嘉能可拿下几内亚国有矿包销权：81%进口依赖之上，中国铝厂买矿多了一道中间商 8月7日，几内亚矿业和地质部长布纳·西拉宣布：国有宁巴矿业公司（Nimba Mining）经国际招标选定嘉能可为铝土矿承购商，"合同条款的最终敲定谈判仍在进行"，嘉能可方面拒绝置评 1 2 。距这处矿权以"违反采矿法规"为由、从阿联酋环球铝业（EGA）子公司手中无偿收回，恰好一年 1 。收走矿权的下一步，是定价权换人：2026年上半年，中国进口铝土矿的81.28%来自几内亚 1 。 先把数字摆上桌 81.28% 2026年上半年中国铝土矿进口中几内亚占比（9841万吨/约1.21亿吨，同比+23.5%） 来源：海关数据，钛媒体 800万—1000万吨 宁巴矿业2026年出口计划（今年已出口400万吨），2027年目标1200万吨 来源：几内亚矿业部长西拉 32—38美元/吨 几内亚铝土矿现货价，较每吨70多美元近乎腰斩 来源：钛媒体 10% 铝土矿出口关税，2025年12月12日自5.5%上调 来源：上海证券报 1.5亿吨 几内亚拟设2026年出口配额上限，较2025年实绩1.83亿吨约减3300万吨（-18%） 来源：上海证券报 33亿美元 嘉能可2026上半年营销部门调整后EBIT，超过2025年全年（29亿美元）；上半年归母净利44.05亿美元 来源：嘉能可半年报编译报道 3.5亿美元 自媒体所称嘉能可预付货款，彭博/矿业周刊报道未提及，未经官方证实 来源：自媒体，待核实 口径提示：现货价32—38美元/吨与8月7日当周几内亚三水铝矿CIF价71.5美元/干吨为不同矿种与贸易口径，不宜直接对比。 为什么是嘉能可：几内亚要的不是买家，是"卖矿通道" 先看几内亚的处境。2025年几内亚铝土矿出口1.83亿吨、同比增约25%，供给放量把价格打到32—38美元/吨，中小矿企承压、政府税收缩水——这正是几内亚自2025年12月起连出政策的原因：关税5.5%→10%、拟设1.5亿吨出口配额、酝酿"几内亚铝土矿指数"定价机制，2026年6月还新增原金粗金出口禁令 4 1 。但截至8月上旬，配额细则公布后仍未正式执行 1 。 承购商选定嘉能可，是这套棋里的变现环节。宁巴矿业是几内亚全资国企、成立刚满一年，部长西拉直言目标是把这家公司"转型为矿业巨头" 2 。嘉能可提供的是几内亚最缺的三样：预付款现金流、物流网络、全球销售渠道。一个可对照的信号：几内亚与EGA的和解框架同样采用"长期供货+未来货量预付款"模式补偿EGA——预付款承购，已是几内亚设计的标准变现路径 6 7 。 为什么是现在：波动本身就是嘉能可的利润 嘉能可的商业模式决定了它不怕乱局，甚至吃乱局。2026年上半年其归母净利44.05亿美元，去年同期亏损6.55亿美元；营销部门调整后EBIT 33亿美元，比2025年全年（29亿美元）还高。公司在半年报中把业绩暴增归因于"能源、货运和其他市场受到重大干扰" 8 ——矿价暴跌、配额悬而未决、EGA被无偿收回的先例，对买家是风险，对嘉能可的贸易盘是错配机会。 它在中国市场的抓手早已铺好。中国平台嘉能可有限公司注册于上海自贸区，2004年成立，由Glencore International AG 100%持股，注册资本4.3亿美元，经营范围覆盖矿产品、金属、氧化铝、铁矿石、煤炭的批发进出口 12 13 。2023年6月氧化铝期货上市首日，嘉能可抢下多头首单，对手盘空头首单是中铝国际贸易 10 ；2018年又与格林美签下3年5万余吨钴承购协议，约占其预期产量的1/3 11 。从钴到氧化铝到几内亚铝土矿，"承购+转售给中国买家"是同一套打法。 一纸承购协议的五个视角 主体 位置 诉求与所得 风险敞口 几内亚政府 矿权与出口规则制定者 税收回升、定价权回笼；计划2030年前建5—6座氧化铝厂（约700万吨产能） 1 配额政策迟迟未落地；外资信心受损，弗雷泽研究所2024年调查将其矿业投资吸引力降至全球第74位 5 宁巴矿业 国有开采与销售平台 借嘉能可渠道完成800万—1000万吨/年出口，2027年扩至1200万吨；向铁矿石、黄金延伸 2 成立仅一年，运营与履约能力待检验；销售过度依赖单一承购商 嘉能可 承购商 锁定增量货源，掌握矿石报价与长协签订话语权，赚通道费与转售价差 1 合同条款未敲定、预付款规模未证实；资源国政策反复（EGA先例） 9 EGA/GAC 被收回矿权的原权利人 2026年3月与几内亚达成和解框架、避免仲裁，拟获长期供货+预付款补偿 6 7 协议技术细节未了结；交易员对预付款透明度持谨慎态度 6 中国铝企 最终买方 对冲动作已展开：中铝集团几内亚博法氧化铝精炼厂6月动工（16.8亿美元，2029年竣工）、中国铝业拟投120万吨氧化铝项目 1 81.28%单一来源依赖；现货矿采购直面"中间商"成本，中小氧化铝厂首当其冲 1 卡点与风险观察 卡点1 合同还没签完。西拉明言"敲定合同条款的谈判正在进行"，价格公式、长协年限、年度数量均未公开——当前只是"选定承购商"的框架结果 1 2 。 卡点2 "3.5亿美元预付款"仅在自媒体流传，彭博、矿业周刊及自然资源部转载报道均未提及；若属实，也意味着嘉能可先行承担了资源国政策风险，需以正式合同披露为准 9 。 风险1 配额悬而未决是双刃剑。1.5亿吨上限一旦落地，全球供给转向边际收紧——中金公司提示，政策要求产量与出口量严格匹配矿山规划，报价与长协话语权将进一步向资源端和贸易巨头倾斜；氧化铝期货已提前反应，5月25—26日主力合约因出口管制传闻一度涨超5% 1 4 。 风险2 资源国政策可逆。几内亚能无偿收回EGA的矿权，理论上也能调整承购游戏的规则——EGA的和解协议至今"部分技术细节待完善" 6 7 。承购商拿到的是履约承诺，不是矿权。 记录 在已核验档案范围内，嘉能可有限公司在华司法记录集中于买卖合同、借款合同纠纷的立案与裁定，含2022年浦东法院审理的买卖合同纠纷（宁波亿利邦铝业诉嘉能可）及嘉能可申请苏州中院承认与执行仲裁裁决一案，均为程序性文书，未见终局败诉结论 14 。 下一步验证什么 承购合同终稿：价格是否挂钩拟议中的"几内亚铝土矿指数"，长协年限与年度数量 出口配额落地节奏：1.5亿吨上限如何执行、宁巴矿业能分到多少额度 EGA和解收尾：预付款补偿模式的具体条款与生效时间 宁巴兑现能力：全年800万—1000万吨出口目标 vs 今年已出口400万吨的进度差 中国替代进度：博法项目2029年竣工节奏，澳洲、印尼、加纳矿源增量与再生铝替代 编辑部小结： 几内亚收走的是矿权，定价权博弈才刚开始。嘉能可站在资源端与买方之间，赌的是合同兑现、配额落地与波动延续；花旗预计2026下半年铝均价达4000美元/吨，逻辑是供给弹性被系统性削弱，但2027年印尼产能集中释放与中东产能恢复，可能把市场从短缺拉回过剩 1 。对依赖几内亚现货矿的中国铝厂而言，真正的时间窗口，在2027年之前。 引用来源 钛媒体｜几内亚"收钥匙"之后，中国铝产业链的议价权正在发生什么？ 自然资源部转载矿业周刊/彭博｜嘉能可成为几内亚铝土矿承销商 上海有色网SMM｜嘉能可通过国际招标被选为NIMBA Mining的承购商 上海证券报｜全球第一大生产国供给生变？氧化铝期货直线拉升 财联社｜中东铝企被迫撤出几内亚铝矿业务，因矿权遭政府强制接管 长江有色金属网｜几内亚和阿联酋环球铝业就几内亚氧化铝公司资产纠纷将达成协议 同花顺财经｜几内亚与EGA达成协议，避免仲裁并推进铝土矿承购谈判 搜狐财经编译｜Glencore公布2026年上半年净利44亿美元 今日头条（自媒体）｜嘉能可预付3.5亿美元锁定铝土矿产出（未经证实） 证券日报｜氧化铝期货首日成交逾10万手 嘉能可抢得多头首单 参考消息（新浪看点转载）｜格林美与瑞士嘉能可达成协议 锁定后者1/3钴产量 天眼查｜嘉能可有限公司｜工商基础信息 天眼查｜嘉能可有限公司｜股东 天眼查｜嘉能可有限公司｜企业风险