厦门美图网：RoboNeo上线一月C端流失75%，毛利率为算力让出2.4个百分点——“模型装置”路线能撑多久？ 8月12日， 钛媒体 刊发《资本市场还相信美图吗？》，直接抛出一个数字：据海豚研报，美图AI工作流应用RoboNeo上线不到一个月，中国内地C端用户流失75%。而就在两周前，美图2026上半年业绩预告刚显示经调整归母净利润预增36%至40%、付费订阅用户1844万创历史新高。增长与流失在同一家公司身上同时发生——这正是“美图（1357.HK）系”当前处境最真实的剖面。 一、先摆关键数字：钱在涨，毛利在让 73.6% 2025年毛利率，同比下滑2.4个百分点；公司给出的理由之一正是“算力及API相关成本增加” 钛媒体 75% RoboNeo上线不到一个月，中国内地C端用户流失比例（海豚研报口径，钛媒体援引） 钛媒体 6.178亿 2025年付费渠道分成，同比增长43.5% 连线 2.316亿 2025年算力及云相关成本，同比增长16.4% 连线 +36%~40% 2026上半年经调整归母净利润同比预增区间（7月30日业绩预告） 上证报 1844万 截至2026年6月付费订阅用户数，创历史新高 上证报 二、同一家公司，两种叙事 美图刚交出的是一份“AI应用能赚钱”的答卷：2025年总收入38.6亿元、同比增长28.8%，影像与设计产品收入29.54亿元、同比增长41.6%，占比升至76.6% 钛媒体 。但另一份答卷同样刺眼：2025年毛利率从76.0%降至73.6%，IFRS口径归母净利润6.98亿元、同比下滑12.7% 同花顺 。把两列数据并排看，矛盾一目了然。 增长面（业绩预告/年报口径） 承压面（同一份报表） 2025年收入38.6亿元，+28.8% RoboNeo上线不到一月，内地C端用户流失75% 影像与设计产品29.54亿元，+41.6%，占比76.6% 毛利率73.6%，较上年-2.4个百分点 2025年经调整归母净利9.65亿元，+64.7% IFRS归母净利6.98亿元，-12.7% 2026上半年经调整归母净利预增36%~40% 生产力应用MAU同比增速：2023年74.3%→2025年9.1% 钛媒体 付费订阅1844万创新高；其中生产力应用235万、生活场景1609万 全球MAU 2.76亿，+3.8%（2025上半年曾达2.8亿，年末回落） 连线 AI算力点消费连续两个季度环比增长超46% 广告收入8.426亿元，-1.3%，占比25.2%→21.8% 连线 注：以上财务数字均为港股上市公司美图公司（1357.HK）口径；厦门美图网科技有限公司为其体系内的境内主体，口径不可混用。 三、RoboNeo时间线：一年内从“百万月活”到“流失75%” 2024年 ——美图发布自研视觉大模型MiracleVision，CEO吴欣鸿曾放言“美图将是国内第一家规模化盈利的视觉大模型公司”；随后OpenAI发布Sora，吴欣鸿承认“Sora的发布给了美图比较大的心理冲击” 钛媒体 。 2025年5月 ——阿里巴巴以2.5亿美元可转债入股（3年期、年利率1%、转股价每股6.00港元），美图承诺3年内向阿里采购不少于5.6亿元云服务 搜狐 天眼查·融资历史 。 2025年7月 ——RoboNeo以AI Agent产品上线，快速突破百万月活，累计登顶全球26个国家/地区的应用商店榜单（另一报道口径为27个） 连线 。 2026年6月 ——美图一口气发布8款AI产品，覆盖音乐视觉设计、AI短剧等场景，并拿出1亿元对外征集“好产品” 钛媒体 。 2026年7月23日 ——RoboNeo新版本上线：3D导演台、项目资产库、全链路工作流；同步推出Seedance 2.0限时福利，价格低至0.36元/秒 中华网 。 2026年7月30日 ——美图发布2026上半年业绩预告：经调整归母净利预增36%~40%，超市场预期 上证报 。 2026年8月5日~7日 ——RoboNeo再发新版本（强化长视频生成、局部编辑），8月7日宣布接入Seedance 2.5并推出限时5折活动；AI影像生产线平台MeituHub同期上线 同花顺个股页 。 2026年8月12日 ——钛媒体刊文质疑“资本市场还相信美图吗”，援引海豚研报：RoboNeo上线不到一个月，内地C端用户流失75%；报道同时列出用户吐槽：服务器经常拥挤、充值后生成速度依然很慢、甚至看不到成品 钛媒体 。 海豚研报的75%流失数据，报道未进一步说明统计窗口对应的是2025年7月首发版还是2026年7月新版，引用时需保留这一不确定性。 四、“模型装置”的账本：钱花在哪、卡在哪 所谓“模型装置”，逻辑上很简单：不再死磕自研大模型，而是在自家应用里直接编排外部成熟大模型——RoboNeo就是调用字节跳动系的Seedance 2.0/2.5等外部模型与自研模型拼成工作流 钛媒体 。这条路绕开了自研算力与训练的重投入，代价是每一单生成都要向外部分成。 成本项（2025年报） 金额 同比 付费渠道分成 6.178亿元 +43.5% 算力及云相关成本 2.316亿元 +16.4% 综合毛利率 73.6% -2.4个百分点 更耐人寻味的是费用结构：2025年研发费用仅同比增长3.8%，销售及营销开支却同比增长25.5% 钛媒体 。“APP工厂”战略之下，美图的选择是少投研发、多投营销，用密集发布新品维持用户新鲜感。吴欣鸿早年“烧掉42亿”的八爪鱼扩张败局，正在以“AI版八爪鱼”的形式被重演或避免——这是市场争议的焦点。 体验与成本是个死循环：想留住用户就要保证生成流畅，就得持续储备算力；算力与分成上升，毛利率就让出去。2025年因向阿里发行可转债产生的5.12亿元非现金开支，进一步压低了IFRS口径利润 同花顺 。 五、围剿矩阵：对手拿着模型，自己拿着别人的模型 对比项 美图生产力应用 快手·可灵AI 字节跳动（剪映/Seedance） ARR（年度经常性收入） 6.2亿元（截至2026年6月） 上证报 约5亿美元≈34亿元（截至2026年3月） 钛媒体 — 用户规模 生产力MAU 3300万；集团MAU 2.76亿 — 剪映全球月活超8亿 同花顺 模型来源 自研MiracleVision + 外部拼装Seedance 2.0/2.5 自研可灵 自研Seedance系列 与美图的关系 增长引擎，也是毛利承压点 直接竞品，ARR约为美图的5.5倍 既是Seedance供应方，又是剪映竞品——供与战并存 这就是“模型装置”路线最微妙的地方：RoboNeo卖得越火，字节的Seedance收得越多；而剪映同样免费、月活8亿，正从另一头截流。依赖对手的模型与对手竞争，话语权不在自己手里。 六、主体档案：厦门美图网与1357.HK 主体 已核验信息 厦门美图网科技有限公司（境内主体） 成立于2003年6月18日，注册资本3200万元（实缴3200万元），法定代表人吴泽源，参保人数70人（2025年报口径）；高新技术企业、专精特新中小企业 天眼查·工商基础信息 股权结构 股东为吴泽淮（认缴1632万元）与厦门鸿天创富科技有限公司（认缴1568万元）；疑似实际控制人吴泽淮合计权益约99.51%（直接51%+通过鸿天创富间接49%） 天眼查·实际控制人 上市公司美图公司（1357.HK） 2016年12月15日上市；2026年8月7日收报4.83港元，总市值221.51亿港元，动态市盈率约34倍 同花顺个股页 阿里可转债 2.5亿美元、3年期、年利率1%、转股价6.00港元（2025年5月公告）；对比现价4.83港元，转股价值尚未浮盈 天眼查·融资历史 治理信号同样两极化：4月报道称创始人蔡文胜在股价高位频频减持、累计套现近17亿港元，被指“边唱多边减持” 同花顺 ；而7月3日公司公告显示创始人、董事长及首席执行官增持股份 同花顺个股页 。业绩预告超预期后，高盛（目标价12.3港元）、美银（7.4港元）、瑞银（7.2港元）集体维持“买入” 上证报 。 七、风险观察与下一步验证 留存 RoboNeo内地C端流失75%（海豚研报口径）：服务器拥挤、充值后生成慢、看不到成品，直接打击“为结果付费”模式的信任基础。 成本 分成+43.5%、算力及云成本+16.4%，毛利率-2.4个百分点：若为保体验继续储备算力，毛利还有下行空间。 依赖 视频生成能力挂在字节Seedance上，云计算与AI技术挂在阿里上，自研MiracleVision已基本退居工作流配角——供应链两头在外。 竞争 可灵ARR约美图生产力ARR的5.5倍；剪映月活8亿且免费。吴欣鸿预判的“两三年白热化窗口期”，在Seedance版本半年一更的节奏下可能被压缩。 口径 经调整净利高增与IFRS归母净利下滑12.7%并存，可转债非现金开支（5.12亿）与2024年加密币收益基数，是未来每季报表都必须对账的项。 下一步值得盯住的五个验证点： 2026年中期业绩正式披露：毛利率、付费渠道分成、算力及云成本三项能否环比改善； RoboNeo 8月新版本（接入Seedance 2.5、5折）之后的内地C端留存数据，是否验证“流失75%”是否已被修复； 生产力应用MAU增速能否重回双位数（2025年仅9.1%）； AI算力点消费的46%环比增速能否延续——它是“算力付费”模式成立与否的试金石； 阿里可转债（2028年5月到期、转股价6.00港元）与股价的价差变化，以及3年5.6亿元云采购承诺对成本的实际影响。 来源 钛媒体｜资本市场还相信美图吗？（2026-08-12） 上证报｜美图业绩预告超预期，多家大行唱多，最高目标价12.3港元（2026-08-07） 连线｜增收不增利，美图的AI故事正在失去想象力（2026-04-02） 同花顺｜美图2025财报迷局：高增长外衣下的转型困局（2026-04-20） 深水研究｜市场还是低估美图了（2026-08-02） 中华网｜美图RoboNeo再升级，推动AI短片创作走向专业化（2026-07-24） 同花顺个股页｜美图公司（HK1357）行情与公告（2026-08-07） 天眼查｜厦门美图网科技有限公司｜工商基础信息 天眼查｜厦门美图网科技有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜厦门美图网科技有限公司｜融资历史 搜狐｜美图与阿里巴巴达成战略合作并获得2.5亿美元投资（2025-05-20）