事时观察 · AI 竞赛 昆仑万维科技押注“世界模型元年”：一年亏15.9亿后，三款模型哪条路先赚钱？ 8月12日， 证券时报 刊发的专访中，昆仑万维科技董事长兼CEO方汉将2026年定义为“世界模型元年”。三周前（7月19日），这家公司已在上海WAIC一口气发布三款世界模型产品：Matrix-Game 3.5游戏世界模型、Mureka V9.5&O3音乐大模型、Riemann-1.0机器人世界行动模型。发布很热闹，但账本很冷：2025年公司归母净利润亏损15.93亿元，连续第二年亏损。三款模型谁能先把“世界模型”变成看得见的收入和用户增长，是这家创业板公司眼下最值得盯的问题。 三款产品，三张不同形状的“变现图纸” 产品 定位 关键指标（发布口径） 公司给出的商业化入口 Matrix-Game 3.5 交互式视频/游戏世界模型 5B参数下720p单卡20FPS实时生成、1分钟跨帧记忆；Patch级空间记忆核心架构已开源 AI游戏、短剧虚拟场景、仿真数据生成 Mureka V9.5&O3 AI音乐大模型 V9.5指令精准度由6.92升至7.62；O3情感表达得分7.88、编曲结构7.20 AI音乐平台、短剧配乐、创作者平台与API收费 Riemann-1.0 机器人世界行动模型（World Action Model） 23.2万小时多源具身数据、覆盖41种机器人本体；家居任务成功率80%–90%，LIBERO仿真99.0% 家务整理、仓储、工业操作、数据采集平台；由子公司黎曼动力运营 三款产品的技术路线和商业路径完全不同，这决定了它们“先赚钱”的概率和时间窗也完全不同。Mureka的入口最轻——API收费和内容平台即刻可跑；Matrix-Game押的是游戏行业3–5年的基础设施化；Riemann则被公司自己放在“先从半结构化场景切入”的慢车道上， 相关报道 将其规模化落地临界点推至2027年末至2028年初。 商业化账本：收入在涨，钱在烧 先看基数。2025年昆仑万维科技实现营收81.98亿元、同比增长44.78%，但归母净利润-15.93亿元、扣非净利润-17.25亿元，经营现金流由上年+2.90亿元转负至-7.36亿元（同比恶化354.09%）。 财报解读 显示，利润承压来自两项战略性投入：研发费用16.76亿元（+8.6%）和销售费用41.82亿元（+81.53%）。商誉账面价值48.29亿元、占总资产23.87%，本期已对闲徕互娱计提减值2.38亿元。 增长的发动机是海外业务：海外收入77.23亿元、占比94.2%。其中短剧和AI短剧平台收入16.17亿元、同比激增864.92%，截至2025年12月该业务月流水近3600万美元、ARR超4亿美元；Opera年收入6.15亿美元（+27.92%）。传统游戏收入3.55亿元、同比下降20.07%——老业务在退，AI在顶上来。 81.98亿 2025营收，同比+44.78% -15.93亿 2025归母净利，连续第二年亏损 -7.36亿 2025经营现金流，由正转负 超8亿美元 2026年Q2 AI Native产品ARR（研报口径） 按 东方财富研报 口径，2026年二季度天工AI旗下AI Native模型与产品ARR已突破8亿美元（AI工具超1亿美元、AI短剧超7亿美元），研报预期年底整体ARR达10–12亿美元。也就是说，公司账上的“模型叙事”正在被现有应用层（短剧、音乐、Agent）逐步兑现成订阅与流水——但距离覆盖每年数十亿元的销售与研发投入，还有相当距离。 三条路径，谁先到“验证点” Mureka：变现门槛最低，先看API和付费留存。 公司称其正从“一句话生成一首歌”升级为可编辑、可迭代的“版本化制作”平台，支持歌词—人声—角色—MV全链路创作，并可叠加短剧配乐与API收费。爱奇艺高级副总裁杨海涛在发布现场披露，AI工具已在其内容生产中实现超50%提效。 公司财报口径 将AI音乐定位为“AI版Spotify”，以免费流式播放冲击订阅模式——这既是获客利器，也是盈利难题。 Matrix-Game：生态势能最大，但离“基础设施”最远。 该产品是唯一把核心架构开源的：NVIDIA、Adobe、纽约大学谢赛宁团队、浙江大学等均将其作为世界模型研发基准方案引用，谢赛宁团队已基于Matrix-Game 2.0开源底座发布全球首个多人视频世界模型Solaris。方汉预判未来3–5年世界模型成为游戏行业基础设施。风险在于：交互式游戏要求“用户按下一个键，模型必须立刻反馈”，实时推理平台本身还是行业空白，且开放世界游戏的改造周期以年计，短期难见流水。 Riemann：想象空间最大，兑现最慢。 它由昆仑万维2025年9月设立的子公司黎曼动力运营（方汉任法定代表人，昆仑持股87.5875%），已在国内以API形式向机器人本体厂商开放，日本侧在酒店、养老院、商超获得付费试点需求。公司自己也承认：中国距“开放物理世界通用模型”仍有差距，短板在长时序稳定性、真实触觉/力控数据、长尾场景和跨本体泛化——而这些恰恰是机器人落地绕不开的。 赛道的钱与竞争者：窗口不会一直开着 昆仑万维不是唯一在抢位的人。据 行业报道 ，2026年上半年全球流向世界模型赛道的风投已超30亿美元，截至7月国内相关创业公司累计融资超260亿元；腾讯、阿里、蚂蚁灵波、智元机器人、极佳视界等同期推出方案，英伟达牵头组建世界模型产业联盟。中国科学院院士周志华在昆仑万维论坛上提醒：世界模型仍处产业探索期，推演误差、交互试错的高昂成本未解决，行业对“世界模型”的定义本身尚未达成共识。 公司对差异化的回答是“数据定义权”： 证券时报采访 中，昆仑万维相关负责人称最大瓶颈不是算力或监管，而是高质量交互数据的组织权——谁能低成本、合规、持续采集真实任务数据，并定义动作表示、标注体系和评测标准，谁就更接近壁垒；算法会扩散、算力会降价，场景入口、数据闭环和行业标准更难复制。 风险观察：除了烧钱，还有信披前科 财务压力是明牌。 销售费用增速（+81.53%）远超营收增速（+44.78%），2025年不派发现金红利；若ARR增速放缓而费用不退坡，亏损收窄时点将后移。 市场分析 指出每1元收入近0.5元花在营销上，并引用浙商证券“2026年从投入期转向兑现期”的判断（买入评级、目标价74.3元）——兑现与否，是2026年最大的分歧点。 信披有前科，概念热度需谨慎看待。 天眼查风险记录 显示：2023年3月，深交所因公司在互动易回复AIGC、类ChatGPT提问时“未能客观、完整地介绍和反映相关业务实际情况、未充分提示风险”（彼时股价自3月以来涨幅超80%）出具监管函；2016年，公司及时任董事长周亚辉因2015年12月转让参股基金60%股权未及时披露（投资收益占2014年净利润34.72%）被通报批评。本轮“世界模型”叙事同样伴随股价波动，概念与业绩之间的时间差，是投资者要自己算的账。 技术短板由公司自认。 长时序稳定性、真实触觉/力控数据、跨本体泛化——这三个词同时出现在公司的“中国差距”清单和Riemann的落地路径里，意味着机器人故事要等数据体系先长起来。 公司档案快照 昆仑万维科技股份有限公司2008年3月成立于北京，2015年1月在深交所创业板上市（IPO募资14.21亿元，股票代码300418），早年以网页游戏出海起家，后转型“All in AGI与AIGC”。 工商信息 显示其注册资本12.55亿元，现法定代表人、董事长兼CEO为方汉，创始人周亚辉任董事。 控股链 中与本次发布直接相关的是北京黎曼动力机器人科技有限公司（2025年9月24日成立，方汉任法定代表人，昆仑持股87.5875%）。2026年3月，公司在中关村论坛发布“4+3”战略：以视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态四大模型为底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI Native平台经济体——本次三款产品正是该战略的模型层落地。 下一步，看这四个验证点 Mureka的API收入与专业用户留存 ——最快验证项，看2026年中报能否披露AI音乐的分成与订阅数据。 Matrix-Game的开源生态与游戏厂商订单 ——引用矩阵是否从“学术机构”扩到“游戏公司”，是基础设施叙事的试金石。 Riemann的日本付费试点是否转正式合同 ——酒店、养老院、商超场景的合同金额，比benchmark更能说明问题。 财报端ARR增速与费用斜率 ——整体ARR能否按研报预期走到10–12亿美元，同时销售费用增速能否回落。 结论倾向：若只问“哪款最先变成看得见的收入”， Mureka路径最短、Matrix-Game生态势能最大、Riemann天花板最高但最慢 ——三者分别对应“现在能收钱”“未来能定义标准”“远期能进物理世界”。昆仑万维科技一次性押三张牌，赌的是数据定义权，代价是持续失血的资产负债表；世界模型元年是否成立，最终要看2026年年报的“兑现”二字怎么写。 来源 证券时报｜昆仑万维：2026年为“世界模型元年”，三款产品布局物理AI与具身智能 证券时报（东方财富转载）｜昆仑万维：2026年为“世界模型元年” 东方财富研报｜WAIC将发全新四大模型（2026-07-16） 东方财富｜昆仑万维押注世界模型的两大产业路径（2026-07-28） 昆仑万维宣告2026年为世界模型元年（2026-07-28） 股百科｜昆仑万维2025年度营收激增45%却巨亏16亿（2026-04-24） 格隆汇｜昆仑万维2025年净亏损15.9亿元（2026-04-23） 新浪财经｜昆仑万维2025年报：“4+3”战略（2026-04-23） 圆维度｜昆仑万维2025年报：“战略性亏损”的AI增长账本（2026-04-24） 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司｜企业天眼风险 天眼查｜昆仑万维科技股份有限公司｜企业年报