国联民生证券：净利增四倍、股价跌三成，1亿—2亿元回购落地——注销能改写破净估值吗？ 事时观察 · 新闻扩展｜主公司：国联民生证券股份有限公司（601456.SH / 01456.HK）｜依据 中证网2026年8月12日报道 扩展 8月以来，上市券商密集发布回购与股东增持计划：东吴证券控股股东苏州国际发展集团拟增持1亿至2亿元，兴业证券股东福建省投资开发集团拟增持3000万至6000万元，中泰证券、红塔证券董事长均提议回购用于减少注册资本，注销式回购正成为行业常态。在这轮“低估值+业绩预增”的博弈中， 国联民生证券 是少数能同时讲清“业绩翻倍、股价下跌、回购落地”三个故事的样本：7月19日筹划、8月10日董事会通过的1亿—2亿元A股回购，是它与民生证券合并更名后的首单。回购是信心信号还是估值药方，接下来三个月可见分晓。 一、先看硬数据：回购方案与关键指标 维度 数据（口径与时间） 回购安排 自有资金1亿—2亿元，集中竞价，价格上限13元/股，期限为董事会通过之日起不超过3个月（2026年8月10日第六届董事会第七次会议通过， 每日经济新闻 ） 回购数量 按上限测算约769.23万—1538.46万股，占总股本0.14%—0.27%（ 观点网 ） 回购用途 维护公司价值及股东权益（库存股）；披露回购结果12个月后可集中竞价出售，3年内未售部分注销（ 金吾财讯 ） 2025年报（并表首年） 营收76.73亿元（+185.99%）；归母净利20.09亿元（+405.49%）；总资产2032.18亿元、归母净资产524.90亿元（ 腾讯新闻 ） 2026年中报预告 归母净利润约11.29亿元，同比增加约10.41亿元、增长约1183%（ 业绩预告汇总报道 ） 2026年一季度 营收18.56亿元、归母净利4.97亿元；3月末总资产2371.26亿元、归母净资产534.92亿元、货币资金（扣客户存款）105.07亿元（ 观点网 ） 股本与股权 总股本56.81亿股（并购定增前约28亿股）；A+H上市、国有控股；疑似实控人为无锡市国资委，间接持股约32.33%（ 天眼查 ） 估值状态 8月10日收盘8.97元；按一季末每股净资产约9.41元测算，市净率约0.95倍，处于破净区间（ 每日经济新闻 ） 二、为什么是国联民生：三年并购收官，股本翻倍是“隐形代价” 这家公司的特殊性，来自一桩耗时三年的“蛇吞象”整合，也来自整合留下的股本账。关键节点如下： 2023年3月 国联集团以91.05亿元竞得泛海控股所持民生证券34.71亿股股权，并购启动（ 今日头条（并购分析） ）。 2024年 通过定增收购民生证券99.26%股权，总股本由约28亿股扩至56.81亿股，近乎翻倍（ 今日头条（并购分析） ）。 2025年2月 公司更名“国联民生”，2025年成为并表后首个完整年度：营收、归母净利双双创历史新高（ 腾讯新闻 ）。 2026年7月 以509.11万元受让民生证券最后0.02%股份，三年整合收官（ 今日头条（并购分析） ）。 2026年7月19日 披露筹划回购，为合并更名后首单（ 腾讯新闻 ）。 2026年8月10日 董事会通过正式回购方案（ 财联社 ）。 整合的红利与代价写在同一个报表里：2025年每股收益从0.14元升至0.36元，但加权ROE仅4.16%，远低于头部券商普遍10%以上的水平；市场给出的定价因此“割裂”——滚动市盈率（TTM）一度达23.9倍，市净率却跌破1倍（ 今日头条（并购分析） ）。股价端更直观：2025年全年下跌24.47%，2026年至7月中旬再跌11.80%，累计跌幅约33.38%（ 网易财经 ）。这正是管理层主动回购的直接背景。 三、行业对照：注销式回购分化，国联民生属“预留注销空间”派 21世纪经济报道统计，7月19日—20日新增回购预案的华安证券、国联民生、中泰证券、红塔证券四家券商合计规模3.5亿—7亿元；其中中泰、红塔明确全额注销，国联民生将减少注册资本列为核心用途之一（ 21世纪经济报道 ）。 券商 时点 方案 用途取向 中泰证券 7月19日—20日 董事长提议回购 明确减资注销 红塔证券 7月19日—20日 董事长提议回购 明确减资注销 国联民生 7月19日筹划 / 8月10日通过 1亿—2亿元 维护价值+预留注销空间（3年未售注销） 华安证券 7月19日—20日 1亿—2亿元 13个交易日跌26.46%触发指引，计划出售 国金证券 6月6日 1.5亿—3亿元 破净背景（PB约0.82），控股股东提议 存量端同样在“清库存”：国泰海通4月拟将原海通7707万股库存股转换的4779万股A股全部注销，浙商证券6月拟注销3878万股历史库存股（ 21世纪经济报道 ）。“注销”正从个案走向行业主流，但国联民生的成色需要打一个问号：它没有像中泰、红塔那样承诺“全额注销”，正式方案口径是“维护公司价值及股东权益”，保留了12个月后出售、3年未售再注销的操作空间——灵活性给了，注销比例则要等回购落地后才能验证。 四、同一场董事会：整合进入“拆条线、做减法”阶段 8月10日通过回购方案的同一场董事会，还通过了三组整合议案：为全资子公司民生证券提供不超过40亿元动态净资本担保；将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券；将民生证券固定收益和权益投资业务相关资产无偿划转至国联民生，同时民生证券注册资本减少100亿元（ 财联社 ）。叠加此前拟以1.53亿元清仓所持中海基金33.409%股权、满足公募“一参一控”要求（ 今日头条（并购分析） ），整合逻辑已从“并表做大”转向“条线重排”：母公司聚焦自营固收与权益，财富管理并入民生证券，子公司的资本占用随之收缩。这些动作对合并报表ROE、杠杆率的影响，将是下一步最值得跟踪的财务变量。 五、算一笔账：1亿—2亿元回购的边际到底有多大 股本账： 按上限2亿元、13元/股测算，最多回购1538.46万股，占总股本0.14%—0.27%。即便全部注销，总股本仅缩减约0.27%，对每股收益的直接增厚不足0.3%——相比中报1183%的利润增速，回购的财务弹性几乎可以忽略。 资金账： 2亿元回购上限约占3月末货币资金（扣客户存款105.07亿元）的1.90%、占总资产0.08%、归母净资产0.37%，不构成经营压力（ 观点网 ）。 所以，这轮回购更接近“信号工具”而非“财务工具”。信号能否兑现为估值修复，取决于板块β：7月17日证券公司指数PB仅1.10倍（近十年约11%分位）、PE 14.39倍（近十年约2%分位）（ 网易财经 ）；中证网8月12日报道中，板块PB约1.2倍、处历史底部。基本面上，中金公司预测42家上市券商2026年上半年合计归母净利润约1425亿元、同比增长约50%，财政部数据显示上半年证券交易印花税785亿元、同比增长54.1%（ 业绩预告汇总报道 ）。“业绩高增与估值低迷”的错配客观存在，但2025年全年上市券商仅11家完成回购、合计27.83亿元（国泰海通一家占12.11亿元）（ 网易财经 ），行业回购体量决定了它更接近情绪刻度，而非定价刻度。 六、风险观察 估值割裂未解： 破净与高PE并存，市场对4.16%的ROE定价仍谨慎；若下半年市场交易量回落，自营与经纪的业绩弹性将反向放大。 摊薄后遗： 56.81亿股股本下，每股指标修复需要多个业绩周期，1亿—2亿元回购只能“微调”，无法扭转股本结构。 回购成色待验： 本次方案预留出售通道，最终注销比例取决于12个月后的股价与政策环境，与中泰、红塔的“全额注销”存在实质差异。 整合执行风险： 民生证券减资100亿元与双向业务划转涉及客户、交易系统迁移与监管审批，落地节奏存在不确定性。 司法与合规记录： 在本次已核验的天眼查档案可见范围内，司法记录以开庭公告等程序性信息为主（如（2025）沪0115民初61927号劳动争议案，公司为原告，上海市浦东新区人民法院），未发现已核验的行政处罚、经营异常或重大败诉结论；该判断受限于当前档案可见范围，不构成完整尽调结论（ 天眼查·司法风险汇总 ）。 七、下一步验证什么 回购实施： 期限3个月，2026年11月前完成，关注实际回购均价、数量与后续是否转注销。 2026年半年报： 8月底披露，验证11.29亿元预告与二季度单季弹性。 整合报表： 民生证券减资100亿与业务划转落地后，合并ROE、杠杆率是否改善。 板块扩散： 注销式回购能否从中小券商扩散至头部；疑似实控人无锡市国资委（间接约32.33%）是否会跟进增持（ 天眼查 ）。 国联民生的核心矛盾不在业绩，而在股本与ROE的修复速度：它用三年完成了全国化布局与业绩跃升（122家登记分支机构、母公司口径参保2148人， 天眼查 ），但资本市场要看每一股背后承载多少价值。1亿—2亿元回购是修正信号，真正的估值重定价，要等业绩、股本与市场风险偏好三者的交集出现。 主要来源 中证网：券商密集发布回购与股东增持计划（2026-08-12） 财联社：国联民生拟1亿-2亿元回购A股股份（2026-08-10） 每日经济新闻：国联民生拟回购不低于1亿元且不超过2亿元（2026-08-10） 观点网：国联民生证券拟回购A股股份 资金总额1亿至2亿元（2026-08-11） 金吾财讯：国联民生（01456.HK）拟不超2亿元回购A股（2026-08-11） 21世纪经济报道：回购、注销！多家中型券商“抢”出稳市场硬核策略（2026-07-22） 腾讯新闻：拟斥资1亿至2亿元“护盘”！国联民生证券推出大额股份回购计划（2026-07-20） 网易财经：同日出手！华安证券与国联民生双双披露回购计划（2026-07-20） 今日头条：国联民生并购收官：净利增四倍却破净，1-2亿注销式回购求解（2026-07-29） 网络转载：业绩大幅预增！券商股或迎多方利好共振（2026-08-11） 天眼查：国联民生证券股份有限公司·工商基础信息 天眼查：国联民生证券股份有限公司·疑似实际控制人 天眼查：国联民生证券股份有限公司·分支机构 天眼查：国联民生证券股份有限公司·司法风险汇总