中国国际金融：港股反弹“兜兜转转回到起点”，恒科能否接力？它自己已先花近2亿港元押注中际旭创 2026-08-12 ｜ 事时观察 ｜ 编辑扩展 8月12日，恒生指数收报25440.17点、跌0.83%，恒生科技收报4776.44点、跌0.99%，港股连续两日调整，当日南向资金净卖出超29亿港元。 每日经济新闻 引述中金公司研究部最新研判：6月底以来的反弹主要由情绪与估值修复驱动，恒指动态市盈率已从9.7倍回升至10.8倍、越过10年均值10.5倍，而恒生科技16.9倍仍低于2020年底以来20倍均值——“兜兜转转一圈以后，港股又回到了起点”，但恒科赔率优于恒指，中金维持恒指26000–27000点目标。几乎同一周，中金作为联席保荐人之一参与的光模块龙头中际旭创（03308.HK）H股获其于8月5日增持约18.4万股、涉资近2亿港元；中金自身H股则在7月20日被摩根大通增持至6.05%。分析师、保荐人、买方三重身份，在同一轮反弹行情里叠在了一起。 一、中金这笔账怎么算：估值已过线，反弹靠情绪不靠盈利 中金在8月10日–11日发布的港股策略中给出了一套可核验的估值账本：自6月底底部以来恒指反弹13.2%、恒科反弹14.2%，其中约11个百分点由估值扩张贡献，盈利贡献很低；而估值扩张又几乎全部来自风险溢价收窄，即“情绪修复”——同期港股无风险利率（中债美债加权）从3.6%升至3.9%。换句话说，这轮反弹几乎没有基本面盈利在托底。 指标 6月底（底部） 当前（8月上旬） 历史参照 恒指动态市盈率 9.7倍 10.8倍 10年均值10.5倍，已高于均值 恒生科技动态市盈率 15.2倍 16.9倍 2020年底以来均值20倍，仍低于均值 恒指风险溢价（ERP） 6.7% 5.4% 1月高点4.8% 恒科风险溢价（ERP） 3.0% 2.2% 6月初大跌前1.5% 港股卖空成交占比 20.1% 约15% 已降至较低水平 港股回购总额 6月超300亿港元（924以来新高） 7月约66亿港元 公司内部人态度随股价修复降温 数据来源： 中金公司研究部报告《港股本轮反弹还有多少后劲？》 （富途社区转载全文）及每日经济新闻转述。 板块结构印证了“高切低”：本轮主线是港股权重最大的互联网板块，恒生互联网科技指数自低点反弹接近25%，其中与消费更相关的阿里、美团、京东等电商龙头自低点一度涨超40%，腾讯涨幅不及电商龙头；创新药与有色涨幅约20%；而上半年领涨的光纤、铜箔与大模型等板块回调甚至超过60%。反弹的另一面是仓位再平衡：2Q26主动偏股型公募基金港股持仓降至3113亿元、占股票持仓15.1%（一季度为22.5%），创2022年三季度以来最低；南向资金7月净流入629亿港元（日均28.6亿港元），明显高于6月的12.9亿和5月的-2.1亿；海外主动资金7月底以来时隔近3个月连续两周回流。 二、钱的走向出现分歧：7月流入629亿，8月12日单日净卖出29亿 中金研报判断“恒科赔率优于恒指”，理由是恒科前期跌幅更深、估值仍处历史偏低分位，后续美债利率下行、互联网龙头催化与资金再平衡过程中弹性更强。但市场在8月12日给出的是另一面：南向资金当日净卖出超29亿港元，恒科跌幅（-0.99%）大于恒指（-0.83%）；盘中内房股拉升（中国金茂涨超13%）、长飞光纤光缆涨超7%（大和首次覆盖给予“买入”、目标价152港元），而科网股普跌——网易跌超5%、阿里跌超3%、金蝶国际跌超8%。这与研报“反弹几乎全部由情绪驱动”的判断互为印证：情绪驱动行情的典型特征，就是资金来得快、走得也快。 三、中金的双重身份：研报说AI硬件回调，自己却参与光模块龙头 一边是研究端的叙事： 中金把光纤、铜箔、大模型归入“上半年领涨、近期回调超60%”的板块，认为港股反弹是“跷跷板”另一端的修复。 一边是业务端的动作： 7月30日，全球光模块龙头中际旭创以每股980港元登陆港交所，成为2026年以来港股最大IPO（市值1.14万亿港元），中金与高盛、摩根士丹利、广发证券担任联席保荐人；上市首日即破发（开盘971港元、盘中一度跌超10%）；8月5日，港交所权益披露显示中金以每股均价1056港元增持约18.4万股，涉资近2亿港元。 同期披露的“外资加仓”需要分层看： 一篇独立的持仓拆解 指出，高盛7月30日以均价946.49港元增持324.51万股（好仓5.95%→11.90%），与绿鞋机制下的稳价护盘高度吻合（本次IPO设15%超额配股权，稳定价格期至2026年8月26日）；摩根大通好仓从5.6%跳升，则被指为基石投资股份登记到账的被动披露（基石合计认购约占全球发售49.12%，含阿里、腾讯各5000万美元，且设6个月禁售期）。中金增持发生在同一稳价期内，但买入价1056港元高于发行价980港元，不符合“跌破发行价才接盘”的常规护盘逻辑，更接近主动配置——其真实动机无法仅凭披露口径判定，需等8月26日稳价期结束后再看仓位变化。 四、中金自己：H1预增78%–90%，H股被外资增持 中金不只是这轮行情的“解说员”，也是受益者。据 东方财富H股资料页 披露的公司公告：2026年7月8日业绩盈喜预计中报归母净利77.08亿至82.27亿元、同比增长78%至90%；一季度归母35.77亿元、同比+75.19%，营收88.25亿元（上年同期57.21亿元）；2025年度末期股息每股0.23元人民币，派息日2026年8月24日。7月20日，摩根大通增持中金H股218.4万股，场内均价21.5473港元，最新持股比例升至6.05%。此外，该资料页相关资讯显示，“中金公司‘三合一’重组落地在即，东兴、信达交出最后一份半年报”——吸收合并东兴证券、信达证券若落地，公司规模与市场份额将再上一个台阶。 77.08–82.27亿 2026中报预告归母净利（元），同比+78%~90% 35.77亿 2026年一季度归母净利（元），同比+75.19% 6.05% 摩根大通7月20日增持后对中金H股持股比例 8.22倍 中金H股滚动市盈率（TTM，按一季报测算） 公司底子并不弱： 天眼查工商信息 显示，中国国际金融股份有限公司1995年7月31日成立，注册资本482.73亿元，A股代码601995、H股3908，董事长陈亮、副董事长兼总经理王曙光； 疑似实际控制人为国务院 ，路径为国务院→中国投资有限责任公司（100%）→中央汇金投资有限责任公司（100%）→中金公司（40.11%）。业务端，公司自有的“中金港股”交易客户端与“CICC Research HD”研报阅读产品，正是本轮“研究+交易”链条的零售出口。 五、风险观察：三个约束只解开一个，观点与资金面存在背离 研报自己承认基本面约束未解。 中金把上半年压制港股的三重约束列为：国内内需基本面走弱、港股结构缺AI硬件且互联网龙头AI落后、资金面偏紧（IPO供给、美债利率高企、资金流出）。复盘结论是“仅第三个约束有明显改观，另外两个变化不大”——反弹的可持续性，押的是情绪与外部流动性，而非盈利。 情绪指标已到中段。 中金研报显示恒指14日RSI已从超卖区间修复至接近超买；卖空占比从20.1%降至15%的较低水平，空头力量降温意味着后续“逼空”动能衰减；7月港股回购总额66亿港元较6月超300亿港元大幅缩水，公司内部人对反弹后的股价态度也在降温。 当日资金与研报结论背离。 南向7月净流入629亿港元之后，8月12日单日净卖出超29亿港元——中金喊话恒科赔率更优的当天，恒科跌幅反而大于恒指。 保荐业务的或有敞口有迹可循。 在本次已核验的当前可见范围内， 天眼查司法风险记录 显示中金作为被告之一涉重庆银行诉证券虚假陈述纠纷案（成渝金融法院，2024年2月开庭传票公告、2024年5月裁定书送达公告），已核验范围内未见终局结果——这是投行保荐责任的典型风险沉淀，与中际旭创这类大额IPO承销业务直接相关。 稳价期是近期最大观察窗口。 中际旭创H股稳定价格期至8月26日结束，届时高盛等承销商的绿鞋相关持仓退场，中金在稳价期内买入的真实仓位才会显形。 六、下一步验证什么 8月24日 ：中金2025年度末期股息派发，观察H股股东结构变化。 8月26日 ：中际旭创稳定价格期结束，绿鞋相关持仓退出后，中金、高盛披露仓位是否维持——这是判断“机构增持”真伪的关键节点。 8月底 ：中金2026年中报正式披露，验证77.08亿–82.27亿元预告的兑现度，以及投行、自营、经纪哪条线贡献最大。 9月美联储议息 ：7月非农爆冷（新增就业-2.3万人、前两月下修10万人）后加息预期缓和，美债利率走向直接决定恒指风险溢价能否继续收窄。 恒指26000–27000目标区 ：当前25440点距离目标区下沿约2%——中金“信用周期震荡持平”的判断是否成立，是目标位能否兑现的总开关。 来源 每日经济新闻｜港股低迷调整 反弹还有多少后劲？（搜狐财经转载） 每日经济新闻｜港股低迷调整 反弹还有多少后劲？（新浪财经转载） 每日经济新闻｜港股低迷调整 反弹还有多少后劲？（今日头条转载） 中金公司研究部｜港股本轮反弹还有多少后劲？（富途社区转载全文） 新浪财经｜年内港股最大IPO诞生！中际旭创正式登陆港交所，市值1.14万亿港元 今日头条｜高盛、摩根大通“狂买”中际旭创H股？别被表象骗了！ 今日头条｜中际旭创预计7月30日港交所挂牌，高盛中金摩根士丹利联席保荐 东方财富｜中金公司（03908.HK）H股资料页 天眼查｜中国国际金融股份有限公司·工商基础信息 天眼查｜中国国际金融股份有限公司·疑似实际控制人 天眼查｜中国国际金融股份有限公司·司法风险汇总 天眼查｜中国国际金融股份有限公司·产品信息