北京昭衍新药研究中心31亿在手订单创新高：订单回暖是真的，利润主力却仍是猴价 2026年8月12日，北京昭衍新药研究中心股份有限公司（昭衍新药，603127.SH／6127.HK）在上交所e互动平台答复投资者：截至2026年一季度末，公司在手订单金额为31亿元，同比增长40.9% [1] [2] 。这是继2025年底26亿元之后的又一次跃升，也是临床前CRO需求回暖最直接的公开信号。但把31亿元变成收入和利润，中间隔着交付排期、低价订单出清和毛利率修复三道坎——2026年上半年报表利润的大头，目前仍来自实验猴的公允价值，而不是实验室主业。 事件口径：上交所e互动投资者问答｜披露时点：2026年8月12日｜数据基准：2026年一季度末 一图看懂：订单端与利润端的背离 指标 数值 口径与时间 在手订单 31亿元 ，同比+40.9% 2026年一季度末（本次披露） 新签订单（单季） 9.1亿元，同比+111.6% 2026年一季度 新签订单（全年） 26亿元，同比+41.3% 2025年全年；四季度单季9.6亿元、同比+118.18%，创2023年以来单季新高 在手订单（上期末） 26亿元，同比+18% 2025年末 营业收入 16.58亿元，同比-17.9% 2025年全年；其中非临床研究服务15.77亿元、占95.1% 归母净利润 2.98亿元，同比+302.1% 2025年全年；含生物资产公允价值收益5.14亿元；实验室服务及其他业务净利-1.64亿元 毛利率 20.49%，同比-8.12个百分点 2026年一季度；2025年综合毛利率20.71%（同比-7.72pct） 归母净利润（单季） 2.38亿元，同比+479.67% 2026年一季度；其中生物资产公允价值收益2.46亿元，实验室业务亏约2846万元 2026上半年业绩预告 营收6.69–7.39亿元（+0%~10.5%） 归母净利6–9亿元（+884.9%~1377.4%） 2026年7月14日披露；公允价值变动贡献净利7.03–7.77亿元，实验室业务净利约-1.42亿~+0.65亿元 合同负债（预收款） 10.41亿元 2026年一季度末，2025年末为8.54亿元 实验用食蟹猴中标价 2025年10月约8.8万/只 → 2026年3月13.1万/只 → 2026年6月17.8万/只 政府采购网中标/招标口径；市场价已突破20万/只，2026年产能被提前订完 数据来源见文末： [3] [4] [5] [6] [7] [10] 31亿元怎么变成收入：先过约1.5年的结转周期 非临床CRO（安全性评价）的收入确认要经历合同签署、实验排期、样本分析到报告交付，新签订单通常领先收入数个季度 [10] 。用公司自己的历史数据可以估算结转节奏：2025年末在手订单26亿元，对应2025年全年收入16.58亿元，倍数约为1.57倍——即当前订单量级大约对应未来1.5个完整年度的收入底盘 [9] [5] 。 订单质量有两个佐证。一是合同负债（客户预收款）从2025年末的8.54亿元升至2026年一季度末的10.41亿元，说明新增订单带着真金白银进来，而非单纯签约口径 [10] ；二是2026年一季度经营活动现金流净额1.28亿元、同比增长95.88%，订单、预收款与现金流同步改善 [10] 。 参考券商的预测（非公司指引）：2026–2028年营收预测为21.00亿元、28.37亿元、37.76亿元，隐含逻辑正是订单连续四个季度环比改善（2025年Q1–Q4新签4.3/5.9/6.2/9.6亿元，同比+7.5%/+18%/+24%/+118%）将逐步进入收入确认 [9] 。公司在4月8日业绩说明会上也预计，2026年全年新签订单保持双位数增长 [11] 。 收入端：暖意已经确认 在手订单同比+40.9%，新签订单单季翻倍（+111.6%），合同负债升至10.41亿元。 公司口径：2025年四季度新签订单价格已企稳回升，2026年一季度延续，猴价上涨逐步传导至新签订单端 [11] [4] 。 利润端：还在等毛利修复 2026年一季度毛利率20.49%，同比再降8.12个百分点；期间费用率25.21%，高于毛利率——主营层面仍处于亏损出清阶段（实验室业务单季亏约2846万元） [6] [10] 。 公司自认：营收仅微增、毛利水平仍待恢复，系前期行业激烈竞争的滞后影响 [7] 。 利润真相：报表利润靠猴价，不靠订单 把利润拆开看，31亿元订单与当前报表利润的关系比想象中弱： 2026上半年 ：归母净利预增8.8–13.8倍至6–9亿元，其中生物资产公允价值变动贡献7.03–7.77亿元；实验室服务及其他业务净利约-1.42亿元至+0.65亿元——即便取上限，主业也只是打平 [7] [3] [10] 。 2026年一季度 ：归母净利2.38亿元里，生物资产公允价值收益占2.46亿元，实验室业务亏损约2846万元 [10] 。 2025年全年 ：净利2.98亿元，生物资产公允价值收益5.14亿元；实验室服务及其他业务净利-1.64亿元、同比下降219.61% [10] [5] 。 一个最能说明结构的反差：2026年一季度毛利率20.49%，净利率却高达75.40%——净利率远超毛利率，是因为公允价值收益直接计入利润表，把报表"垫高"了 [6] 。昭衍的利润表带有明显的商品周期特征：猴价上行带来资产端收益，猴价回落时公允价值收益也会收缩 [10] 。中邮证券测算，2025年同期生物资产公允价值贡献净利仅0.88亿元，2026年同期飙至7.03–7.77亿元，是上半年利润爆发的核心变量 [8] 。 时间线：两年里订单与利润的"剪刀差" 2024年 行业周期底部：实验用食蟹猴价格跌至约8万元/只区间，生物资产公允价值下行叠加行业竞争，公司利润处于低谷 [4] [9] 。 2025年Q1–Q4 新签订单4.3/5.9/6.2/9.6亿元逐季爬坡，四季度同比+118.18%创单季新高，订单价格四季度企稳回升；年底在手订单26亿元（+18%） [9] [11] 。 2025年末 公司拥有超2万只非人灵长类动物，3–5岁实验猴市场均价约10.5万元/只；全年生物资产公允价值收益5.14亿元 [10] 。 2026年Q1 新签9.1亿元（+111.6%），在手订单31亿元（+40.9%），合同负债升至10.41亿元；毛利率20.49%（同比-8.12pct），公允价值收益2.46亿元 [6] [10] 。 2026年3–6月 食蟹猴中标价从13.1万元/只升至17.8万元/只，6月底中检院招标折合约19万元/只，市场价突破20万元，年内产能被订完 [3] [4] 。 2026年7月14日 半年报预告：归母净利6–9亿元，公允价值变动贡献7.03–7.77亿元；次日A股涨停，股价收于53.25元/股、创2023年以来新高 [3] [7] 。 2026年8月12日 e互动答复：截至一季度末在手订单31亿元 [1] [2] 。 31亿元能兑现成多少：三道粗算 以下为基于公开披露数据的粗算参考，非公司指引 收入口径 ：按1.57倍结转节奏（26亿在手/16.58亿收入），31亿元对应未来约1.5年收入底盘，年化约20亿元上下；若新签订单维持一季度9.1亿元单季水平，年化新签约36亿元，实际收入盘子会更大。 毛利口径 ：31亿元×2025年综合毛利率20.71%≈6.4亿元；若毛利率修复至2024年25.0%的水平，约7.8亿元。 净利约束 ：2026年一季度期间费用率25.21%仍高于毛利率20.49%，在毛利率修复到费用率之上以前，订单带来的主营毛利覆盖不了费用，实验室业务层面维持亏损。当前报表利润来自猴价公允价值，与订单转化基本无关。 结论 ：收入兑现的确定性较高（合同负债、订单增速、行业BD回暖三重支撑）；利润兑现的确定性取决于低价订单何时出清、新订单提价何时进入毛利率——验证窗口在2026年下半年至2027年 [10] [8] 。 风险与变量：利润引擎同时也是成本项 猴价双刃剑 ：猴价上涨一方面带来公允价值收益，另一方面直接抬升新项目成本；公司已提示"实验猴进口政策出现松动迹象，价格走势需持续观察" [3] [2] 。若猴价回落，公允价值收益可能反转，2024年已演示过这一方向。 毛利率与费用率倒挂 ：2026年一季度毛利率20.49%低于费用率25.21%，主营"增收不增利"的格局尚未逆转 [6] 。 海外业务 ：2025年因美国子公司Biomere恢复弱于预期计提8150万元商誉减值，国际化盈利贡献仍待验证 [10] 。 长期替代变量 ：2026年3月美国FDA发布新方法学验证框架草案、5月提出减少非人灵长类动物试验，类器官等非动物方法正在被监管推进（公司已储备肝、心脏类器官并计划商业化） [10] [11] 。 司法程序 ：慈溪市人民法院（2026）浙0282民初8497号技术委托开发合同纠纷，2026年5月25日开庭，被告包括昭衍新药与昭衍（北京）医药科技有限公司，原告为宁波艾科索医药科技有限公司，结果尚未披露 [12] 。 关联方线索（非公司自身） ：股东苏州香塘创业投资有限责任公司存在破产相关案件信息与送达公告记录；实控人周志文、董事长冯宇霞名下有历史股权质押记录（周志文质押均已显示解押），土地抵押记录为2010–2013年历史事项 [12] 。 估值与筹码 ：2026年4月29日市盈率（TTM）约97倍；7月15日涨停后股价53.25元创2023年以来新高，一季度末股东户数增至8.27万户（+24.65%） [6] [3] 。 下一步看什么 2026年中报（预计8月底披露）：二季度毛利率是否环比回升、实验室业务能否转正、合同负债是否继续上行。 二、三季度新签订单的量价：公司称"二季度量价水平延续一季度态势"，需用中报和业绩说明会数据验证 [4] 。 订单转化率：跟踪"订单增速与收入增速之间的差距能否收窄"，这是行业景气从订单层面进入经营层面的标志 [10] 。 猴价与进口政策：政府采购中标价（3月13.1万→6月17.8万/只）与进口政策动向，直接决定生物资产公允价值方向。 一句话总结：31亿元在手订单证明下游研发需求真的回来了，但它目前是"收入的前瞻指标"，不是"利润的答案"——答案还要等毛利修复，而猴价仍是账面上最大的不确定项。 来源 证券日报｜昭衍新药：截至2026年一季度末，公司在手订单金额为31亿元人民币 证券之星｜昭衍新药：截至2026年一季度末在手订单金额为31亿元人民币（上交所e互动答复） 搜狐财经｜预增超35倍！"猴哥"身价倍增，"猴茅"赚翻了 今日头条｜实验猴单价突破20万年内产能已订完：昭衍新药新签订单增111.6% 同花顺财经｜昭衍新药：2025年净利润增长302.1%至2.98亿元 新浪财经｜昭衍新药一季度营收3.16亿元同比增10.02%，毛利率下降8.12个百分点 同花顺财经｜昭衍新药：预计2026年半年度盈利6.00亿至9.00亿 中邮证券研报（搜狐转载）｜昭衍新药：生物资产公允价值驱动利润爆发，维持"买入"评级 和讯｜券商研报：昭衍新药新签订单25年呈现显著改善 港股研究社（新浪转载）｜昭衍新药净利最高增13.8倍：CXO破冰，先从一群实验猴开始 东方财富｜昭衍新药2025年年度业绩说明会投资者关系活动记录 天眼查｜北京昭衍新药研究中心股份有限公司工商、司法与风险档案