国新证券四周年晒账本：营收三年翻三倍至18.24亿，净利为何只涨四成多？ 2026-08-12 · 事时观察 · 主公司：国新证券（国新证券股份有限公司）｜母公司：中国国新控股有限责任公司 8月12日， 国新证券 在揭牌满四周年之际披露成绩单：2025年营业收入 18.24亿元 、净利润 7.27亿元 ，均创“十四五”以来新高，净资产收益率5.96%；2026年上半年“经营业绩延续向好势头”。但把账本拉长到四年看，一个反差立即浮出水面：营收从2022年的5.97亿元增至约3倍，净利润却只从5.01亿元涨了约45%。 营收高增长与利润慢爬坡同时出现 ，让外界把目光集中到同一个问题上：这家2022年被中国国新以109.33亿元收编的前华融证券，“立足国新、服务国资央企”是真能力，还是集团生态内的资源再分配？ 18.24亿 2025年营收 约为2022年（5.97亿）的3倍 7.27亿 2025年净利润 四年仅增约45%，ROE 5.96% 14家 央企合作白名单 截至2026年6月末 36.5% 央企融资占比 占服务客户直接融资总规模 一、四年账本：营收三倍，净利先跌两年再修复 国新证券披露的年度数据勾勒出一条“营收单边上行、利润两落一起”的曲线： 年度 营业收入 营收同比 净利润 净利同比 净利率（计算） 2022 5.97亿 — 5.01亿 — 约84% 2023 10.42亿 +74.5% 4.84亿 -3.4% 约46% 2024 12.93亿 +24.1% 3.71亿 -23.3% 约29% 2025 18.24亿 +41.1% 7.27亿 +95.9% 约40% 数据来源：国新证券8月12日对外披露；同比与净利率为按披露数值计算。 两个细节值得注意。其一，“净利四年只涨四成”主要不是匀速增长，而是 2023、2024年连续两年下滑、2025年大幅修复96% 的结果——2024年3.71亿元几乎是四年低点。其二，营收做大伴随盈利质量走低：净利率从2022年的约84%一路压缩到2024年的约29%、2025年回升至约40%；按7.27亿元净利与5.96%的ROE反推，2025年末净资产约122亿元（推算值）。 分析 2022年的净利率高达84%，本身是华融时期出清后的异常基数：营收被压缩到5.97亿元、而利润含一次性因素，拿它做“四年增长”的起点会显著高估利润增速。即便如此，2025年约40%的净利率、5.96%的ROE，放在头部券商普遍10%以上ROE的行业里，仍属于“营收故事大于利润成色”的中小券商水平。 二、“央企牌”打到哪一步：14家白名单与36.5% 国新证券给自己定义的核心竞争力是“立足国新、服务国资央企、助力国家战略”。截至2026年6月末，公司已进入 14家央企合作白名单 ，央企融资规模占服务客户直接融资总规模的 36.5% 。公司列举了可核验的业务落点： 2025年主承销的 中国通号科创债 项目，创下同期限央企可续期债券最低票面利率，入选中国企业改革与发展研究会“2025年央企产业链创新发展优秀案例”； 落地 中国铁建下属企业并购财务顾问 项目，完成中农发集团、中国物流、中国安能等多家重点央企并购策略研究； 为中航材、中汽中心、金鹰重工、北矿新材等央企提供股权激励、资本运作、资产整合顾问服务； 2025年承接原属国新咨询的ESG业务，成立ESG事业部，作为差异化竞争的培育方向。 这些项目的特点是“央企客户名单真实存在、且部分来自集团之外”——36.5%的央企融资占比说明外部央企业务并非零。但公司同时披露的另一组数字，则指向“系统内”业务的分量。 三、2026上半年：集团协同贡献了最亮眼的增量 国新证券公布的上半年协同数据几乎全部发生在集团生态内部：落地集团协同项目18项； 系统内债券承销规模55亿元，为去年同期的2.2倍 ；承接兄弟单位股票增减持交易超过200亿元，同比增长40%；为兄弟单位定制的北交所打新策略资管产品规模近5亿元，实现资管协同业务“从0到1”。 分析 这正是“靠母公司资源吃饭”质疑的直接落点：营收高增的最强引擎是“系统内”“兄弟单位”业务，2026年上半年的具体营收、净利数字公司反而没有披露，只称“延续向好”。客观地讲，央企背景券商天然承担集团资本运营职能，系统内业务不是原罪——真正需要验证的是： 白名单能否从14家继续扩容、非集团央企客户占比能否上升、单子能否从“承销/交易通道”升级为“投行+投资+退出”的完整收费链 。36.5%的央企融资占比与集团协同规模口径不同，不能简单相加，但两者共同指向：客户结构仍高度集中在央企与集团体系内。 四、底色：109.33亿元买来的券商牌照 国新证券的前身是华融证券。2021年9月，中国华融按监管“金融资产管理公司退出非主业”要求公告转让华融证券71.99%股权；2022年1月27日与国新资本签署《国有产权交易合同》，交易对价 109.33亿元 （42.05亿股）；2022年6月23日获证监会核准国新资本为主要股东、中国国新为实际控制人；同年7月29日完成工商变更、更名国新证券，8月8日正式揭牌。 2021年9月 中国华融公告拟转让华融证券71.99%股权 2022年1月27日 与国新资本签署《国有产权交易合同》，对价109.33亿元 2022年6月23日 证监会核准国新资本为主要股东、中国国新为实控人 2022年7月29日 完成工商变更登记，“华融证券”更名“国新证券” 2022年8月8日 正式揭牌，成为中国国新金融板块成员，至今满四年 工商档案显示：国新证券注册资本58.41亿元，第一大股东国新资本有限公司持股71.9904%（认缴出资42.05亿元）；天眼查穿透显示疑似实际控制人为国务院（合计比例约72.2%），中国国新为国务院国资委监管的央企、2016年列入国有资本运营公司试点。公司董事长张海文，参保人数1574人。也就是说，这是一家 根正苗红的央企控股券商 ，牌照本身即来自央企体系内的资本腾挪——这也放大了“资源换规模”与“能力换规模”之辨的权重。 五、风险观察：一桩IPO造假和三场官司 业绩发布日的叙事是“合规风控持续达标、品牌声誉持续修复”，但公开记录里，这家公司2026年的风险变量并不少。 *ST元道财务造假案：独家保荐机构身份，处罚尚未落地 未决 2026年5月8日，证监会对元道通信（*ST元道，301139）出具《行政处罚事先告知书》：2019年至2022年连续四年通过虚构工作量确认单等方式虚增营业收入，累计约6.56亿元（各期占披露营收8.75%至16.23%），涉嫌欺诈发行与信息披露违法违规；拟对公司罚款2.39亿元、对3名责任人合计罚款1800万元并采取5年市场禁入，公司已触及重大违法强制退市情形，深交所将启动退市程序。 国新证券（原华融证券）正是元道通信2022年7月创业板IPO的独家保荐机构和主承销商 ，彼时募资11.69亿元。截至现有报道，保荐机构尚未被正式处罚，但媒体评论已公开呼吁其先行赔付。若监管后续认定中介机构未勤勉尽责，处罚与赔偿将直接检验国新证券“补齐风险合规短板”的成色。 大唐高鸿虚假陈述案：17名被告之一，索赔2.94万元 在审 据天眼查司法记录，2026年7月27日贵阳市中级人民法院公告（2026）黔01民初248号：原告赖雄英诉大唐高鸿网络股份有限公司、国新证券等17名被告证券虚假陈述责任纠纷，诉讼请求为赔偿股票投资损失29408元并承担诉讼费用，定于2026年10月9日开庭。 华晨相关虚假陈述二审：国新证券为被上诉人之一 已进终审程序 辽宁省高级人民法院（2023）辽民终1946号公告显示：浙江杭州余杭农村商业银行上诉申万宏源承销保荐、国新证券、亚太会计师事务所、东方金诚等证券虚假陈述责任纠纷一案，2025年2月28日法院公告送达民事裁定书，裁定已发生法律效力。该案属华融时期债券承销业务遗留的连带责任诉讼。 股东4000万股两轮流拍：关联方线索，非公司自身债务 关联方 小股东深圳市科铭实业（持股约0.77%）持有的国新证券4000万股，2026年6月11日以8652万元（约评估价7折）首拍流拍，7月3日二拍降至6921.6万元（约5.6折）仍无人报名。依据为（2025）粤0304执恢1224号执行裁定，用于偿还科铭实业对工商银行深圳上步支行的借款，属股东层面司法执行，不直接构成国新证券自身风险，但反映其少数股权在市场的定价认可度有限。 六、下一步验证什么 元道通信案对保荐机构的处理 ：是否立案、是否处罚、是否先行赔付——这是2026年国新证券最大的单一不确定性，直接决定“合规风控补短板”是口号还是事实。 2026年券商分类评价落点 ：7月24日证监会公布结果，106家参评、A类53家、B类42家、C类11家（AA级14家）。评价期为2025年5月1日至2026年4月30日——元道通信《行政处罚事先告知书》（5月8日）恰好落在评价期之外，若后续正式处罚，影响或计入下一期评价。 2026年上半年具体财务数字 ：公司仅称“经营业绩延续向好”，未披露营收与净利，下一份经营数据才是检验“向好”成色的硬指标。 央企白名单扩容速度 ：14家之外能否持续新增，非集团央企客户收入占比是否提升，是“市场化能力”与“集团资源”之辨的长期判据。 大唐高鸿案与华晨案走向 ：两案合计虽金额不大（大唐高鸿案索赔2.94万元），但均指向投行业务的历史遗留责任，判决口径会影响后续同类诉讼预期。 本文为事时观察基于公开信息整理的新闻扩展内容。财务同比、净利率、净资产反推值均为按披露口径计算，可能与公司内部口径存在差异；国新证券2026年分类评价具体类别、元道通信案对中介机构的处理结果均以监管正式文件为准。风险结论仅覆盖本文列示的已核验事件，不代表公司完整风险画像。 来源 中证网（中证报）：国新证券：把“立足国新、服务国资央企、助力国家战略”真正变成公司的核心竞争力（2026-08-12） 同花顺财经：国新证券四周年披露（转载，2026-08-12） 搜狐财经：国新证券四周年全文（转载，2026-08-12） 天眼查：国新证券股份有限公司工商基础信息 天眼查：国新证券股份有限公司股东 天眼查：国新证券股份有限公司疑似实际控制人 天眼查：国新证券股份有限公司司法风险（大唐高鸿案、华晨相关案） 中金在线：华融证券完成工商变更、更名国新证券公告（2022-08-01） 搜狐财经（资本邦）：国新资本受让华融证券71.99%获证监会核准（2022-06-24） 红星资本局：国新证券4000万股二拍流拍，近期多家券商股权拍卖遇冷（2026-07-03） 新浪财经（每财网）：国新证券保荐元道通信造假案曝光（2026-05-13） 今日头条：元道通信欺诈发行细节及保荐机构责任（2026-05-11） 搜狐（银莕财经）：*ST元道财务造假，保荐券商国新证券再遇考验（2026-06-05） 上海证券报：2026年券商分类评价结果公布，106家参评、AA级14家（2026-07-25）