上海阅文信息技术：AI漫剧半年做到4.3亿、翻3倍，EBITDA利润率为何反降到10.9%？ 8月11日，阅文集团（00772.HK）公布2026年中期业绩：收入35.31亿元、同比增长10.7%，短剧及AI漫剧收入超4.3亿元、是上年同期的3倍多，AI翻译作品贡献了WebNovel平台40%的小说收入。但同一张报表的另一面是——经调整EBITDA利润率从12.1%滑到10.9%，版权运营及其他业务毛利率从51.7%降到48.9%，IFRS口径归母净利润1.35亿元、同比大降84.1%。 AI带来了收入，还没带来同等程度的利润，这是本轮业绩最核心的矛盾。 核心境内运营主体上海阅文信息技术有限公司所在的集团，正站在"增长何时变成利润"的验证窗口上。 35.31亿 收入，+10.7% 2026上半年营收 4.3亿 短剧及AI漫剧收入，+230% 约占总营收12% 1.35亿 IFRS归母净利，-84.1% 含一次性因素 2.59亿 Non-IFRS归母净利，-49.0% 含约3亿元补税 10.9% EBITDA利润率，上期12.1% 收入增、利润平 48.9% 版权运营毛利率，上期51.7% -2.8个百分点 一、两个利润口径都成立，但都不是经营全貌 1.35亿元与2.59亿元并不矛盾，是两个口径。IFRS口径同比下降84.1%，主因有二：上年同期确认了约5.98亿元视同处置联营公司收益、抬高基数；本期一家附属公司就2020年至2022年所得税事项补缴约3亿元税款及滞纳金（公司6月已发预警）。撇开这两项，Non-IFRS归母净利2.59亿元仍同比下滑49%。更贴近经营的经调整EBITDA为3.84亿元、同比微降0.7%—— 收入增了10.7%，EBITDA却原地踏步，利润率自然被摊薄 。另有口径差异需并列：光子星球测算，剔除补税影响后扣非归母净利同比增超10%，与"下滑49%"的含税口径并存。 指标 2026上半年 同比变化 备注 收入 35.31亿元 +10.7% — 毛利 17.92亿元 +11.15% 整体毛利率50.7%，上年同期50.5% 归母净利（IFRS） 1.35亿元 -84.1% 上年8.50亿元，含视同处置收益5.98亿元 归母净利（Non-IFRS） 2.59亿元 -49.0% 上年5.08亿元；本期含约3亿元补税及滞纳金 经调整EBITDA 3.84亿元 -0.7% 利润率10.9%，上年同期12.1% 版权运营及其他业务毛利率 48.9% -2.8个百分点 上年同期51.7% 在线业务收入 18.4亿元 -7.3% 占总收入52.1%，上年同期62.2% 版权运营收入 16.14亿元 +41.9% 占总收入45.7%，上年同期35.7% 短剧及AI漫剧收入 超4.3亿元 +230% 上年同期的3倍多 现金净额 98.6亿元 +2.9亿元 上年同期95.7亿元；自由现金流流入2亿元 数据来源： 腾讯新闻 、 瑞财经 、 南都N视频 对中期业绩公告的报道。 二、4.3亿的含金量：合并口径，还叠加消费迁移 4.3亿元是"短剧+AI漫剧"合并口径，其中还包含90多部真人短剧，AI漫剧收入未单独披露；它约占版权运营收入的27%、总营收的12%。更重要的是，这4.3亿里既有新增消费，也可能装着原有付费阅读的迁移：上半年平均月付费用户从920万降至820万（-10.9%），同期腾讯渠道月活下降20.5%。部分读者从"花钱看书"转向"免费看剧"，钱在阅文生态内换了形态，未必全是净增量——这是 网易财经 对收入含金量的核心拆解。 AI翻译的进展更直接：WebNovel累计上线超3万部AI翻译作品，贡献平台40%的小说收入，小语种作品收入同比增长160%。但公司没有披露WebNovel总收入、AI翻译作品绝对收入和翻译成本降幅，外部很难判断其中多少真正变成了新增利润。Buddy系列工具（NovelBuddy、DramaBuddy、IPBuddy）已嵌入创作、漫剧改编、版权开发全流程，但使用率与成本节省同样未披露。 三、为什么"项目越铺越多、利润越做越薄" 成本端给出了直接解释：上半年营业成本同比增长10.2%，公司明确提到短剧、AI漫剧以及电视剧、网剧制作成本随发行增加而上升；销售及营销费用增至10.11亿元、同比增长9.6%。 老虎社区分析 提醒，生成模型费用只是内容成本的一部分——投流、编剧、分镜、人工修正、审核、运营和平台分成依然存在。版权运营及其他业务毛利率下滑不能全部归因于AI漫剧（该分部还含影视、动画、衍生品），但"降低单部内容的制作门槛，不等于降低整家公司的内容成本"这个逻辑成立：项目铺得越开，制作与分发总投入涨得越快。 阅文的应对是轻资产扩张：CEO兼总裁侯晓楠在电话会上提出"自控两头、外包中间"——自控剧本与IP开发、投流与商业化，把视觉化制作外包给外部工作室；上半年超过一半的短剧和漫剧投放在红果等外部渠道。这套模式的前提是产能扩张快，代价是单部收入受平台分成与买量成本挤压，这也解释了为什么收入翻倍增长、毛利率却在往下走。 行业供给也在同步膨胀：据DataEye数据，2026年前5个月国内AI剧漫剧市场规模约220亿元、全年预计400亿元、同比增长138%；全网在播漫剧从约5万部暴增至12万部，爆款率却从0.18%降到0.12%。供给过剩正在把竞争重新拉回"内容质量"本身。 四、基本盘在收缩，但仍是IP筛选器 在线阅读是这轮转型的底座，也是压力源：在线业务收入18.4亿元、同比下降7.3%，占比从62.2%降至52.1%；自有平台与腾讯渠道合计平均月活1.341亿、同比减少5.1%，其中腾讯渠道月活降20.5%。ARPU从31.3元升至32.7元（+4.5%）暂时缓冲了付费用户流失，但难以长期抵消规模收缩。 阅文的路径 短剧及AI漫剧占总收入约12%（2026H1），销售费用率28.6%、同比下降0.3个百分点；靠自有IP和阅读平台相互导流，对外部买量依赖相对低。代价是收入增速与利润增速脱钩。 激进转型的同行 中文在线、掌阅科技2025年短剧及衍生业务收入占比已达54.1%和57.2%，增速125%和139%，但销售费用率飙至57.5%和64.1%，当年归母净亏损各6.71亿元和1.76亿元（ 网易财经 口径）。 对照之下，阅文的买量压力明显更低，但逻辑前提是阅读平台仍有足够作者与读者完成IP第一轮筛选。用户持续减少，损失的不仅是阅读收入，还有筛选IP、验证内容并向新业务导流的能力——这是基本盘与AI新业务之间最关键的传导链条。 另一块利润端变数在新丽传媒：2024年、2025年分别计提新丽相关商誉减值11.05亿元和18.13亿元，上半年该减值基本出清，公司得以重返盈利区间；但影视项目制决定了《年少有为》《除恶》等剧集的贡献难以线性外推。 五、钱与弹药：98.6亿现金 vs 23—24港元目标价 资产负债表是这份财报最扎实的部分：现金净额98.6亿元、自由现金流流入2亿元，为AI研发、IP投资和海外扩张留足弹药。市场对转型的定价则很分裂：8月12日财报次日，阅文股价一度涨超11%、领涨AI应用股，总市值升至约232亿港元；但富瑞、里昂、摩根士丹利先后将目标价下调至23—24港元，担忧集中在在线阅读——免费阅读和AI生成内容正在加剧竞争。 年内股价轨迹更能说明问题：1月至2月中旬的AI漫剧概念行情中，中文在线、掌阅科技最大涨幅分别达64%和66%，阅文不足30%；2月中旬至7月下旬，三家公司股价从高点回撤过半，阅文最大回撤58%；7月底中文在线、掌阅基本回到年初水平，阅文仍较年初跌约38%。市场对"AI概念"给阅文的定价，一直比给纯转型公司的定价更谨慎。 六、操盘主体：腾讯全资子公司，AI合规备案先落位 业绩来自港股上市主体阅文集团，而境内核心运营主体是上海阅文信息技术有限公司。 天眼查工商信息 显示：公司存续、法定代表人许杰、董事长侯晓楠，2014年4月2日成立，注册资本约15.6亿元且已实缴到位，2025年报参保人数157人（2024年报为155人）。股东为深圳市利通产业投资基金有限公司，持股100%——即腾讯产业基金全资持有。 值得注意的AI合规储备：公司于2024年4月完成两项深度合成服务算法备案——"阅文妙笔图像生成算法"（应用于筑梦岛APP）与"阅文妙笔文本生成大模型算法"（应用于起点读书、筑梦岛），为AI漫剧、角色互动等生成式内容业务备好了准入资质（ 天眼查·资质证书 ）。版权资产侧，公司运营起点读书、QQ阅读、创世中文网，对外投资覆盖上海玄霆娱乐、潇湘书院、北京红袖添香、中文在线数字出版集团等。 七、风险观察（区分已核验事实与推断） 涉诉记录：结果未在本轮核验范围内确认 在本次已核验的当前可见档案范围内，可检索到多起涉诉公告，包括侵害作品信息网络传播权纠纷、不正当竞争纠纷、著作权许可使用合同纠纷，以及(2024)京73行初2273号、(2025)京行终2323号等北京知识产权法院行政案件程序公告；判决结果未在本轮已核验证据中确认，无法评估影响，亦不构成风险定级依据。 供给过剩与AI内容监管 深度合成算法备案是合规门槛而非竞争壁垒；行业层面，在播漫剧半年翻倍、爆款率降至0.12%，平台对低质AI剧的清理和审核门槛正在提高，阅文作为大规模供给方（上半年上千部网文改编AI漫剧）将直接面对这一行业变量。 一次性因素与项目制脉冲 约3亿元补税及滞纳金已计入当期损益；新丽商誉减值基本出清，但影视项目制决定业绩贡献存在季节性波动，下半年排期（《千里江山图》《尚公主》等）是利润端最大变量。 八、下一步验证什么：增长何时变成利润和现金流 以下为基于已核验数据的分析判断，供跟踪参考。把"AI转型能否赚钱"拆成可核验指标： 毛利率是否触底： 版权运营及其他业务毛利率48.9%能否止跌回升，AI漫剧收入何时单独披露毛利率； 费用增速与收入增速的剪刀差： 销售费用+9.6%、营业成本+10.2% vs 收入+10.7%，后续能否持续收窄； 用户基本盘： 付费用户820万与腾讯渠道月活-20.5%是否止跌，ARPU提升能否对冲； 自有渠道占比： 起点剧场、ToonScroll能承担多少分发，决定对外部买量（红果等）的依赖度； 爆款率： AI漫剧百万播放率5倍于行业均值、爆款短剧比例4倍于市场均值，能否在供给过剩中维持； 现金流去向： 98.6亿元现金池投向AI研发、IP投资与海外扩张的回报节奏。 引用来源 （链接可点击）： 网易财经｜阅文AI转型，成功了一半？ 腾讯新闻｜上半年阅文盈利了，短剧及AI漫剧收入增2.3倍 瑞财经｜阅文集团上半年增收不增利，短剧与AI漫剧收入增230%至4.3亿元 南都N视频｜阅文上半年净利下滑，短剧、AI漫剧拉动版权收入大涨42% 老虎社区｜AI漫剧开始赚钱，阅文等到了一次IP工业化加速 光子星球｜阅文的无限游戏 证券之星（长江证券研报转载）｜维持阅文集团"买入"评级 搜狐新闻｜24小时全网刷屏！阅文短剧新作热度破亿 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司·工商基础信息 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司·企业年报 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司·资质证书