厦门信达2.78%再发5亿中票：扣非连亏四年的它，为什么越借越便宜？ 8月12日，厦门信达公告完成2026年度第二期中期票据发行：实际发行5亿元、期限2+N年、票面利率2.78%，起息日8月11日，主承销商为中信银行。这是年内第二期中票——票息比3月的3.24%低46个基点，而公司的扣非净利润已连续四年亏损。低息窗口里的这笔债，市场在给什么定价？ 数据截至：2026年8月12日｜主公司：厦门信达股份有限公司（000701.SZ）｜涉事机构：中信银行 一、这张5亿中票的关键数字 据发行情况公告，本期债券简称“26信达MTN002”，代码102682996，于8月10日簿记建档，8月11日起息，兑付日设于2099年12月31日，属2+N年长期限含权品种（永续中票结构） [3] [1] 。 26信达MTN002 发行要素 债券简称 / 代码 26信达MTN002 / 102682996 发行额 计划5亿元，实际发行5亿元（全额发行） 期限 / 兑付日 2+N年；兑付日2099年12月31日（长期限含权） 票面利率 2.78%（初始基准利率+发行利差） 发行价 100元/百元面值 发行日 / 起息日 2026年8月10日 / 2026年8月11日 簿记管理人 / 主承销商 中信银行 申购与定价（需求端怎么看这笔债） 合规申购 10家，合计12.2亿元（对5亿元发行额覆盖约2.4倍） 有效申购 7家，合计5.8亿元 申购区间 最高3.20% / 最低2.30%，最终票息2.78%，接近区间中枢 这笔债不是孤例。公司在2026年1月20日临时股东会上审议通过了发行总额不超过20亿元的长期限含权中期票据议案，并获交易商协会《接受注册通知书》（中市协注[2025]MTN1197号） [2] 。3月12日，第一期“26信达MTN001”发行5亿元、票息3.24% [4] [5] ；5个月后第二期票息降到2.78%，两期合计用掉10亿元额度，20亿元注册额度还剩一半。 二、46个基点的降幅，市场在给谁定价？ 拆开看，低票息背后是三件事叠加。 第一，股东信用。 2025年年报十大流通股东显示，厦门国贸控股集团有限公司持股26986.72万股，占总股本39.93%，为第一大股东 [7] 。国贸控股是厦门市属国企，公司董事会、监事会中多人来自国贸控股体系（如董事郭聪明任国贸控股总经理、董事吴晓强任国贸控股法律事务部总经理等） [14] 。对中票投资者而言，这本质上是在为“国贸控股体系信用”定价，而非仅凭上市公司自身报表。 第二，报表信号改善。 2025年公司归母净利润1524.22万元、同比扭亏；2026年半年度业绩预告显示上半年归母净利润预计3.5亿至4.5亿元，上年同期为亏损0.56亿元 [8] 。去年12月公司还以约8.15亿元向正通汽车全资子公司整体出售汽车经销业务，回笼资源聚焦供应链、数智科技、电子科技三大主业 [6] 。 第三，当期供求。 5亿元发行拿到12.2亿元合规申购，约2.4倍覆盖，7家机构有效申购5.8亿元，簿记得以压到区间中枢附近 [3] 。年内第一期3.24%、第二期2.78%的轨迹，也与债券市场利率整体下行的大环境同步。 编辑判断： 2.78%是“股东背景+报表边际改善+市场窗口”三者的合定价。其中股东信用权重最大——这从公司自身盈利质量即可反推（见下节）。低利率不改变一个事实：这笔钱借得便宜，是因为还钱的能力和意愿有国企信用背书。 三、报表的另一面：归母扭亏，扣非仍在亏 盈利质量对照（单位：亿元，除标注外） 指标 2025年年报 2026年上半年预告（初步核算） 营业总收入 323.78（同比-26.19%） 一季度76.37（同比+8.93%） 归母净利润 +0.152（扭亏） +3.5～+4.5（上年同期-0.56） 扣非净利润 -4.02（2024年为-10.48） -1.5～-2.5（上年同期-1.38） 扣非四年轨迹 2022年-8.49 / 2023年-12.21 / 2024年-10.48 / 2025年-4.02，连续四年亏损 经营现金流净额 3.42（同比-55.58%） — 流动比率 / 速动比率 1.04 / 0.75 — 存货 22.1，占净资产96.92%，跌价准备计提比例3.75% — 数据来源：2025年年报报道 [6] [7] 、2026年半年度业绩预告 [8] [9] 。 账面“扭亏”与经营“仍在亏”并存，原因是利润构成高度依赖非经常性损益：2025年非经常性损益合计4.17亿元，其中企业取得子公司、联营及合营企业投资成本小于享有可辨认净资产公允价值份额产生的收益3.49亿元（收购折价收益），政府补助6972.09万元 [6] 。2026年上半年预告披露的三项变动因素，同样指向同一结构： 供应链主业经营平稳（有色金属、黑色大宗赛道）——这是正向的基本盘； 与青海华鹏能源、格尔木胜华矿业的买卖合同系列诉讼取得执行进展，法院合计发放执行款10.11亿元，预计贡献归母净利润约5.40亿元（计入非经常性损益） [8] ； SMD贴片封装业务战略性退出，资产减值及相关费用预计减少归母净利润约2.80亿元 [8] 。 也就是说，2026年上半年的预盈大头是“一次性回款”减“一次性关停费用”之后的净额，扣非口径仍是亏损。 发债利率看的是偿债能力，而偿债能力最终要靠主业现金流，不是单次回款。 四、司法与执行：胜诉多，回款才是关键 公司在本次已核验的司法档案范围内，诉讼角色以原告和第三人为主，案由集中在买卖合同、保证合同纠纷，其中不乏大额胜诉判决： 已核验代表性案件（天眼查司法公告） 案号 / 法院 案由与角色 结果要点 （2024）闽02民初803号 厦门中院 买卖合同纠纷；厦门信达为原告 一审判决被告返还货款3.44亿元并按年利率12%计息（自2014年1月6日起），三名担保方以6.8亿元为限承担连带责任；2025年3月公告送达，是否生效未在档案中核验 [12] （2022）闽02民终2876号 厦门中院二审 保证合同纠纷；厦门信达为上诉人 二审改判：担保人对货款本金801.55万元及违约金承担连带清偿责任，其余上诉请求被驳回（部分胜诉） [12] （2024）鲁01民终10793号 济南中院二审 债权人代位权/追偿权纠纷；厦门信达为原审第三人 终审裁定已作出并公告送达，公告未披露裁定具体结果 [12] 这个模式说明两点：一是公司历史上在贸易链条中大量以债权方身份卷入纠纷，账面应收与或有负债管理压力不小；二是判决本身不等于现金—— 10.11亿元执行回款在2026年上半年落地，才是真正改变报表的事件 ，但也意味着这部分利润不可复制。 五、风险观察：低息窗口还剩多少？ 盈利质量风险： 归母盈利依赖收购折价收益、诉讼回款等非经常项目，扣非连续四年亏损且2026年上半年继续预亏；若回款节奏和资产处置放缓，报表盈利难以延续。 资产负债表占用： 存货22.1亿元占净资产96.92%，速动比率仅0.75，2025年货币资金同比减少16.83%、筹资活动现金流净额-9.13亿元——贸易盘子大、资金占用高，对再融资窗口高度敏感 [7] 。 永续利息累积： 本期债券为2+N年长期限含权品种，公司半年报预告测算基本每股收益时已扣除本期归属于永续债持有人的利息5639.35万元，存量永续债票息负担在持续累积 [8] 。 窗口期风险： 年内两期票息从3.24%压到2.78%，下行46个基点；20亿元注册额度还有约10亿元未用，后续发行成本取决于利率走向和半年报披露后市场对扣非亏损的评价。 下一步可验证的节点： ①2026年半年报正式披露（预计8月底）——扣非亏损幅度、10.11亿元回款确认节奏；②剩余10亿元注册额度的发行时点与票息；③公司竞得西安迈科重整平台“陕西丝路易联供应链”投资人资格后，与西安高科物流共同设立的厦门信达诺产业投资（注册资本3亿元）的实际整合进度 [6] ；④供应链主业毛利率与应收、存货周转变化。 补充背景：厦门信达1996年11月28日成立、1997年2月上市，注册于厦门市湖里区，法定代表人王明成，参保人数276人，属批发业 [10] 。第三方秩鼎ESG评级（2026年7月31日）为AA，在A股贸易公司与经销商行业46家样本中列第3 [13] 。 引用与来源 搜狐财经｜厦门信达发行5亿元中期票据 利率为2.78%（上证报中国证券网） 观点网（新浪财经转载）｜厦门信达完成5亿元中期票据发行 票面利率2.78% 发行情况公告全文（今日头条转载）｜厦门信达成功发行5亿元中票，发行利率2.78% 观点网（新浪财经转载）｜厦门信达完成发行2026年度第一期中期票据 金额5亿元 大河财立方｜厦门信达完成发行5亿元中期票据 利率3.24% 读创财经（东方财富）｜厦门信达2025年营收滑坡26%，扣非净利仍亏4亿元，大举剥离汽车业务聚焦主业 中证智能财讯（东方财富）｜厦门信达：2025年盈利1524.22万元 同比扭亏 厦门信达2026年半年度业绩预告（新浪科技转载） 厦门信达发布2026年半年度业绩预告（今日头条转载） 天眼查｜厦门信达股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜厦门信达股份有限公司｜股东 天眼查｜厦门信达股份有限公司｜司法风险汇总 秩鼎ESG评级（UC头条转载）｜厦门信达评级升至AA，居贸易行业46家第3 天眼查｜厦门信达股份有限公司｜核心团队