北京深度求索人工智能基础技术研究：4000亿估值给腾讯制造单季近百亿浮亏，上市能还回来吗？ 腾讯2026年二季度“利润失速”的谜底，指向北京深度求索人工智能基础技术研究（下称“深度求索”）。8月12日腾讯财报显示：营收2048亿元、净利560亿元，同比仅增0.7%；拖累利润的是一笔分占联营及合营公司亏损100亿元，财报称源于一家非上市投资公司估值上升引发的可赎回可转换优先股公允价值调整——去年同期该项还是36亿元收益，一进一出就是136亿元波动。市场普遍推测该标的就是深度求索：其今年6月刚完成约510亿元A轮融资、估值约4000亿元，腾讯正是它的第一大外部股东。 4000亿 深度求索A轮估值（市场口径） 510亿 A轮融资规模（公开报道） 100亿 腾讯Q2分占联营及合营亏损 136亿 同比“一进一出”波动（36亿收益→100亿亏损） 136亿怎么来的：估值越涨，腾讯当期报表越“亏” 这笔亏损的反常识之处在于： 标的估值上升，反而让投资人账面记亏损 。非上市公司发行可赎回可转换优先股，估值抬升意味着优先股负债的账面价值上升，发行方确认费用，腾讯作为联营/合营投资方按权益法分占，就体现为“投资亏损”。它是非现金、一次性项目——腾讯财报口径已将其从Non-GAAP利润中剔除，Non-GAAP股东应占利润684亿元、同比增长9%。 华尔街见闻 的解读是：若标的日后上市，优先股转普通股，重估压力解除，短期浮亏有望转化为投资收益。 换句话说，腾讯赌的是深度求索的上市兑现。关键时间窗口在2026年下半年到2027年。 证据链：为什么市场锁定深度求索 腾讯财报只写“一间非上市投资公司”，没有点名。市场推断的依据是工商信息与时间吻合： 入股路径可查 ：深度求索A轮融资主体是母公司杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司。据 科创板日报（财联社） 引企查查信息，7月15日杭州深度求索工商变更，新增股东杭州程砺企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、国家人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙），持股分别约8.52%、0.28%，注册资本增至1644.75万元。 SPV专门为融资而设 ：杭州程砺成立于今年5月，注册资本后增至14.02亿元，被多家媒体指认为首轮融资的持股平台；机构不直接投资DeepSeek主体，而是经杭州程砺间接进入，目的是保证梁文锋的绝对控制权。 芯智讯 披露，杭州程砺的执行事务合伙人为梁文锋控制的杭州程策商务咨询有限公司。 腾讯是第一大外部股东 ：企查查口径下，腾讯通过上海珩岫商业管理有限公司、上海知勉创合投资有限公司合计持有杭州程砺33%以上份额，为第一大股东；按33%×8.52%粗算，腾讯间接持股深度求索约2.8%上下（穿透比例非官方口径）。 网易财经 据此判断“应该就是深度求索”。 杭州程砺（首轮融资SPV）主要份额构成 投资方 出资平台/主体 持有杭州程砺份额 腾讯 上海珩岫、上海知勉创合 合计33%+（第一大股东） 宁德时代 宁波梅山保税港区问鼎投资 约11.7% 网易 杭州雷火万相科技 约10% 京东 江苏京东邦能投资管理 约10% IDG资本 两个持股平台 合计约10% 砺思资本（Monolith） 持股平台 约9.7% 溥泉资本（宁德时代关联） 持股平台 约5% 拾象科技 持股平台 约5% 正心谷资本 持股平台 约5% 国家人工智能产业投资基金 直接持股杭州深度求索 约0.28% 注：上表份额来自科创板日报、芯智讯、开机实验室等媒体引用的企查查工商数据，为各媒体披露口径，非DeepSeek官方确认。 主体边界：钱进杭州，算法备案在北京 值得区分两个“深度求索”： 北京深度求索人工智能基础技术研究有限公司 是本次新闻主角，持有DeepSeek品牌与算法备案；A轮融资发生在母公司 杭州深度求索 层面，北京公司并未直接引入新股东。据 天眼查工商档案 ： 北京深度求索成立于2023年5月16日，注册于北京市海淀区科学院南路2号C座5层N501，法定代表人裴湉（执行董事、经理），监事王苗军；注册资本与实缴均为1000万元，有限责任公司（法人独资），唯一股东为杭州深度求索。 参保人数67人（2025年报口径，员工数未公示），属50—99人规模研发型企业。 业务资质：大语言模型算法于2024年4月通过国家网信办第五批深度合成服务算法备案（备案号110108970550101240011号）；deepseek.cn完成ICP备案（京ICP备2023022238号-1）。 百度百科 显示其备案用途为智能对话场景、服务企业端客户。 天眼查将梁文锋标注为疑似实际控制人（穿透持股比例约89.5%）；融资后芯智讯引述分析称，梁文锋与其控制的宁波程恩企业管理咨询合伙企业合计持股约81.6%，股权高度集中。 从“拒绝资本”到A轮510亿：一年内的急转弯 2023-05-16 北京深度求索成立；同年11月股权调整，唯一股东变更为杭州深度求索（法人独资）。 2025-01 DeepSeek-R1发布引爆全球关注，成为国产大模型技术标杆（证券时报报道口径）。 2026-04-17 The Information报道：启动成立以来首次外部股权融资，估值超100亿美元、拟募资不少于3亿美元，主因研发成本激增与核心人才流失。 证券时报 2026-05 杭州程砺成立，注册资本后增至14.02亿元，为A轮专设持股平台。 2026-06 A轮完成：融资约510亿元、估值约4000亿元（市场口径）；同月科创板第五套标准扩容至AI大模型领域，为未盈利AI公司上市打开通道。 2026-07-15 杭州深度求索工商变更，杭州程砺（8.52%）、国家AI基金（0.28%）正式入股；同日DeepSeek V4全量商用。 2026-07-16 开润股份公告披露参与投资细节，倒推首轮估值约3510亿元（520亿美元），与市场传播的4000亿元口径出现分歧。 芯智讯 2026-07-15~16 彭博社、金融时报报道：二轮融资洽谈启动（投前约710亿美元、折合约4800亿元），并已筹备A股IPO，最快年内递表、目标2027年上市。 量子位 2026-08-12 腾讯Q2财报披露分占联营及合营亏损100亿元，市场推测即深度求索优先股公允价值重估所致。 商业化底气：V4把价格打到对手的几分之一 指标 数据 口径/来源 年化收入 4亿—5亿美元（约27亿—34亿元） The Information（经芯智讯转引），主要来自云端API调用 毛利率 综合超50%；旗舰模型V4约70%—80% The Information（经芯智讯转引） V4定价（Pro版输出） 高峰12元/百万token，平峰6元；Flash高峰4元、平峰2元 对比OpenAI GPT-5约60元/百万token，约为其1/5至1/10； V4上线报道 推理成本 降至前代V3的27%，吞吐量提升约40%，原生适配昇腾 V4上线报道 估值倍数 若按二轮目标740亿美元估值/5亿美元年化收入，PS约148倍 The Information测算（经芯智讯转引），远超OpenAI、Anthropic等同行 深度求索的商业化逻辑是“用成本换规模”：单价打到海外竞品的几分之一，靠V4推理成本降至前代27%来保住毛利。2026年7月31日起V4-Flash正式版API公测、V4-Pro预告8月初发布。但这份收入体量（约30亿元级）与数千亿估值之间的差距，正是二级市场要回答的问题。 风险观察：四组并列证据 估值口径互相打架 ：首轮估值同时存在约3510亿元（开润股份公告倒推）、4000亿元（市场传播）两种说法；二轮传闻又有投前约4800亿元（金融时报）与目标5000亿元（The Information）之别。口径不一意味着优先股重估基准本身不透明，后续每一档估值变动都会再次冲击腾讯等投资方报表。 未盈利撑高估值 ：148倍年化收入PS是The Information自己算出的警示数字；若收入爬坡不及预期，二轮估值目标存在下修风险。 股权结构离上市公司仍有距离 ：梁文锋及其控制的宁波程恩合计持股约81.6%，分析认为短期内尚不具备成熟上市公司股权结构特征，IPO节奏可能慢于传闻。 腾讯端并非无成本 ：为抢AI“船票”，腾讯Q2资本开支528亿元、约为去年同期191亿元的2.8倍，自由现金流-138亿元（剔除算力预付款后376亿元），现金净额从3月末1469亿元降至582亿元，并新发245亿美元及150亿元人民币优先票据。深度求索这笔投资，是腾讯AI资产负债表里最重的一块期权。 风险提示：上述估值、融资、IPO信息多来自媒体报道与工商数据推断，未经深度求索官方确认；腾讯财报亦未点名投资标的。读者需区分“已核验事实”与“市场推测”。 下一步验证什么 腾讯Q3财报 ：优先股重估项是回拨还是继续扩大，是判断这笔“浮亏”走向的最快信号。 二轮融资落地价格 ：4800亿元还是5000亿元，以及QFLP机制下中东美元资本是否进入。 上市申报 ：2026年内是否真的递表科创板、2027年上市目标能否兑现——这是136亿元波动能否转为投资收益的兑现点。 收入爬坡 ：年化收入能否从4亿—5亿美元上行，决定148倍PS是“贵”还是“贵得有道理”。 来源 网易财经：腾讯季度赚560亿，资本开支暴增抢AI船票 华尔街见闻：腾讯控股Q2营收2047.9亿元，算力采购大幅推高资本开支至527.8亿元，自由现金流转负 证券时报：DeepSeek，大消息！启动首轮外部融资！ 科创板日报（财联社）：DeepSeek首轮融资落地 腾讯、宁德时代、国家人工智能产业基金悉数入股 芯智讯：DeepSeek首轮融资完成，估值3510亿！ 开机实验室（证券时报）：DeepSeek首轮融资落地，梁文锋登顶全球大模型首富 量子位：估值4800亿，DeepSeek火速开启新一轮融资！最快明年IPO DeepSeek V4全量商用上线报道 天眼查：北京深度求索人工智能基础技术研究有限公司工商档案 百度百科：北京深度求索人工智能基础技术研究有限公司