事时观察 · 债市与流动性｜据 2026-08-11 报道更新 中信建投证券点名债市下一个赌点：中期流动性续作规模会不会低于预期 8月11日，央行7天期逆回购再现“零操作”，当日465亿元到期、公开市场净回笼465亿元，距上一次零操作已过去两个月。多数机构把债市回调解释为止盈需求而非趋势反转， 中信建投证券 则把下一个判断锚点指向中期流动性工具的续作规模：如果债券收益率继续快速下行，不排除续作规模低于市场预期。这句话落在8月有1.9万亿元中期工具到期的背景下，把一条资金面新闻变成了债市下一场定价博弈。 两周时间线：从1.9万亿到期到“零操作” 7月23日-24日 央行开展5000亿元1年期MLF操作，7月到期4000亿元，加量续作1000亿元——连续第三个月加量，但加量规模较6月的2000亿元 少了一半 ；当月两个期限买断式逆回购合计加量7000亿元，中期流动性扭转此前连续四个月的缩量势头（ 大河财立方 ）。 7月29日-8月3日 央行连续四个交易日开展隔夜逆回购，累计投放2.1万亿元，呵护跨月资金面（ 券商资金面研判 ）。 8月1日 央行下半年工作会议把“继续实施适度宽松的货币政策”列为首要任务，提出综合运用逆回购、MLF、买卖国债等多种工具（ 界面新闻 ）。 8月5日 开展5000亿元3个月期买断式逆回购，当月3000亿元到期，净投放2000亿元，连续第二个月加量续作。 8月10日-11日 10日仅开展180亿元逆回购、净回笼450亿元；11日直接“零操作”、再净回笼465亿元。10年国债在1.70%下方窄幅震荡，30年国债收益率下探2.1560%、逼近2.15%，30-10Y利差压缩至46bp附近（ 债市早参 ）。 问题一：“零操作”是给债市降温，还是金融机构没需求？ 需求侧证据： 8月4日以来，DR001、DR007等主要市场利率已运行在1.4%政策利率下方，金融机构以1.4%成本向央行融资的需求下降——央行公告措辞也是“根据公开市场业务一级交易商的需求”（ 界面新闻引东方金诚王青 ）。 政策侧证据： 8月10日-11日连续两日净回笼（450亿+465亿元），央行借此释放“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”的信号；市场预期伴随政府债发行加快，央行将恢复逆回购操作（王青）。 判断： 单日“零操作”本身更接近需求不足，但连续净回笼叠加税期临近、政府债发行提速和超长债交易拥挤，资金面的边际收紧信号是真实的，短期债市波动难免（ 上证报 ）。 问题二：续作规模会不会低于预期？中信建投的提示 中信建投证券的原话是： “续作规模将影响市场对中期流动性的判断。如果债券收益率继续快速下行，不排除续作规模低于市场预期。” 要理解这句话，先看8月的到期账单（ 券商资金面研判 ）： 8月到期工具 到期规模 市场预期/参照 1年期MLF 6000亿元 多家券商预期等量或超量续作；7月已加量1000亿元 6个月买断式逆回购 1万亿元 8月5日3个月期已净投放2000亿元、连续第二个月加量 3个月买断式逆回购 3000亿元 — 合计 1.9万亿元 叠加2.77万亿元政府债排队发行，8月净融资预计约1.33万亿元 看多的参照 财通证券首席经济学家孙彬彬预计8月DR001中枢在1.35%-1.40%，税期和缴款高峰或阶段性高于政策利率，政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述重新打开了三季度降准窗口；国信证券固收团队则认为8月中期工具到期压力环比回落、央行呵护态度明确。 警惕的参照 7月MLF已经出现“加量但少加”的信号（加量1000亿<6月的2000亿）；天风证券提示，若大行负债端没有实质改善，8月资金面可能“易紧难松”。中信建投的提示，本质是把“央行会不会因收益率下行过快而少续作”设为债市的尾部风险，验证窗口在 8月中下旬MLF续作 。 问题三：这波止盈调整还要走多久？ 华创证券（偏多）： PPI环比走弱通常能提振债市情绪，相关影响可能从数据公布当月延续至次月；但近年通胀数据对债市扰动总体趋弱，单一数据难以持续推动利率突破关键点位（ 中国网财经 ）。 浙商银行固收团队（趋势未破）： 收益率下行趋势尚未遭到破坏，收益率曲线仍有进一步压平的空间；但短端收益率下行放缓，资金价格是约束。 风险提示： 30-10Y利差已压缩至46bp，逼近3月低点45bp；专家提示做多惯性下超长债仍有下行可能，但需关注央行态度边际变化和利差收窄至45bp后的做多动能（ 债市早参 ）。 为什么主角是中信建投：业绩、承销与利率敞口 这家公司不只是“说了一句话的券商”，它与债市的利益绑定很深，行情走向直接影响其下半年业绩兑现： +60%~80% 2026上半年归母净利预告72.14亿-81.16亿元，同比增幅处头部券商第一梯队；其中二季度单季35.47亿-44.49亿元（ 南都·湾财社 ） 5450.4亿 2026上半年不含地方债的债券承销金额，行业第三——债券供给放量对其承销业务是直接利好 第9名 IPO承销24.13亿元，股权承销仍是短板（同上） 77.57亿 注册资本；国有控股（中央汇金、北京金融控股集团为主要股东），参保人数1.14万人（ 天眼查 ） 两个容易被忽略的细节： 其一，公司自述二季度“资本市场行情波动下，自营、经纪业务收益存在弹性空间”——归母净利环比区间下限回落3%、上限增长21%，债市调整会直接传导到其自营固收盘的浮盈兑现节奏；其二，债券承销竞争正在打价格战——2026年4月湖南银行金融债承销项目，中信建投列第四中标候选人，报价承销费率0.0178%，与中信证券相同，而申万宏源报价已压到0.0110%（ 天眼查招投标 ）。供给放量不等于单位收入增厚。 下一步验证什么：五个观察点 8月中下旬MLF续作规模 ——是否延续加量、加量幅度是否收窄，这是中信建投提示的核心变量。 税期资金价格 ——DR001/DR007是否阶段性升破1.4%政策利率，验证“中性但有扰动”的判断。 30-10Y利差 ——是否跌破45bp（3月低点），超长债拥挤交易是否反转。 7月PPI数据的情绪持续性 ——按华创测算，影响或从公布当月延续至次月。 政府债供给节奏 ——年内置换债发行进度已达89.7%（截至8月10日），新增专项债进度57.8%，后续供给压力仍在（ 债市早参 ）。 分析建议（编辑观点，非事实陈述） 对中信建投而言，多空因素并存：收益率快速下行若引发央行收缩中期续作，债市调整加深，其自营与交易业务短期承压；但政府债供给高峰叠加债券牛市环境，对其债券承销业务构成基本面支撑——公司同时持有“债市买方、卖方、发行人”三重身份，续作规模的每一次公布都是一次直接的利益测试。就本轮事件看，其风险敞口主要在自营与交易端而非司法端：已核验的司法记录以2021-2022年受理的投资者纠纷程序公告为主（如（2021）京0105民初35401号案），与资金面事件无直接关联（ 天眼查司法风险 ）。对普通投资者，验证窗口就两个：8月中下旬的MLF操作公告，和税期前后的资金利率。 来源 中国网财经｜央行逆回购再现“零操作” 债市调整多出于止盈需求 上证报（36氪转载）｜央行逆回购再现“零操作”，债市调整多出于止盈需求 界面新闻（新浪财经转载）｜央行7天期逆回购操作为零，释放什么信号？ 大河财立方｜连续第三个月加量续作，明日央行开展5000亿MLF操作 工人日报客户端｜5000亿元！央行今日操作 债市早参（网易）｜30年国债“狂飙”，收益率昨日逼近2.15% 券商资金面研判（今日头条转载）｜1.9万亿到期叠加政府债供给高峰，多家券商研判8月资金面 搜狐·南都湾财社｜中信建投半年报净利润预增60%-80%，IPO承销待加强 天眼查｜中信建投证券股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜中信建投证券股份有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜中信建投证券股份有限公司｜招投标