蜜雪冰城市值缩水逾六成、盘中破发：新茶饮解禁大年的盘，谁来接？ 事时观察 · 2026-08-11 · 数据截至当日收盘口径 8月10日，沪上阿姨单日暴跌23.4%、市值蒸发28.88亿港元，创上市以来最严重单日跌幅；8月11日续跌，两个交易日累计蒸发31.45亿港元， 网易财经 称之为“解禁窗口突袭新茶饮”。导火索是一份“利好”公告：六家股东承诺延长禁售期，却顺手设了约3.5%的减持上限（ 易简财经 ）。窗口一开，市场先想起同一个问题—— 机构减持的盘，谁来接？ 作为赛道规模最大的公司，蜜雪冰城（港股主体蜜雪集团，02097.HK）早已被这个问题正面击中：2026年一季度，其34.58%的限售股解禁，规模超400亿港元（ 证券时报 ）；今年3月解禁后股价持续走弱（ 网易财经 ）；7月10日盘中跌破202.5港元发行价（ 新浪财经上市公司研究院 ）；市值从巅峰约2300亿港元缩水至876.2亿港元（ 网易财经 ）。 最拧巴的地方在于： 它的业绩还在增长 。2025年营收335.6亿元、同比+35.16%，归母净利润58.87亿元、同比+32.69%（ 雷达财经 ）。业绩涨、股价跌，这正是2026年新茶饮板块估值逻辑切换的缩影。 三家万店新茶饮：同一轮解禁，不同的承压曲线 公司 上市 历史高点 最新价/市值 较高点 解禁进度 蜜雪集团 02097.HK 2025-03-03 发行价202.5港元 618.5港元（2025-06-05） 市值约2300亿港元 市值876.2亿港元 （2026-08-11） 约-62% 2026年一季度解禁34.58%，规模超400亿港元 古茗 2025年上市 31.03港元 22.88港元 跌超1/4 2025年8月一轮解禁洪峰；2026年一季度解禁72.67% 沪上阿姨 2025年5月上市 上市首日 87.4港元 市值91.95亿港元（08-11） 较上市首日近腰斩 原禁售期2026-08-07届满；六股东承诺延至11-07，但设约3.5%减持上限 资料来源：网易财经、易简财经、证券时报、新浪财经研究院。古茗与沪上阿姨的峰值/现价口径以各报道为准。 蜜雪冰城的18个月：从“港股三姐妹”到破发 2025-03-03 蜜雪集团登陆港交所，发行价202.5港元；超额认购5324倍刷新港股纪录，冻资1.84万亿港元，上市首日大涨43.21%、收报290港元（ 新浪财经研究院 ）。天眼查档案显示，上市时的基石投资轮为2亿美元，投资方包括高瓴资本、美团龙珠、红杉中国、博裕资本、M&G Investments（ 天眼查｜融资历史 ）。 2025-06-05 股价冲顶618.5港元，市值超过2300亿港元，与泡泡玛特、老铺黄金并称“港股三姐妹”（ 百家号 ）。 2026年一季度 34.58%限售股解禁、规模超400亿港元；古茗同期解禁72.67%。解禁后两家公司股价最高回调幅度均超20%（ 证券时报 ）。 2026年3月 摩根大通将蜜雪集团评级由“增持”大幅下调至“减持”，目标价从521港元削至270港元，判断其“多年高速增长阶段即将结束，正从增长型转向价值型”（ 新浪财经研究院 ）。 2026-07-10 盘中最低跌至201.2港元，跌破发行价，创上市以来新低——距上市仅一年零四个月（ 新浪财经研究院 ）。 2026-07-22 收报216港元，市值约820亿港元，较巅峰蒸发超1500亿港元（ 雷达财经 ）。 2026-08-11 沪上阿姨两日蒸发31.45亿港元，解禁窗口议题重回台前；蜜雪集团市值报876.2亿港元（ 网易财经 ）。 业绩与股价背离：基本面没崩，估值逻辑崩了 2025年财务快照（蜜雪集团） 营收 335.6亿元 +35.16% 归母净利润 58.87亿元 +32.69% 毛利率 31.14% -1.32个百分点 ROE 29.9%、净利率17.7%，基本无有息负债，利息覆盖倍数超1500倍（ 百家号 ） 门店结构（2025年末） 全球门店 59,823家 ，超过麦当劳和星巴克 国内 55,356家，58%开在三线及以下城市 海外 4,467家， 一年净减428家、-8.7% （首次年度净减少） 2025年闭店2,527家， 同比+57.1% ，创近五年新高（ 新浪财经研究院 ） 数据背后的叙事已经变了。蜜雪的收入高度依赖“向加盟商卖原料和设备”（2025年商品与设备销售收入327.66亿元、占绝对主体，加盟与服务收入仅7.94亿元），这套模式的前提是门店持续扩张带来的供应链规模效应（ 雷达财经 ）。而2025年的现实是： 闭店数创新高、海外净减400多家、国内门店逼近第三方测算的6.1万—7万理论容量上限 （ 新浪财经研究院 ）。 行业层面同样在收缩：GeoQ智图数据显示，2025年连锁新茶饮开店约37,802家，但闭店数逐年上升，近三年开闭店比从2.35降至1.67；116个收录品牌中仅7%快速扩张、64%收缩或停滞（ 新浪看点｜GeoQ智图 ）。2025年连锁新茶饮品类净闭店29,434家、同比多出17,821家（ 雷达财经 ）。霸王茶姬较发行价跌约58%、奈雪累计跌约96%、茶百道较高点回撤近六成——蜜雪只是这场“产业泡沫出清”中最显眼的一个（ 百家号 ）。 为什么是“现在”：解禁供给遇上叙事退潮 三个压力点在同一时间叠加。其一， 供给端 ：按港交所规则，2025年各季度上市新股在2026年对应时段密集解禁，全年港股解禁规模约1.55万亿港元，9月将迎年内最高峰、单月超4100亿港元；古茗、蜜雪集团年内解禁市值均不低于400亿港元（ 证券时报 ）。其二， 资金属性 ：解禁盘主要来自IPO前财务投资者与基石投资者——蜜雪上市前仅接受过一轮外部融资（ 百家号 ），天眼查档案显示的基石投资方高瓴、美团龙珠、红杉、博裕等均为成本较低的机构资金，退出兑现是其主要诉求（ 天眼查｜融资历史 ）。 其三， 补贴退坡 ：2025年年中的外卖补贴大战一度把蜜雪等门店最多的品牌推上流量顶点，但2025年四季度补贴迅速退坡；订单线上化压低加盟商实收率，堂食客流减少打击其最擅长的到店模式，新任CEO张渊在2026年3月业绩会上直接承认“2026年门店营业额和盈利能力都会承压”（ 百家号 ）。 谁在接盘？两个对冲变量 证券时报援引的市场分析认为， 解禁不等于抛售 ：优质企业若业绩超预期，指数基金、南向资金和外资的持续买入可以覆盖潜在卖盘；但对VC/PE和Pre-IPO财务投资者而言，“成本低、核心诉求是退出兑现”，卖出动力更强（ 证券时报 ）。蜜雪的筹码在于：2025年ROE 29.9%、无有息负债、利息覆盖倍数超1500倍——在低利率环境里，这是一台罕见的“现金机器”（ 百家号 ），估值从40倍PE级回落后，对长线资金的吸引力正在上升。 公司的动作也在回应“谁来接盘”的质疑：新CEO张渊（原CFO，财务与资本背景）上任后主动按下减速键——2026年放缓国内新店开拓、聚焦存量门店效益；规划约16亿元供应链升级（冷冻鲜果、冷链鲜奶的“真鲜纯”计划）；幸运咖2026年新增门店严格控制在2000家以内；2025年10月以约2.97亿元收购现打鲜啤福鹿家53%股权，截至2026年5月其门店突破3000家（ 新浪财经研究院 ）。今年3月还启动现磨咖啡试点并配套十亿元专项补贴（ 雷达财经 ）。线下侧，蜜雪冰城南京夫子庙全球最大旗舰店试营业首3天营业额272万元、单日峰值破102万元，试图把“卖奶茶”升级为“打卡地标”（ 今日头条 ）。 风险观察与下一步验证清单 单店盈利是软肋： 闭店2,527家创五年新高，加盟收入占比不足5%，规模叙事一旦失速，供应链规模效应同步减速（ 新浪财经研究院 ）。 出海故事尚未兑现： 海外门店净减428家；香港从9家收缩至5家（尖沙咀弥敦道店月租28.8万港元、招牌柠檬水仅售9港元，租金压力直接暴露在账面上）（ 今日头条 ）；日本仅余4家门店，与“2028年开1000家”的原计划相距甚远（ 雷达财经 ）。 验证点一： 蜜雪集团2026年中期业绩。截至8月11日，本轮检索未见其中期业绩公告全文，需以港交所披露为准；沪上阿姨已发盈喜（上半年净利预增50%—60%），业绩分化会直接改写板块情绪。 验证点二： 蜜雪Pre-IPO与基石股东是否出现实际减持公告。本轮检索范围内未见相关披露，解禁后的股价走弱更多来自预期与供需压力。 验证点三： 9月港股解禁最高峰（单月超4100亿港元）的流动性承接，以及南向资金对低估值高现金消费股的态度（ 证券时报 ）。 编辑部判断（分析，非投资建议） 蜜雪冰城的下行更像一次估值体系切换，而非基本面爆雷：业绩仍在增长、资产负债表干净，但市场为“门店扩张→供应链规模效应”支付的溢价正在消失。解禁的集中供给在2026年上半年已大部分兑现（蜜雪一季度完成34.58%），真正的悬念不是“还会不会解禁”，而是新叙事（品质升级、幸运咖、福鹿家、主题乐园式旗舰店）能否在中期业绩里量化出来，以及9月行业解禁峰值到来时，南向资金和指数型资金愿不愿意在6倍左右现金流的位置接住机构的盘。对蜜雪而言，接下来的每一份财报都在回答同一个问题：减速之后，单店赚钱能力能不能重新立起来。 引用来源 网易财经《沪上阿姨两日暴跌31亿，解禁窗口突袭新茶饮》 易简财经《沪上阿姨大跌，股东或要减持套现》 证券时报《港股，万亿解禁潮将来袭！9月将迎最高峰》 新浪财经上市公司研究院《蜜雪冰城股价震荡向下一度破发、闭店数创新高！》 雷达财经《市值蒸发超1500亿港元，“雪王”不受资本待见了？》 雷达财经（腾讯新闻转载）《业绩向上，股价向下》 百家号《股价跌掉66%，“蜜雪冰城”失去魔力？》 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜融资历史 天眼查｜蜜雪冰城股份有限公司｜企业年报 新浪看点（GeoQ智图）《2025年连锁新茶饮门店发展蓝皮书》 今日头条《香港旺铺也扛不住，蜜雪冰城关店背后藏着什么》 今日头条《蜜雪冰城全球最大旗舰店试营业：首3天营业额272万》