华润江中药业：折价41%第三次挂牌桑海制药，7000万买下的补益类OTC能否接棒？ 2026年8月12日，上海联合产权交易所披露， 华润江中药业 （600750.SH）拟转让所持江西南昌桑海制药有限责任公司51.0044%股权，转让底价 2781.07万元 ，较上年对应底价4744.98万元折价约41%——这是桑海制药股权 第三次挂牌 ，前两次100%股权整体打包均未成交。与"甩卖"同步的是"补仓"：公司已完成对安徽省精诚徽药药业有限公司 70%股权 的收购，成交价不高于 7078.393万元 ，核心标的是六味地黄口服液等补益类OTC品种。一卖一买的同一时间窗口背后，是华润江中核心OTC板块2025年收入 29.92亿元、同比下滑8.39% ，为自2016年以来的首次年度负增长。 2781.07万 桑海制药51.0044%股权挂牌底价 上海联合产权交易所披露 ≈-41% 较上年51%对应底价折价幅度 上年底价4744.98万元 7078.393万 精诚徽药70%股权成交价上限 2025年10月签署股权转让协议 -8.39% 2025年OTC板块收入增速 自2016年以来首次年度下滑 1.65亿盒 2025年健胃消食片销量 同比-2.36%，库存同比-16.57% +140.86% 精诚徽药股权评估增值率 净资产4198.24万元，评估值10111.99万元 甩卖：六年整合未兑现，第三次挂牌改"分拆出让" 桑海制药与华润江中的绑定始于2018年12月：江中药业（华润江中前身）以现金增资方式取得桑海制药、济生制药各51%股权，增资金额分别为 1.64亿元、2.13亿元，合计3.77亿元 ，2019年1月纳入合并报表。彼时公司预期，两家药企合计200余个产品批文可"丰富产品结构、放大品牌价值"（ 红星资本局 ）。 2018-12 江中药业现金增资1.64亿元取得桑海制药51%股权，另以2.13亿元取得济生制药51%股权；2019年1月纳入合并报表。 2023年 推进桑海制药与济生制药业务整合：桑海制药的生产批文和销售业务逐步转移至济生制药。 2025-04 桑海制药100%股权首次挂牌，底价9902.08万元。 2025-06 二次挂牌，底价下调至9303.08万元，未征集到意向受让方而终结。 2025-09 董事会审议通过转让议案，同意联合持股约49%的江西桑海科技发展有限责任公司，公开挂牌转让桑海制药合计100%股权。 2026-08 第三次挂牌改分拆出让 ：华润江中单独转让所持51.0044%股权，底价2781.07万元，较上年51%对应底价折价约41%。 折价的直接原因是经营塌方。2018年增资纳入时，桑海制药承载的是中成药产品线补强预期；到2023年业务被整合进济生制药后，桑海制药自身业绩快速萎缩（ 网易财经《三次挂牌，华润江中铁了心要卖这家药企》 ）。公司对本次处置的官方口径是"优化资产结构和资源配置效率，不会对公司主营业务产生重大影响"（ 红星资本局 ）。 桑海制药主要财务数据：从年赚3775万到基本空转 期间 营业收入 净利润 口径说明 2022年 3.70亿元 3775万元 红星资本局援引年报 2023年 2.71亿元 1351万元 红星资本局援引年报 2025年 350.66万元（红星口径351万元） 180.39万元（红星口径37万元） 两口径差异大，以正式披露为准 2026年1–2月 42.2万元 39.61万元 网易财经援引挂牌资料 口径冲突提示：2025年桑海制药净利润，红星资本局报道为37万元，网易财经报道为180.39万元，两口径差异较大，本文并列标注，不做合并取数。 买入：7078万"买新"，买到的补益类OTC与一份不便宜的关系 与剥离同步的并购，时间线同样清晰：2025年9月26日董事会通过收购议案，10月11日与蚌埠投资集团签署股权转让协议，以 7078.393万元 受让安徽省精诚徽药药业有限公司70%股权，交易完成后纳入合并报表（ 证券时报 ； 21世纪经济报道 ）。截至本次报道（2026年8月12日），华润江中称并购已完成。 蚌埠市国资委 → 蚌埠投资集团 2024年10月取得配天集团100%股权 → 安徽配天投资集团 精诚徽药唯一股东，2024年4月进入破产重整 → 精诚徽药 70%股权转让给华润江中 标的画像：精诚徽药成立于2013年11月，注册资本5100万元、员工149人，前身可追溯至1968年创建的蚌埠中药厂，2021年10月在安徽省股权托管交易中心专精特新板挂牌，核心品种为 六味地黄口服液、脑力静糖浆/胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂 ，其中枣参合剂、参苓蛤蚧合剂为独家品种，另有4个品种的全国总代理协议（参苓蛤蚧合剂至2027年底、枣参合剂至2029年底、六味地黄口服液与脑力静糖浆至2030年底）。交易定价上，精诚徽药净资产4198.24万元、评估值10111.99万元， 评估增值率140.86% ，被市场称为"华润系高溢价收购"（ 动脉新医药/东方财富 ）。 这笔收购的另一面：担保、重整与召回记录 决定"值不值"的，不只是产品线，还有挂在标的上的历史包袱。转让公告披露， 精诚徽药及子公司股权、土地、固定资产为安徽配天投资集团债务提供担保，处于抵押或质押状态，精诚徽药还为配天集团提供连带保证担保 。配天集团是创业板公司大富科技（300134）的控股股东，2024年4月被蚌埠市禹会区法院裁定受理破产重整，同年6月与精诚徽药等5家公司实质合并重整，9月重整计划获批（ 21世纪经济报道 ）。精诚徽药2024年6478.25万元的高净利润，也被媒体标注"主要因股东豁免相关债务"。 担保 标的及子公司股权、土地、固定资产为原股东债务提供抵押/质押担保，并承担连带保证责任——担保解除进度是并表后绕不开的合规与财务变量。 质量史 中药饮片产线已于2020年8月主动停产（安徽省药监局通告）；2025年7月下旬精诚徽药发布蛇胆川贝液召回通知，表述为"规避产品可能存在的潜在质量风险"（ 证券时报 ）。 批号锁定 转让条款要求六味地黄口服液、脑力静胶囊、生脉饮、蛇胆川贝液、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等药品批号不得通过持有人变更转离蚌埠市——华润江中的整合必须以"产地留在蚌埠"为前提。 司法侧 天眼查档案显示，华润江中近年以原告身份密集提起商标侵权诉讼（如2026年皖1203民初392号、430号已判决获赔数千至数万元），另有与国家知识产权局的商标行政纠纷（2025京73行初5917号）——属公司品牌保护动作，与本次收购无直接关联（ 天眼查档案 ）。 财务压力：为什么必须"买" 华润江中的2025年报显示：营收42.20亿元（-4.87%），归母净利润9.07亿元（+15.03%）；其中OTC板块收入29.92亿元、同比下滑8.39%且毛利率75.14%，处方药7.20亿元（-9.15%），仅健康消费品业务4.94亿元（+43.19%）实现恢复性增长（ 红星资本局 ； 东方财富F10 ）。 明星单品仍在失速通道：健胃消食片销量2015年为2.14亿盒，2022年降至1.44亿盒，2024年靠规格与营销调整回升至1.69亿盒（+10.91%），2025年再度回落至1.65亿盒（-2.36%）；多维元素片、复方草珊瑚含片销量分别下滑26.64%、48.85%。按治疗领域看，2025年脾胃类收入-0.25%、上呼吸道-51.81%、补益类-20.38%——公司自己最需要补的"补益类"恰恰也在跌（ 网易财经 ）。进入2026年，一季度营收10.36亿元（-12.49%）、归母净利2.88亿元（+1.10%），收入端压力延续，扣非净利+8.09%（ 东方财富个股日历 ）。 买入的产业逻辑有三层支撑：一是 赛道空间 ——据中国药品零售数据库（RPDB）等数据，2025年上半年补益类用药零售额123.94亿元，超过心脑血管用药（82.86亿元）与感冒用药（82.83亿元）；二是 性价比 ——华润江中2024年研发投入1.3亿元、占营收不足3%且同比减少7.77%，外延并购比自研更快补品种；三是 华润系路径 ——华润三九先后并购昆药集团、天士力，东阿阿胶收购马记药业等，外延整合是华润医药中药板块的既定打法（ 21世纪经济报道 ）。从公司表态看，其战略方向是"做强OTC、拓展咽喉咳喘与补益维矿品类，健康消费品培育益生菌、康复营养"（ 红星资本局 ）。 下一步看什么 桑海制药第三次挂牌能否成交。 前两次100%股权打包均流拍，中药中小药企股权"有价无市"是行业共性问题；折价41%后是否有人接盘，是资产处置逻辑的第一道验证。 2026年中报（8月22日披露）。 精诚徽药并表将首次体现贡献，同时检验OTC降幅是否收窄。 六味地黄口服液能否借江中渠道放量。 在批号锁定蚌埠、总代理协议（至2030年底）约束下，全国市场放量能力是7078万估值兑现的关键。 担保与抵押何时解除。 配天集团破产重整的清偿进度，决定精诚徽药名下抵押资产与连带担保责任何时出表——这是"高溢价"之外必须盯住的隐性成本。 来源 红星资本局《华润江中第三次挂牌转让桑海制药51%股权，去年卖出健胃消食片1.65亿盒》（网易财经转载） 红星资本局同题报道（腾讯新闻转载） 网易财经《三次挂牌，华润江中铁了心要卖这家药企》 证券时报《江中药业拟收购精诚徽药70%股权 标的刚发生药品召回》 21世纪经济报道《华润系收购版图再扩张：江中药业高溢价收购精诚徽药》（同花顺财经转载） 动脉新医药《7078万！“华润系”再现高溢价收购》（东方财富转载） 东方财富F10·华润江中（600750） 东方财富个股日历·华润江中 天眼查·华润江中药业股份有限公司档案