事时观察 · 股东变动 · 2026-08-12 北京泡泡玛特文化创意：段永平持股回补至7.70%创历史新高，"减持"被证伪后，这轮加仓还缺一个答案 8月12日，港交所"披露易"更新权益披露：段永平管理的H&H International Investment于8月6日将泡泡玛特（09992.HK）H股多头持仓从5.55%升至7.70%，对应持股1.02576亿股，创其持仓历史新高；披露日泡泡玛特收报151港元、跌1.1%。就在两周前，同一账户刚因"交付衍生工具对应股份"从7.65%降至5.55%，一度被市场解读为"段永平减持"。这次回补直接证伪了看空叙事，但"减"和"增"的成因，都指向同一个词：期权。 5.55% → 7.70% 8月6日H股多头持仓变动（+2.15个百分点） 1.02576亿股 最新持股数量，创历史新高 约+2864.6万股 较7月30日的7393万股增加 约155亿港元 按8月12日收盘151港元估算市值 一条完整的时间线：从"看不懂"到持仓创新高 2025年底 段永平曾在雪球公开称"看不懂这门生意、不会碰"，拿电子宠物Tamagotchi"热度两年消退"做类比。 2026年3月25日 泡泡玛特发布2025年报：营收371.2亿元（+184.7%）、归母净利127.8亿元（+308.8%）。此后段永平表示"花了好几天去理解这家公司""很久没有这种兴奋感"。 5月25日 H&H首度举牌：持股5.69%（7637.16万股），以约150港元均价买入982.32万股，触发港交所5%披露红线。 5月28日 二次增持至6.04%，约162.5港元均价买入466万股。 7月6日 场内增持1059万股（约15.89亿港元，最高单价150港元），持股从6.85%升至7.65%，累计1.0186亿股，成为仅次于创始人王宁的第二大股东。 7月10日 段永平公开解释判断：泡泡玛特"市值约2000亿港元，去年已赚约130亿元利润，商业模式跑通，企业文化很好"。 7月23日 被问"会不会减仓去买SpaceX"时回应："泡泡玛特我才刚开始买，10年内大概率是不会卖的。" 7月30日 持仓从7.65%骤降至5.55%，减少约2793.3万股（当时市值口径约45亿港元）；港交所披露原因为"交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项"。市场一度出现"段永平减持"解读。 8月5日 段永平回应："就是put expired，部分被call走了。"泡泡玛特对媒体确认：并非二级市场直接抛售，而是期权合约履约。当日股价161.4港元、市值2149亿港元，年内累跌12.49%。 8月6日 持仓回升至7.70%（1.02576亿股），创历史新高；8月12日由港交所披露。 "减持"为什么是假动作：一份期权账本 段永平对泡泡玛特采用的是"底仓+期权增强"策略：长期看好、持有底仓，同时 卖出看跌期权（put） 收取权利金——股价跌到行权价就按约定接股、不跌就赚权利金降低持仓成本；再 卖出看涨期权（call） ，股价涨过行权价就按约定把部分股票交付出去。 7月30日那次"减持"就是后者的履约：卖出的call被行权，H&H按交易约定交付了约2793.3万股，港交所因此记为衍生工具项下的股份交付，而非二级市场抛售。对这件事， 段永平本人的回应 、 公司方面的确认 以及 市场人士对"价格区间设置偏窄、属短期交易行为"的分析 三方一致。 真正的疑问：这轮回升，是主动买还是被动接股？ 5.55%回补到7.70%，对应约2864.6万股。问题在于： 这些股份是段永平主动加仓买入，还是他此前卖出的put到期被行权、按行权价"被动接股"？ 两种路径在机制上都成立——put到期处于价内时，作为卖方会被行权并接收股份，持仓同样会回升。 截至发稿，港交所披露与公司方面均未明确本次回升的交易性质。这正是判断"段永平还会不会继续加仓"含金量的下一个验证点：若为主动买入，说明他在7.70%的价位上仍在追加；若为期权履约，则只能说明他按既有合约在行权价附近接了货。 ——本文判断，基于 港交所披露口径 与 媒体报道 均未披露增持成因 股东结构：王宁仍是绝对第一大股东 股东 持股比例 口径与说明 王宁（创始人、董事长兼总经理） 约44.85% 2026年7月据港交所披露及媒体汇总的口径；2025年年报口径为48.73%，差异或与总股本变化有关（ 来源 ） 段永平 / H&H International Investment, LLC 7.70% 2026年8月6日，1.02576亿股，第二大股东 口径提示：段永平增持的是上市主体泡泡玛特国际集团（09992.HK）H股；境内运营主体北京泡泡玛特文化创意有限公司（成立2010年10月，注册资本2亿元，法定代表人王宁）由POP MART（HONG KONG）HOLDING LIMITED 100%持股，两者不应混同（ 天眼查档案 ）。 公司为什么值得重仓：2025年报锚点 段永平从"看不懂"到建仓，转折点正是2025年报。全年 营收371.2亿元（+184.7%） 、归母净利127.8亿元（+308.8%）、经调整净利润130.8亿元（+284.5%），毛利率从66.8%升至72.1%；海外收入162.7亿元、占比43.8%，其中美洲市场收入同比增长748.4%；全球门店630家（ 腾讯新闻 、 财报见闻 ）。 结构上是典型的"一超多强"：LABUBU所在的THE MONSTERS系列2025年收入141.6亿元、占总营收38.1%，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY均超29亿元，17个艺术家IP年收入过亿。公司2020年12月港股上市，IPO募资约50.3亿港元、首日开盘涨超100%（ 天眼查融资历史 ）。段永平在2026年一季度13F中美股持仓约200亿美元，叠加A股茅台与港股泡泡玛特，可量化仓位约251亿美元——泡泡玛特是他加注中国消费的核心标的之一（ 来源 ）。 风险观察：股价在涨，但压力信号不少 压力面 · 财报日大跌：3月25日年报发布当日股价即大幅回调，收盘跌幅不同报道口径为15%至22%（ 财报见闻 、 ITBear ），市场担忧过度依赖单一IP。 · 年内股价承压：至8月5日年内累跌12.49%，此后仍在150港元附近震荡。 · 新品溢价退潮：LABUBU"复古理发店"系列常规款7月发售后在二级市场跌破发售价，隐藏款仍数倍溢价；行业人士归因于供给放量稀释炒作价值（ 经济参考报 、 江苏经济报 ）。 支撑面 · 顶层设计背书：2026年7月《扩大消费"十五五"规划》将"支持原创IP品牌建设、推进'IP+消费'"写入官方文件（ 来源 ）。 · 全球化兑现：美洲门店一年内从22家增至64家，自研APP及官网收入同比+1395%。 · 管理层主动降速：王宁称2026年适当放缓节奏、目标增速不低于20%，淡化"追高"姿态（ ITBear ）。 · 段永平自述"10年内大概率不卖"，且已在7月晒出与王宁在世界杯看台的合影（ 同花顺 ）。 证据边界：本稿风险判断仅基于已核验的市场、产品与披露信息；公司档案中另有司法程序类公告，本轮未取得可核验的具体案件结果，不对司法风险作任何结论。 下一步验证什么 一、中报与盈利预告。 2025年财报后公司进入"验证第二增长曲线"阶段，2026年中期业绩将直接检验LABUBU热度延续与海外增速。段永平在 半年投资小结 中称除分红复投外无其他操作，立场未变。 二、权益披露的"性质"字段。 若港交所后续披露将8月6日回补标注为衍生工具交付或主动买入，将决定这轮7.70%的含金量。 三、期权合约的价位与到期。 段永平卖put/call的行权价区间决定了他"被动接股"的成本线，也决定股价若跌破该区间，7.70%是否还会继续被动上升。 主要来源 网易财经：段永平对泡泡玛特持股比例从5.55%升至7.70% 新浪财经：段永平增持泡泡玛特回补至7.7%，此前减持系期权合约履约非主动抛售 同花顺：段永平，泡泡玛特持仓创新高 济南时报：段永平再度增持泡泡玛特，持股比例由5.55%升至7.70% 大河财立方：持仓泡泡玛特股份骤降，段永平回应 雪球：根据港交所最新权益披露（王宁持股口径） 今日头条：泡泡玛特涨超4%：段永平持股增至7.65%，消费规划写入"IP+消费" 腾讯新闻：泡泡玛特2025年营收371.2亿元同比增184.7% 财报见闻：泡泡玛特2025年净利润同比暴增293%，股价下挫超15% ITBear：泡泡玛特2025年狂飙后按下"慢进键" 经济参考报：LABUBU新品溢价退潮，泡泡玛特多元化业务布局成效待考 江苏经济报：拉布布新品常规款"破发"，潮玩消费回归理性？ 天眼查｜北京泡泡玛特文化创意有限公司档案 段永平（雪球）：半年投资小结