国联民生证券合并更名后首推回购：1亿至2亿元、上限13元/股，注销式护盘能托住509亿市值吗？ 8月10日晚间，国联民生证券（601456.SH）第六届董事会第七次会议通过回购方案：拟以1亿至2亿元自有资金、集中竞价方式回购A股，价格上限13元/股，期限不超3个月，无需提交股东会审议，方案首次披露日为8月11日。这是国联证券吸收合并民生证券、2025年2月更名"国联民生"后，上市公司推出的首单大额回购。同一场董事会还通过了为全资子公司民生证券提供不超40亿元动态净资本担保、财富管理资产无偿划转至民生证券、民生证券固收与权益投资资产划转至公司并减资100亿元等议案——回购与资本腾挪同夜落地，护盘信号之外，藏着整合下半场的结构调整。 回购方案速览：硬指标 回购金额 1亿—2亿元 （全部自有资金） 价格上限 13元/股（含） 方式/期限 集中竞价；不超3个月 程序 董事会通过即可 无需股东会 披露节奏 7月19日提示性公告 8月11日方案首次披露 公告用途 维护公司价值及股东权益、减少注册资本等；未提股权激励或员工持股计划 参照系是8月10日8.97元的收盘价：13元/股的回购上限较现价高出44.93%，回购价格上限未超过董事会决议前30个交易日A股交易均价的150%（ 新浪财经 ； 每日经济新闻 ）。公告将"维护公司价值及股东权益、减少注册资本"并列为用途，未提及股权激励或员工持股，多家媒体解读为注销导向（ 上海证券报 ； 胜马财经 ）。 规模账本：2亿元放进509亿市值里是什么量级 对比项 数值 相对2亿元回购上限 总市值（按8月10日收盘8.97元×总股本约56.8亿股测算） 约509亿元 回购上限约占总市值0.4%，不足1% 2025年归母净利润 20.09亿元（+405.49%） 回购上限约占净利10% 2025年度现金分红（每10股派0.60元） 约3.41亿元，占归母净利16.97% 回购上限约为当年分红的六成 可回购股份（按上限13元/股测算） 约770万—1540万股 约占A股总股本0.14%—0.27% 若2亿元按上限回购并最终注销，总股本收缩约0.3%以内，对每股收益、每股净资产的增厚方向确定但幅度温和。"信号意义大于实际托底力度"是市场对本轮券商回购的普遍测算结论（ 胜马财经 ）。2026年3月末公开行情页显示公司总市值约509亿元、市盈率约25.6倍（ 蓝鲸新闻 ），8月10日收盘价与之基本持平。 时间线：与国家队同步的护盘窗口 7月19日 国联民生发布筹划回购提示性公告（1亿—2亿元，用途含减少注册资本）；同日华安证券披露回购安排，两家"接力"（ 大众证券报 ）。 7月19日晚 中国国新宣布已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元增持央企股票，中国诚通同步宣布累计买入近百亿、聚焦国资央企与科技企业——券商回购的时间窗口与国资平台集中增持高度契合（ 大众证券报 ）。 7月20日 红塔证券、中泰证券董事长提议回购且均明确用于注销；Wind券商指数当日收涨2.18%（ 大众证券报 ）。 7月22日晚 兴业证券持股5%以上股东福建省投资开发集团披露拟增持3000万—6000万元（ 金融时报 ）。 7月24日晚 华创云信披露1亿—2亿元回购方案，并注销此前已回购的3035.37万股（ 金融时报 ）。 8月3日 东吴证券控股股东国发集团宣布6个月内以自有资金增持1亿—2亿元，彼时东吴证券股价处于破净状态（ 财联社/中国证券报综合报道 ）。 8月10日 国联民生董事会通过回购方案及民生证券减资100亿元等议案（ 新浪财经 ）。 业绩与股价：合并元年的背离 维度 数据 口径 2025年营业收入 76.73亿元，同比+185.99% 2025年报（合并首年） 2025年归母净利润 20.09亿元，同比+405.49%；利润总额24.70亿元，+562.56% 2025年报 总资产/归母权益（2025年末） 2032.18亿元（+109.05%）/ 524.90亿元（+182.44%） 2025年报 2026年一季度营收/归母净利 18.56亿元（+18.81%）/ 4.97亿元（+32.07%） 2026年一季报 股价：更名日（2025-02-14）至2026-07-22 累计下跌23.03% 大众证券报统计 股价：更名以来至2026年8月初 累计跌幅超30%（媒体口径） 胜马财经统计 股价：2026年内（至8月10日） 累计下跌11.20% 新浪财经行情统计 业绩爆发的主因是民生证券并表：2024年末原国联证券完成对民生证券99.26%股权的过户（发行A股收购并募集配套资金），2025年民生证券完整并表（ 蓝鲸新闻 ）。全年整合节奏为：4月华英证券更名国联民生承销保荐，9月投行项目全面迁移，10月经纪系统与资管管理人切换，11月研究业务整合，12月财富业务调整（ 蓝鲸新闻 ）。按8月10日市值与2025年末归母权益测算，公司市净率约0.97倍，处于破净边缘（新浪财经行情页亦将其列入"破净股"概念板块）。"报表合并"式高增长能否转化为协同增量，正是本轮回购之外市场真正在等的东西。 行业对照：注销式回购成为主流 券商 披露节点 拟回购金额 用途与特点 国金证券 6月6日方案 1.5亿—3亿元 维护公司价值及股东权益；截至6月30日已回购8855.28万元（ 金融时报 ） 国联民生 7月19日提示、8月10日通过 1亿—2亿元 维护价值、减少注册资本等；合并后首次（ 新浪财经 ） 华安证券 7月19日提议 1亿—2亿元 维护价值；7月1日—20日股价回调26.27%，触及交易所回购条件（ 大众证券报 ） 中泰证券 7月20日提议 1亿—2亿元 全部用于减少注册资本；2025年已完成一轮3亿元注销式回购（ 金融时报 ） 红塔证券 7月20日提议 0.5亿—1亿元 全部用于注销；6月30日刚完成上一轮近2亿元回购注销（ 金融时报 ） 长江证券 7月下旬提议、8月5日披露方案 1亿—2亿元 员工持股/股权激励或维护价值；7月1日—17日连续13个交易日累计跌20.87%触发条件（ 金融时报 ） 华创云信 7月24日晚方案 1亿—2亿元 维护价值；同时注销已回购的3035.37万股（ 金融时报 ） 行业底数：截至8月6日，年内已有5家上市券商实施回购、累计5.11亿元；6月以来7家披露回购方案合计7亿—14亿元（ 证券日报 ； 金融时报 ）。截至8月5日，30家上市券商完成2025年度权益分派、累计派现超700亿元创历史新高，中信证券103.74亿元居首、国泰海通87.57亿元次之，红塔证券分红比例高达81%（ 财联社/中国证券报综合报道 ）。估值侧，板块整体市净率约1.19倍、处于近十年约10%分位（ 证券日报 ），亦有机构口径显示证券公司指数市净率处于近十年21%分位、超24%上市券商破净（ 中金预测口径，财联社/中国证券报综合报道 ）。业绩侧，截至7月27日21家披露中报预告/快报的上市券商中20家预喜，合计归母净利1099亿—1155.32亿元、同比增长59.48%—67.65%（ 金融时报 ）；中金公司预测42家上市券商上半年归母净利合计约1425亿元、同比增长约50%（ 财联社/中国证券报综合报道 ）。 同一场董事会里的整合下半场 为全资子公司民生证券提供不超40亿元动态净资本担保； 将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券； 民生证券将固收、权益投资业务资产划转至公司，并减资100亿元； 审议通过《国联民生证券股份有限公司"十五五"发展规划（2026—2030）》（ 新浪财经 ）。 分析建议 ：三项资本动作合起来是一张业务分工图——财富管理下沉到拥有网点与客户基础的民生证券，自营投资上收至上市公司本体，民生证券以减资100亿元的方式把资本归还集团层面，再由母公司以40亿元净资本担保补足其展业需求。回购负责市值信号、资本腾挪负责经营效率，两者在同一决策窗口落地，说明公司把"护盘"与"整合"放在同一优先级。这个动作的可验证口径是：减资与担保的落地时点、以及财富/自营重新分工后2026年中报的分条线收入结构。 分歧：回购到底能不能托住估值 看多的依据 注销式回购直接缩减股本、增厚每股收益与每股净资产，对全体股东是实质性回报动作（ 财联社/中国证券报综合报道 ） 板块PB约1.19倍处近十年低位，中报预喜增速近六成，分析师测算的合理PB区间与现价存在明显修复空间（ 证券日报 ） 国资平台真金白银入场（国新超500亿元、诚通近百亿元），时间窗口与券商回购高度重合（ 大众证券报 ） 国联民生PB约0.97倍、低于行业均值，破净边缘提供安全垫；一季度净利+32.07%仍跑赢行业（ 新浪财经 ） 谨慎的依据 2亿元上限占总市值不足1%，"信号意义大于实际托底力度"，扭转一年多超30%的下跌趋势难度大（ 胜马财经 ） 股价长期走弱反映市场对并购"规模幻觉"已脱敏；一季度投行+11.8%、资管+10.6%增速处行业平均，差异化竞争力尚未兑现为估值（ 胜马财经 ） 经纪收入弹性依赖市场交易额（一季度经纪收入6.8亿元、+44.1%），行情依赖度仍高（ 胜马财经 ） 2025年分红率仅16.97%，股东回报起点偏低（ 蓝鲸新闻 ） K型分化：本轮参与主体以中小券商为主、头部尚未大规模参与，若基本面跟不上，回购带来的短期底部确认不等于趋势反转（ 证券日报 ） 综合看，本轮回购对国联民生是"必要但不充分"：它先把"股价被低估"的信号摆上桌面，也把"减少注册资本"的注销路径预留出来；真正决定估值中枢的，仍是财富下沉、自营上收之后，中报能否拿出整合协同的增量数字。 下一步验证什么 3个月回购窗口内的实际执行进度与成交均价——是否足额、是否按上限价成交； 回购股份是否最终注销并减资——公告为"减少注册资本"留有空间（ 金融时报 ）； 民生证券减资100亿元与40亿元净资本担保的落地时点、对合并报表资本结构的影响； "十五五"规划对财富、投行、自营条线的资源配置细节； 国联民生2026年中报/业绩快报——行业已现普遍预喜，验证Q2净利+32%的延续性； 板块估值修复条件——三季度IPO规模（业内预计有望达千亿元）、市场风格再均衡与主动权益基金低配筹码的回补（ 证券日报 ）。 风险观察 本次已核验范围内，company-index风险模块可见记录以2023—2025年程序性开庭公告为主（如（2023）苏0211民初781号融资融券交易纠纷，原国联证券为被告，未见最终裁判结果），未发现与本次回购直接相关的司法或处罚记录；按"已核验的当前可见范围内未找到支持该事实的可引用证据"的边界表述，这不等同于证明不存在，但本轮回购披露未伴随监管问询或违规信号。结构上值得跟踪的是：回购资金全部来自自有资金，与40亿元净资本担保、民生证券减资100亿元在同一决策窗口落地，资本占用叠加下的流动性指标，以及港股01456.HK与A股之间的价差波动，是下一步需要核验的变量。 来源 证券日报《券商密集发布回购与股东增持计划》 新浪财经《国联民生：董事会通过发展规划、回购股份等多项议案》 新浪财经《国联民生拟1亿元至2亿元回购股份，公司股价年内跌11.20%》 每日经济新闻《国联民生：拟回购不低于1亿元且不超过2亿元公司股份》 金融时报（红网转载）《A股券商密集回购增持 中期分红同步跟进》 上海证券报（东方财富转载）《回购、增持、分红 沪市券商积极支持市场稳定发展》 大众证券报（网易转载）《多家券商集中抛出回购预案 注销式回购成行业市值管理的主流趋势》 证券日报（今日头条转载）《估值十年低位，券商回购增持超5亿，产业资本为何集体出手？》 财联社/中国证券报综合（今日头条转载）《30家上市券商派现超700亿，7家券商拟回购，东吴证券等股东拟增持》 蓝鲸新闻（东方财富转载）《国联民生证券交出整合元年成绩单：2025年净利20亿同比增逾4倍》 胜马财经（雪球）《国联民生推亿元回购护盘》 天眼查｜国联民生证券股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜国联民生证券股份有限公司｜司法风险汇总 测算项（总市值、回购占比、PB、可回购股数）均为按公开数据口径的近似估算，已在正文标注依据；不同媒体统计口径（如板块PB分位、股价累计跌幅区间）存在差异时，正文并列呈现未作合并。