事时观察 · 公司深度扩展｜华润江中药业（600750.SH） 华润江中药业折价41%三挂桑海制药：OTC十年首降，1.65亿盒健胃消食片被多方围剿 一边折价甩卖2018年花1.64亿元买下的子公司，一边用近7078万元购入补益类OTC新弹药。8月12日的新挂牌信息与2025年报数字叠加，把这家"国民消食药"企业的卖旧买新、单品承压处境摊开在台面上。 2026-08-12 · 综合网易财经、红星资本局、新浪财经、证券日报等公开报道与工商档案 2781.07万 桑海制药51%股权第三次挂牌底价，较去年对应底价折价约41% 1.65亿盒 2025年健胃消食片销量，同比-2.36%，库存-16.57% 29.92亿 2025年OTC板块收入，同比-8.39%，2016年以来首次年度下滑 9.07亿 2025年归母净利润，同比+15.03%，靠毛利与费用端改善 7078.39万 收购精诚徽药70%股权成交价上限，2025年已完成并购 一、第三次挂牌：底价2781万，比去年低41% 8月12日，上海联合产权交易所披露，华润江中药业拟转让所持江西南昌桑海制药有限责任公司（下称"桑海制药"）约51%股权，转让底价2781.07万元。2025年6月桑海制药100%股权二次挂牌底价为9303.08万元，对应51%股权约4744.98万元——本次折价幅度约41%，且此前两次挂牌均未征集到意向受让方（ 红星资本局 ）。 公司的口径很直接：8月12日华润江中回应称，处置桑海制药股权"有利于优化公司资产结构和资源配置效率，不会对公司主营业务产生重大影响"。但把时间轴拉长看，这笔资产从并购时的"香饽饽"到如今折价甩卖，只用了不到8年。 1992年 桑海制药成立，前身为江西南昌桑海制药厂，主营中成药与化学药。 2018年12月 江中药业现金增资1.64亿元取得桑海制药51%股权，同期以2.13亿元增资济生制药，两笔合计3.77亿元；2019年1月并表。当年公司称两标的合计拥有200余个产品批文，覆盖呼吸、消化、心脑血管等领域。 2022年 桑海制药营收3.70亿元、净利3775万元，为业绩峰值。 2023年 业务整合启动，生产批文与销售业务逐步转移至济生制药；当年营收降至2.71亿元、净利1351万元。 2024年 营收缩至691万元、净利250万元；2025年1月江西省药监局公告显示，其因"企业自身原因"继续停产（2024年12月31日至2025年10月25日）。 2025年4月 桑海制药100%股权首次挂牌，底价9902.08万元。 2025年6月 二次挂牌底价下调至9303.08万元，仍未征集到意向受让方而终结。 2025年9月 董事会审议通过转让议案，并对桑海制药实施减资1989.17万元以加快处置（ 新浪财经 ）。 2025年 桑海制药营收降至351万元、净利37万元，批文转移后近乎"空壳化"运营。 2026年8月 华润江中所持51%股权第三次挂牌，底价2781.07万元。 二、卖旧买新：同一时期的两笔相反操作 甩卖桑海制药的同时，华润江中在2025年9月26日宣布拟以不高于7078.393万元、通过公开摘牌收购安徽省精诚徽药药业有限公司70%股权，目的是"补充中药补益类品种、丰富OTC产品矩阵"（ 上证报 ）。到2026年3月，公司确认该并购已在2025年完成，并将围绕六味地黄口服液、脑力静糖浆等核心单品做研产销赋能（ 证券日报网 ）。 卖：桑海制药51%股权 买：精诚徽药70%股权 2025年9月决议，2026年8月第三次挂牌 2025年9月26日董事会通过，年内完成并表 本次底价2781.07万元（2018年增资成本1.64亿元） 成交价不高于7078.393万元 核心批文已转至济生制药，2025年营收351万元、净利37万元 前身建于1968年的蚌埠中药厂，核心品种六味地黄口服液、脑力静糖浆及胶囊，产品销往40多个国家和地区 处置低效资产，回笼资源配置 押注补益类OTC放量赛道 赛道背景值得注意：据RPDB药品零售数据库与中国医药工业信息中心数据，2025年上半年补益类用药在零售药店销售额达123.94亿元，超过心脑血管用药（82.86亿元）与感冒用药（82.83亿元）（ 新浪财经 ）。买补益、卖消化系旧产能，方向上是同一套"聚焦高价值赛道"的逻辑。 三、基本盘：OTC收入十年首降，单品全线下滑 更关键的是基本盘。2025年，华润江中总营收42.20亿元、同比-4.87%，归母净利润9.07亿元、同比+15.03%；其中OTC（非处方药）板块收入29.92亿元、同比-8.39%，是2016年以来的首次年度收入下滑。公司把部分产品下滑归因于"行业及细分品类市场需求波动"（ 红星资本局 ）。 华润江中2025年核心业务与单品表现 指标 数值 同比 总营收 42.20亿元 -4.87% 归母净利润 9.07亿元 +15.03% OTC（非处方药）收入 29.92亿元 -8.39%，2016年以来首次年度下滑 健康消费品收入 4.94亿元 +43.19% 健胃消食片销量 1.65亿盒 -2.36%，库存-16.57% 多维元素片销量 — -26.64% 复方草珊瑚含片销量 — -48.85% 拳头产品健胃消食片1994年上市，据2025年年报已连续22年获"中国非处方药产品榜"中成药·消化类第一名。但它的销量曲线早就告别高增长：2015年2.14亿盒，2019年1.77亿盒（-2.11%），2022年滑到1.44亿盒；2024年靠规格与营销调整回升至1.69亿盒（+10.91%，近四年最大增幅），2025年再度回落至1.65亿盒（ 红星资本局 ）。"国民神药"的反弹只持续了一年。 四、围剿来自三路 健胃消食片要守的不只是自己的销量曲线。国家药监局官网信息显示，除华润江中外，葵花药业（002737.SZ）、悦康药业（688658.SH）、云南白药（000538.SZ）、修正药业等药企均涉足这一单品；药智数据口径下湖南华纳大药厂亦在列。以云南白药为例，其健胃消食片为OTC乙类、批准文号国药准字Z20073129，规格同为0.5g×12片×4板——几乎贴着江中牌打。 同款药企入局： 葵花药业、悦康药业、云南白药、修正药业等布局同款单品，存量市场份额被分食。 细分品牌分流： 江中小儿健胃消食片、达因伊儿健、葫芦娃等在儿童消化赛道分流，错位竞争挤压成人单品。 消费替代与渠道挤压： 益生菌、酵素等新兴功能性食品抢占年轻消费群体；2025年上半年《省级医药采购平台药品挂网规则共识》出台后，传统零售渠道面临跨区域比价压力，线上即时比价进一步压缩定价空间（ 新浪财经 ）。 五、2026年一季度：营收与现金流双降，股价11个交易日跌超15% 年报的"净利增长"没能延续到今年一季度。2026年一季度，华润江中营收10.36亿元、同比-12.49%，归母净利润2.88亿元、仅+1.1%；经营活动现金流量净额3192.52万元、同比-81.94%（ 中国民商 ）。 华润江中2026年一季度关键指标 指标 数值 同比 营业收入 10.36亿元 -12.49% 归母净利润 2.88亿元 +1.1% 经营现金流净额 3192.52万元 -81.94% 销售费用 约2.90亿元 -27.65%（上年同期约4亿元） 非处方药收入 7.75亿元 -12.51% 处方药收入 1.51亿元 -19.29% 区域表现 华南-26.28%、华北-15.05%、华西-2.42% 全线承压 市场用脚投票：4月24日盘中创年内高点27.83元后，股价11个交易日内跌至5月12日的23.71元，期间出现一次跌停。机构人士点评称，利润微增主要靠压缩销售费用实现，经营现金流大降令高分红（股息率TTM约4.33%）的可持续性受到关注（ 中国民商 ）。 六、公司手里的牌：增利靠降本，新增长点还在路上 压力真实存在，但也要把有利条件一并摆出来： 盈利质量改善： 2025年毛利率65.37%（+1.85个百分点）、净利率23.40%（+4.00个百分点），扣非归母净利润8.33亿元（+11.22%），"提价+降本"逻辑仍在兑现。 第二曲线有苗头： 健康消费品2025年收入4.94亿元、+43.19%，公司明确将益生菌、康复营养等列为培育方向。 外延并购已落地： 除精诚徽药外，2026年公司把投资并购与BD引进定位为外延发展关键引擎，聚焦中药及类中药、微生态制剂、特医食品。 华润系背书： 2019年华润医药控股斥资约42亿元取得江中集团51%股权，间接控制上市公司约43.03%股份，实控人变更为中国华润；2025年12月公司公告拟更名"华润江中"，强化品牌协同（ 红星资本局 ）。工商信息显示，上市公司注册资本约6.35亿元、法定代表人刘为权，华润江中制药集团为控股股东（ 天眼查 ）。 风险的另一面同样要写清：收入结构仍高度依赖OTC与健胃消食片单一品类；处方药受集采影响连续承压（2023年-16.31%，2026年一季度再降19.29%）；2024年研发投入1.3亿元、占营收不足3%，且以仿制药与工艺改进为主，新品多处于临床或审批阶段，短期难有重磅兑现（ 中国民商 ）；健康消费品收入占比约一成，尚难对冲传统业务下滑。 七、风险观察：接下来验证什么 桑海制药51%股权能否成交、谁来接盘： 两次流拍后折价41%，是否已"到价"，是检验处置策略的第一站。 健胃消食片与OTC板块2026年半年报： 一季度OTC收入-12.51%，半年报披露窗口临近，单品止跌与否直接决定"OTC十年首降"是拐点还是起点。 新品商业化节奏： 益生菌、中药创新药、特医食品能否从"在研"走向"放量"，以及年内并购标的落地情况。 司法与合规敞口： 本次已核验的档案记录以程序性公告为主——2021年商标侵权及不正当竞争上诉案（江苏省高院，江中为被上诉人）、2025年商标行政纠纷（江中诉国家知识产权局，北京知识产权法院）等，均未见可核验的终审裁判结论，风险敞口暂无法据此评估，需跟踪后续裁判。 主要来源 网易财经：华润江中第三次挂牌转让桑海制药51%股权，去年卖出健胃消食片1.65亿盒（2026-08-12） 东方财富·红星资本局：华润江中第三次挂牌转让桑海制药51%股权（2026-08-12） 新浪财经：7000万收购，华润系再出手（2025-09-29） 腾讯新闻·红星资本局：华润系入主6年后，江中药业拟更名"华润江中"（2025-12-14） 搜狐·中国民商：华润江中一季报业绩变脸，股价从创新高到快速下挫（2026-05-14） 东方财富·上证报：江中药业拟收购精诚徽药，补充中药补益类OTC产品（2025-09-28） 证券日报网：华润江中2025年完成精诚徽药的并购（2026-03-24） 天眼查：华润江中药业股份有限公司工商基础信息 说明：本文事实均来自上述可访问来源；司法风险结论仅基于本次已核验的档案记录，未核验部分不作推断。