华润江中药业三度挂牌桑海制药51%股权：1.64亿买进、2781万甩卖，折价41%仍待接盘 上海联合产权交易所最新披露：华润江中药业（600750.SH）拟转让所持江西南昌桑海制药有限责任公司51.0044%股权，转让底价2781.07万元，信息披露截止日为2026年8月13日。与2025年6月二次挂牌时51%股权对应的4744.98万元底价相比，本次折价约41%。此前两次100%股权整体挂牌均因未征集到意向受让方而终结。华润江中药业8月12日回应称，处置桑海制药股权有利于优化资产结构和资源配置效率，不会对主营业务产生重大影响。 这宗资产卖到什么价了 2018年12月增资买入51% 1.64亿元 反推隐含100%估值约3.2亿元 2025年4月首次挂牌100% 9902.08万元 无意向受让方 2025年6月二次挂牌100% 9303.08万元 51%对应4744.98万元，流拍终结 2026年8月三次挂牌51.0044% 2781.07万元 较上次对应底价折价约41% 第三次挂牌有一个容易被忽略的信号：底价基本贴着账面净资产定价。挂牌文件显示桑海制药总资产5770.80万元、净资产5452.60万元，按51.0044%计算对应份额约2781万元，与2781.07万元底价几乎重合——也就是说，市场给这宗资产的溢价已归零，买家现在只需按1倍净资产接盘。即便如此，截至本稿发布，征集结果尚未明朗。 从“寄予厚望”到“空壳化”：一桩并购的八年 2018年12月 ：江中药业（华润江中药业前身）与桑海集团签约，以现金增资分别取得桑海制药、济生制药各51%股权，增资金额1.64亿元和2.13亿元，合计3.77亿元；2019年1月完成工商变更并表。彼时年报称两公司合计拥有200余个产品批文，覆盖呼吸、消化、泌尿、心脑血管、安神补脑等领域。 2022年 ：桑海制药营收3.70亿元、净利润3775万元，为并表后的高点。 2023年 ：江中药业推进业务整合，将桑海制药生产批文和销售业务逐步转移至济生制药；桑海制药当年营收降至2.71亿元、净利润1351万元。 2025年4月 ：桑海制药100%股权首次挂牌，底价9902.08万元，无人报名。 2025年6月 ：底价下调至9303.08万元二次挂牌，仍未征集到意向受让方，项目终结。 2025年9月27日 ：董事会审议通过转让桑海制药股权议案，同意联合持股约49%的江西桑海科技发展有限责任公司公开挂牌转让合计100%股权；同日还通过收购安徽精诚徽药70%股权议案。 2026年8月 ：改变打法，不再整体打包，改为华润江中药业单独挂牌所持51.0044%股权，底价2781.07万元。 从“整体出售”改为“分拆出让”，降低单笔交易规模，是这次方案最大的变化。但本质问题没变： 2023年把批文和销售业务抽走之后，桑海制药在上市公司体系内的存在感已趋近于零 ——产品、渠道、品牌协同没兑现，剩下的主要是一副“空壳”。有观点指出，对中药企业而言，批文、产能并不直接等于交易价值，盈利能力与商业化能力才是定价核心。 桑海制药经营轨迹 营收 净利润 口径说明 2022年 3.70亿元 3775万元 并表后高点 2023年 2.71亿元 1351万元 业务开始向济生制药转移 2025年 351万元（红星口径）/ 350.66万元（另一报道口径） 37万元（红星口径）/ 180.39万元（另一报道口径） 两处口径存在差异，均列出 2026年前2个月 42.2万元 39.61万元 另一报道口径 为什么是现在卖：母公司正处核心OTC收缩期 甩卖旧资产的同时，华润江中药业的账本并不轻松。 2025年营收42.20亿元、同比下降4.87%，其中占收入七成的OTC板块收入29.92亿元、同比下降8.39%，是2016年以来首次年度下滑。 归母净利润9.07亿元、同比增长15.03%，增长主要来自费用管控而非收入扩张。 健胃消食片2025年销量 1.65亿盒 同比下滑2.36%，库存同比减少16.57% 多维元素片销量 -26.64% 复方草珊瑚含片-48.85%、乳酸菌素片-8.02% 2026年一季度营收 10.36亿元 同比下降12.49%；归母净利2.88亿元、同比+1.10% 2026年一季度财务质量 毛利率68.13% 资产负债率29.88%、扣非净利+8.09% 老单品正在遭遇围堵：国家药监局备案信息显示，除华润江中药业外，葵花药业、悦康药业、云南白药、修正药业等均涉足健胃消食片单品。健胃消食片1994年上市，2015年销量2.14亿盒，2022年已降至1.44亿盒，2024年靠规格和营销调整回升至1.69亿盒，2025年再度回落。按治疗领域看，2025年脾胃类收入同比-0.25%、上呼吸道类-51.81%、补益类-20.38%——桑海制药的产品结构恰集中于补益、呼吸等传统中药领域，恰恰是母公司承压最重的方向，这解释了它为何被最先摆上货架。 卖旧与买新同步：7000万补OTC矩阵 剥离并非单向收缩。2025年9月同一场董事会里，华润江中药业同时批准以不高于7078.393万元收购安徽精诚徽药药业70%股权（已交割），目的明确写着“补充中药补益类品种、丰富OTC产品矩阵”，核心品种为六味地黄口服液、脑力静糖浆及脑力静胶囊。另一条线是2025年9月同意控股子公司济生制药吸收合并桑济项目公司，济生存续、项目公司注销——桑海制药被抽走的批文与销售业务，正在济生制药体内重新整合。2026年1月，华润江中药业还参设规模10亿元的华润（成都）医药产业股权投资基金，认缴4000万元、占4%份额。 对照之下，本次桑海制药51%股权的挂牌底价2781.07万元，仅约为新买入的精诚徽药70%股权对价（7078.39万元）的四成。资产腾挪的方向很清楚： 把补益、呼吸类里没有大单品的低效资产卖掉，把钱和资源留给能补进OTC矩阵的品种。 桑海制药两大股东分别来自华润系与地方国资（江西桑海科技），本次转让也被看作区域国资盘活资产的一环。 风险观察：档案里的司法记录几乎全是“原告” 在公司档案已核验的司法记录范围内，华润江中药业近年涉诉以商标、著作权与不正当竞争维权为主，公司均以原告或申请执行人身份出现，未见针对公司的重大负面判决：2026年7月公告的（2026）皖1203民初392号商标侵权案中，法院判令多家被告停止侵权并合计赔偿3.2万元，华润江中药业负担2000元案件受理费；2023年公告的（2022）沪0104民初8147号商标侵权案判赔20万元；2025年12月公告的（2023）鲁13民初27号不正当竞争案已进入执行程序，华润江中药业为申请执行人。密集的品牌维权诉讼，与健胃消食片等大单品的市场地位保护互为表里——这也提示，本次剥离桑海制药不涉及股权纠纷或重大诉讼包袱，卡点主要在于定价与买家意愿。 下一步看什么 8月13日信息披露截止 ：第三次挂牌能否征集到意向受让方，是第一个验证点。 若再流拍 ：华润江中药业是否继续降价、转为协议转让，或对桑海制药走减资注销路径——按1倍净资产定价仍无人接盘的话，处置策略会进一步分化。 8月22日中报预披露 ：OTC板块能否止跌、健胃消食片销量走势，将决定“聚焦大单品”逻辑成色。 济生制药整合进度 ：桑海批文迁移后的产能与品种落地情况，是这宗并购资产剩余价值的最终去向。 来源 红星资本局（网易转载）：华润江中第三次挂牌转让桑海制药51%股权，去年卖出健胃消食片1.65亿盒 网易财经：三次挂牌，华润江中铁了心要卖这家药企 天眼查观察：华润系资产挂牌信息与桑海制药财务数据 东方财富（转载红星资本局）：华润江中第三次挂牌转让桑海制药51%股权 东方财富：华润江中（600750）大事提醒 雪球（转新浪财经-鹰眼工作室）：华润江中一季度营收10.36亿元同比降12.49% 新浪财经：华润江中2026年一季报关键指标 天眼查：华润江中药业股份有限公司工商基础信息 天眼查：华润江中药业股份有限公司股东 天眼查：华润江中药业股份有限公司司法风险汇总