。 司法记录（已核验范围） ： 天眼查·企业天眼风险 中公司层面可见记录以2014-2021年历史开庭公告为主（多为被告，涉及服务合同、著作权、劳动争议），未在已核验范围内发现失信被执行等高等级记录；风险清单中更多为被投企业（有米科技、北京快乐时代等）的诉讼线索，属关联方线索，需单独核验归属。 行业面 ：短剧出海爆发伴随内容供给乱象，山海星辰被曝拖欠稿费、内部自查等案例（ 行业报道 ）是整条赛道的警示，与昆仑万维无直接归属关系，但天工短剧平台同样依赖内容供给生态。 下一步验证什么 2026年9月30日 ：星澜互娱3.75亿元首付款是否按期到账——这是年内现金流补充的第一块拼图。 交割后一年内 ：1.96亿元应付股利代付是否兑现，将直接改善上市公司资产负债表。 H股进展 ：目前仅“筹划”阶段，发行方案、规模与定价尚未披露，落地节奏待观察。 2026年中报与三季报 ：短剧毛利率能否守住79%、销售费用率是否见顶、经营现金流能否回正。 ARR兑现 ：8亿美元向10亿美元目标推进的同时，报表收入的确认节奏与口径差是否收敛。 来源与参考 搜狐财经｜剥离昔日“现金牛”闲徕互娱，昆仑万维为AI信仰“充值”7.5亿 每经AI快讯｜昆仑万维：拟7.5亿元出售闲徕互娱股权 搜狐科技｜35亿买入、7.5亿卖出：昆仑万维拟出售「闲徕互娱」 新浪财经｜昆仑万维：拟7.5亿元出售闲徕互娱股权 国际金融报（网易转载）｜剥离昔日“现金牛”闲徕互娱，昆仑万维为AI信仰“充值”7.5亿 中证报（同花顺转载）｜天工AI业务年度经常性收入突破8亿美元 微信公众号｜昆仑万维的AI时代，还是做个“煤老板”好 微信公众号｜从月营收5亿到贪腐丑闻：山海，照见了出海最大的“暗礁” 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司·工商基础信息 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司·实际控制人/控股链 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司·企业年报 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司·企业天眼风险 今日头条｜昆仑万维：天工大模型+AI短剧+海外流量变现，三连阳放量突破关键