上海阅文信息技术：AI短剧收入增2.3倍，腾讯渠道月活却跌20.5%——IP导流闭环还剩多少家底？ 8月11日，阅文集团（00772.HK）发布2026年中期业绩：总收入35.3亿元、同比增长10.7%，拉动增长的主力已不再是阅读——短剧与AI漫剧收入超过4.3亿元，同比增约2.3倍。但同一天公布的另两组数字让市场无法回避：在线业务平均月活同比下降5.1%，其中腾讯渠道月活跌去20.5%，平均月付费用户减少10.9%。对以“读者筛IP、IP向下游导流”为核心模式的阅文而言——其境内运营主体正是 上海阅文信息技术有限公司 ——这可能是比利润下滑更值得警惕的信号：AI既是它的武器，也是对手的武器。 35.3亿 总收入（+10.7%） 4.3亿 短剧及AI漫剧收入（+约230%，占总收入约12%） 18.4亿 在线业务收入（-7.3%，占比62.2%→52.1%） -84.1% 归母净利1.35亿元（含一次性因素） -49.0% Non-IFRS归母净利2.59亿元 -5.1% 平均MAU 1.341亿；腾讯渠道-20.5% 820万 平均月付费用户（-10.9%） 28.6% 销售费用率（同比-0.3pct） 成功的那一半：AI把“存量IP”变成了新收入 阅文的AI布局最先兑现为收入的是AI漫剧。2025年下半年启动、到年底上线近千部；2026年上半年，公司依托AI将上千部网文改编为AI漫剧，其中46部播放量破1亿、367部破1000万，百万播放率据称达到行业平均水平的5倍。重点项目《三千庇护》全网播放超30亿，反向把原著小说推回起点畅销榜前十——这是“内容互相导流”的第一个可验证案例。 老虎社区 指出，2025年年报已披露下半年AI漫剧收入超1亿元，半年后短剧及AI漫剧合计收入突破4.3亿元。 短剧侧，上半年上线超90部，爆款率约为市场均值的4倍：男频《隐身侍卫》全网播放超50亿，女频原创IP“甜妻”系列累计盈利超5000万元；五一档《母凭子贵后被皇家宠上天》24小时播放破亿。 搜狐·南都 报道了电话会议口径：阅文采用“自控两头、外包中间”的轻资产模式，主动抓剧本与IP开发、投流与商业化，把视觉化制作外包给外部工作室。AI翻译同步出海：WebNovel累计上线超3万部AI翻译作品，贡献平台小说收入的40%，小语种收入同比增长160%。IP衍生品GMV达7.8亿元、同比增长超60%。 但4.3亿元的含金量仍待拆解：这是短剧与AI漫剧的合并口径，其中包含90多部真人短剧，AI漫剧收入未单独披露；同期平均月付费用户减少10.9%，意味着这4.3亿元里既有新增消费，也可能包含原有付费阅读的迁移——不能全部视为AI带来的增量。 网易财经（源报道） 明确指出这一口径问题。 漏掉的那一半：在线阅读基本盘在收缩 在线阅读仍是阅文IP产业链的入口，但它正在变窄：在线业务收入18.4亿元、同比降7.3%；平均MAU从1.413亿降至1.341亿；其中自有平台产品月活增长0.8%， 下滑几乎全部来自腾讯渠道（月活-20.5%） ；平均月付费用户从920万降至820万。ARPU从31.3元升至32.7元（+4.5%），暂时缓冲了付费用户流失，但公司解释称这主要源于小额付费用户转向免费阅读的结构性变化，很难长期抵消用户规模收缩。 利润端同样承压：归母净利润1.35亿元、同比大跌84.1%，但其中包含两项一次性因素——一家附属公司就2020至2022年所得税事项补缴约3亿元税款及滞纳金，而去年同期确认了约5.98亿元视同出售收益抬高基数。扣除后，Non-IFRS归母净利润2.59亿元、仍下降49%；经调整EBITDA利润率由12.1%降至10.9%。更值得盯的是毛利率结构：版权运营及其他业务的毛利率由51.7%降至48.9%，说明“降低单部制作门槛”不等于“降低整家公司内容成本”。 对照实验：all in短剧的同行，烧掉了什么 阅文这场转型的分寸感，放在同行身上看得更清楚。2025年，中文在线与掌阅科技都把收入结构快速切向短剧——收入占比分别升至54.1%和57.2%，该业务收入同比增速达125%和139%；代价是销售费用率分别攀升至57.5%和64.1%，归母净亏损各达6.71亿元和1.76亿元。阅文短剧及AI漫剧只占总收入约12%，销售费用率28.6%，靠自有IP和阅读平台相互导流、对外部买量依赖较低。 指标（2025年报/2026H1） 中文在线 掌阅科技 阅文集团 短剧类收入占总收入 54.1% 57.2% 约12%（短剧+AI漫剧，2026H1） 该业务收入增速 +125% +139% +约230% 销售费用率 57.5% 64.1% 28.6% 归母净利润 -6.71亿元 -1.76亿元 +1.35亿元（Non-IFRS 2.59亿元） 同行数据口径见 网易财经（源报道） ；阅文为2026年上半年口径，其余两家为2025年全年口径。 一个容易被忽略的交叉关系是：阅文同时是中文在线的股东。 天眼查对外投资记录 显示，上海阅文信息技术有限公司参股中文在线集团股份有限公司，持股约3.5%。也就是说，阅文对“激进转型者”既有竞争关系，也有财务敞口——2025年中文在线6.71亿元的亏损，也会以参股方身份传导到阅文的投资损益（具体影响需结合其会计处理，当前证据不足以量化）。 闭环的命门：读者筛IP的漏斗正在变浅 对阅文来说，在线阅读不只是收入：作者持续供稿，读者用点击、付费和讨论完成第一轮筛选，平台才能低成本找出值得开发的IP。用户减少，损失的不只是阅读收入，还有筛选、验证内容和向下游导流的能力。AI放大了这一风险——它既压低阅文改编和翻译的成本，也让其他平台能批量生产免费网文、短剧、漫剧争夺用户时间。行业供给正在快速放大：据DataEye测算，2026年前5个月国内AI剧漫剧市场规模已达220亿元，全年预计400亿元、同比增长138%；付费用户重合度只有38%左右，意味着“免费AI内容”和“付费阅读”在抢同一批人。 资本市场的态度经历了明显摇摆：今年1月至2月中旬，AI漫剧概念推动在线阅读平台估值上涨，中文在线和掌阅最大涨幅分别达64%和66%，阅文不足30%；2月中旬至7月下旬，三家公司股价均从高点回撤过半，阅文最大回撤58%，到7月底仍下跌约38%，而中文在线、掌阅基本回到年初水平。8月12日财报发布次日，阅文股价一度涨超10%、总市值升至232亿港元——但同日前后， 富瑞、里昂、摩根士丹利等机构 将阅文目标价下调至23至24港元，担忧集中在在线阅读业务：免费阅读和AI生成内容正在加剧竞争。乐观方则以长江证券为代表，5月维持“买入”评级，指AI加速渗透内容生产。多空分歧的焦点，正是“基本盘收缩”这个变量。 底牌与下一步验证什么 阅文的底牌仍是资产与结构。据 天眼查工商信息 ，上海阅文信息技术有限公司成立于2014年4月，注册资本15.6亿元，法定代表人许杰、董事长侯晓楠，2025年年报显示唯一股东为深圳市利通产业投资基金有限公司（认缴15.6亿元），属腾讯系产业基金； 控制链 下辖玄霆娱乐、红袖添香、潇湘书院、网文欣阅等一批平台资产。AI业务的合规底座也已就位：公司2024年4月即完成“阅文妙笔图像生成算法” 深度合成服务算法备案 （应用于筑梦岛APP）。司法端，阅文系公司2023年在一宗不正当竞争纠纷中作为原告胜诉，获赔230万元（案号（2021）沪0115民初77334号， 天眼查司法风险 ），说明其对IP版权的维权体系在运转。 但转型成色要看接下来几个可核验的变量： 短剧及AI漫剧收入能否从4.3亿元继续扩大，AI漫剧是否单独披露收入与毛利； 制作与营销费用增速能否慢于收入——上半年销售费用同比增长9.6%至10.11亿元，与收入增速10.7%几乎同步，规模效应尚未显现； 自有渠道起点剧场、ToonScroll能承接多少分发，能否降低对红果等外部渠道的依赖——侯晓楠在电话会上透露，上半年超过一半短剧和漫剧投放在红果； 腾讯渠道月活能否止跌、免费内容占比提升后付费结构如何变化； 流失的阅读用户是否真的被阅文自己的AI漫剧承接——即“文字端→视觉端”的导流闭环成立，还是流向了外部平台。 风险观察 基本盘收缩是趋势性信号 ：MAU连续下滑、腾讯渠道月活-20.5%，ARPU提升只是结构性缓冲，不能视为用户价值回升。 利润读数需剔除一次性因素 ：归母-84.1%中约3亿元为补税及滞纳金、上年同期5.98亿元为视同出售收益，不宜直接用于评价AI盈利能力。 毛利率压力 ：版权运营及其他业务毛利率51.7%→48.9%，AI做大了规模，尚未证明同步改善了利润率。 供给过剩与投流成本 ：行业产能快速放大（DataEye预计全年400亿元、+138%），若免费AI内容持续分流，阅文对外部渠道的投流成本可能回升。 渠道与政策依赖 ：过半短剧漫剧投放红果，外部渠道分成与流量政策变化会直接冲击新业务毛利；AI内容生成亦持续面临合规与备案要求。 关联方敞口 ：参股中文在线（天眼查口径约3.5%），后者2025年净亏6.71亿元，属于需在财报中持续观察的投资损益变量，当前证据不足以确认其对阅文报表的具体影响。 一句话判断：阅文用约12%的收入占比、28.6%的销售费用率，换来了短剧AI漫剧2.3倍的增长——转型“成功了一半”，代价也确实比同行小；但另一半的考题更硬：腾讯渠道月活在跌、付费用户在减，而IP产业链的第一道筛选漏斗，正在AI制造的免费内容洪流中变浅。导流闭环能撑多久，取决于下一期财报里“费用增速是否慢于收入、自有渠道能否接住分发”这两个数字。 来源 网易财经《阅文AI转型，成功了一半？》（源报道） 虎嗅·定焦One《阅文AI转型，成功了一半？》 搜狐·南都《阅文上半年净利下滑，短剧、AI漫剧拉动版权收入大涨42%》 老虎社区《AI漫剧开始赚钱，阅文等到了一次IP工业化加速》 中关村在线《阅文集团2026上半年业绩亮眼：AI赋能IP全产业链》 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜工商基础信息 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜2025企业年报 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜对外投资 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜上海阅文信息技术有限公司｜资质证书（深度合成服务算法备案）