江苏超力电器IPO前夜：5263万定向分红进了实控人家族口袋，转头募资2.2亿补流，问询已至 2026年8月12日，搜狐财经《IPO雷达》报道了江苏超力电器股份有限公司（下称“江苏超力电器”）创业板IPO的争议点：申报前两年，公司两次向实控人沈氏家族100%控股的江苏鸣泉科技有限公司（下称“鸣泉科技”） 定向分红合计5263万元 ，其他股东不参与；而本次拟募资12.16亿元中，明确列出 2.2亿元补充流动资金 ，占募资总额18.09%。一边把钱分给自家人，一边向二级市场要“补血”的钱——审计人士称，这一逻辑历来是监管关注重点。深交所2026年6月25日受理、7月26日已进入问询阶段，这笔账现在轮到审核端来算。 三个数字看懂这轮IPO的张力 5263万 2023–2024年两笔现金分红，全部定向分配给控股股东鸣泉科技，其他股东不参与，约占报告期扣非净利润累计的22% 新浪财经 ｜ 搜狐财经 2.2亿 本次募资12.16亿元中“补充流动资金”项目金额，占比18.09%；另有智能控制电机3.55亿、巢湖基地2.82亿、广州基地2.1亿、总部及研发中心1.49亿 新浪财经 ｜ 北京商报 94.22%→75.16% 合并资产负债率：2023年末94.22%、2024年末91.66%、2025年末75.16%；2025年经三轮增资扩股才回落，仍高于同行均值39.93%近一倍 长江商报 最刺眼的一组错位来自现金流：招股书显示，2023年公司经营活动现金流量净额为 -2387万元 ，当年仍向鸣泉科技分红 2763万元 ；2024年继续分红2500万元，2025年才停手（ 搜狐财经 ）。长江商报的表述更直接： “在合并资产负债率超过90%的2023年和2024年，超力电器仍两次实施年度利润分配” （ 长江商报 ）。 钱流向哪里：73.25%表决权高度集中于沈氏家族 江苏超力电器工商登记显示，公司成立于 2001年8月13日 ，法定代表人沈留青，注册资本7029.78万元（2025年11月25日变更），参保人数1210人，登记机关为镇江市市场监督管理局（ 天眼查｜工商基础信息 ）。实控人为沈留青、沈留祥、沈留英三兄妹及沈留英配偶朱建方：四人直接持股33.57%，再通过鸣泉科技（直接持股37.16%）、超力诚乾和超力诚和两个员工持股平台间接控制39.68%表决权， 合计控制73.25%表决权 （ 天眼查｜疑似实际控制人 ； 瑞财经 ）。天眼查股权路径显示，沈留青通过鸣泉科技34%持股及直接持股11.19%，合计受益比例23.8244%（ 天眼查｜最终受益人 ）。 控制链与股东结构（招股书口径） 股东/主体 与公司关系 持股或表决权 沈留青、沈留祥、沈留英、朱建方 实际控制人（兄妹/夫妻关系） 直接持股33.57%＋间接控制39.68%，合计73.25%表决权 江苏鸣泉科技有限公司 控股股东，沈氏家族100%控股平台 直接持股37.16%（2025年三轮增资稀释后） 上汽创远 第四大股东（A轮入股） 直接持股5.89%，发行后预计降至4.42% 广祺欣超、财通创新、南京润信 2025年B轮入股股东 各持股1.43% 注：天眼查工商登记快照（2024年4月26日）显示鸣泉科技认缴2800万元、占比51.62%，为增资稀释前口径；招股书37.16%为最新口径（ 天眼查｜股东 ）。两笔定向分红的收款方，正是这家家族控股平台。 毛利率连降三年，利润却涨65%：靠什么撑起来 这是江苏超力电器招股书里最容易被追问的一处反差。2023年至2025年，公司营业收入分别为14.88亿元、18.71亿元、23.11亿元，2025年同比增长23.52%；同期归母净利润6622.88万元、7537.74万元、1.25亿元，2025年同比大增 65.26% ——利润增速接近收入增速的三倍。而主营业务毛利率连续三年走低： 18.18%→17.70%→16.82% （ 瑞财经 ； 新浪财经 ）。 毛利率对照：低于同行约6个百分点且继续下滑 指标（2025年） 江苏超力电器 同行/可比公司 主营业务毛利率 16.82% 可比公司汽车热管理零部件平均约22.43% 三花智控（汽零业务） — 28.79% 儒竞科技（新能源电机与热管理） — 26.10% 合并资产负债率 75.16% 同行均值39.93% 流动比率 1.05倍 同行均值约2.18倍 数据来源： 搜狐财经 、 长江商报 （长江商报引用的综合毛利率口径为18.12%、17.55%、16.71%，同行均值23.22%、23.18%、22.22%）。 公司对利润增长的官方解释是：销售规模扩大、热管理集成模块等产品收入增加、规模效应带来盈利改善——热管理集成模块收入由2023年的1.88亿元增至2025年的3.44亿元（ 新浪财经 ）。规模上公司确有底子：2025年电子风扇销量528.05万件、市占率17.44%，空调鼓风机393.71万件、市占率13.01%，客户覆盖大众、福特、上汽、蔚来、小鹏及电装、法雷奥、马勒等零部件巨头（ 瑞财经 ）。但招股书同时承认风险：2025年以来整车厂对零部件供应商提出更大幅度降价要求，公司毛利率存在进一步下降风险（ 长江商报 ）。 上汽：先入股9000万，再当第一大客户 这轮IPO中另一个绕不开的关系，是“股东兼第一大客户”的上汽。时间线如下： 2024-12-31 上汽旗下私募上汽创远以5000万元参与A轮增资、4000万元受让鸣泉科技187万股，合计9000万元拿下6.87%股份（ 长江商报 ）。 2025-02 过户登记完成，上汽创远成为持股5%以上股东；当年上汽集团跃升为江苏超力电器第一大客户，销售收入2.69亿元、占比11.64%，同比增长约120%（ 新浪财经 ）。 2025年 公司三次增资扩股，引入广祺欣超、财通创新、南京润信等，资产负债率随之回落至75.16%；广汽资本旗下苏州广祺智行产业投资基金于12月完成投资交割（ 瑞财经｜百家号 ）。 2026-04 IPO辅导完成，A轮、B轮签署的对赌条款终止（ 长江商报 ）。 2026-06-25 深交所受理创业板IPO，保荐机构中信建投（ 新浪财经 ）。 2026-07-26 进入“已问询”阶段（ 北京商报 ）。 三年报告期内，公司与上汽的关联交易金额合计4.53亿元；入股前2023年上汽尚未进入前五大客户，入股当年即成第一大客户（ 长江商报 ）。这类“先投资、后放量”的定价公允性，预计会成为问询回复中重点核验的环节。 风险清单：四件事压在这份招股书上 应收账款高企。 2025年末应收账款账面价值8.22亿元，占总资产27.22%；周转率2.64次，低于同行平均3.56次。公司已对合众新能源、观致汽车、帝亚汽车相关应收账款 全额计提坏账准备 （ 新浪财经 ）。 历史内控瑕疵。 2023年曾通过关联方丹阳仁泉转贷取得银行贷款1.35亿元，被认定为财务内控不规范，2024年整改完成；同期还存在关联方资金拆借、实控人亲属代收废料销售款（ 新浪财经 ）。 土地违法处罚。 2025年因违法占用土地2.79亩，被丹阳市自然资源和规划局责令退还土地、没收违法建筑并罚款18580元；招股书称不属于重大违法违规（ 新浪财经 ）。 登记层面的历史司法记录。 天眼查显示公司曾涉3条银行承兑汇票公示催告（2014–2016年，其中1条为公司自行申请挂失）；2024年一起买卖合同纠纷（2024苏1181民初4741号，公司为原告起诉东莞市达观智能装备有限公司）已审理终结并公告送达判决书（ 天眼查｜司法风险汇总 ； 天眼查｜企业天眼风险 ）。上述记录多为历史事项，与本次发行审核的关联度有限，但提示公司过往票据与应收管理存在瑕疵。 下一步验证什么 审核已进入问询阶段，答案将写在回复函里。建议按四个钩子跟进： 分红与补流的自洽性 ——问询回复如何解释“高负债下定向分红＋上市募资补流”？历史上监管对申报前突击分红、上市后补流的情形多次追问必要性。 上汽关联交易定价 ——4.53亿元关联交易的毛利率是否显著低于其他客户？入股前后订单放量的商业逻辑是否完整？ 毛利率与利润增速的背离 ——在整车厂降价压力下，2025年65%的利润增速是否可持续，是否依赖规模效应之外的一次性因素。 应收账款与现金流 ——8.22亿元应收账款和2023年经营现金流转负的历史，能否靠募投项目落地改善。 来源 搜狐财经《IPO雷达｜超力电器毛利率持续走低，利润为何大涨？》（2026-08-12） 新浪财经《超力电器IPO：两年分红5000余万定向控股股东 上汽集团入股即成第一大客户》（2026-07-06） 长江商报《超力电器与上汽三年关联交易4.53亿 负债率75%控股股东定向分红5263万》（2026-08-10） 北京商报《分红后拟募资补流！超力电器创业板IPO进入问询阶段》（2026-07-26） 瑞财经《超力电器闯关创业板IPO：年入23亿元，电子风扇市占率17%》（2026-06-26） 瑞财经《超力电器拟A股上市：沈留青任董事长，刚获广汽资本投资》（2025-12-23） 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜股东 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜疑似实际控制人 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜最终受益人 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜江苏超力电器股份有限公司｜企业天眼风险 分析建议部分为编辑部基于已核验公开信息的推演，不代表事实结论；最终审核结果以深交所问询回复及上市委审议为准。